เราคาดว่าจะเห็นตลาดหุ้นไทยตอบสนองต่อการก่อจราจลเมื่อวานก่อนนี้ที่กรุงพนมเปญ เมืองหลวงประเทศกัมพูชา จนเกิดความเสียหายอย่างรุนแรงต่อสถานฑูตไทย และสถานที่ธุรกิจอื่น ๆ ของคนไทย ในขณะนี้ ยังยากที่จะประเมินความเสียหายต่อทรัพย์สิน ความสัมพันธ์ และทิศทางธุรกิจในอนาคต เราเชื่อว่าความพยายามทางด้านการเมืองจะทำให้ทั้งสองฝ่ายกลับมาฟื้นความสัมพันธ์กันได้ในที่สุด

มีบริษัทจดทะเบียนไม่กี่รายที่มีฐานการดำเนินธุรกิจอยู่ในประเทศกัมพูชา เช่น บมจ. ชิน แซทเทิลไลท์ (SATTEL) บมจ. สามารถ คอร์ปอเรชั่น (SAMART) และ บมจ. การบินไทย (THAI) เป็นต้น ถึงแม้ว่าแรงขายอาจจะกดดันหุ้นเหล่านี้ แต่เราจะยังไม่เปลี่ยนคำแนะนำการลงทุน การประเมินมูลค่า หรือประมาณการผลดำเนินงานในขณะที่จนกว่าจะได้รับข้อมูลที่ชัดเจน

จากบริษัทจดทะเบียนของไทย SATTEL ถือว่ามีความเสี่ยงมากที่สุด ในการลงทุน 100% ในบริษัท แคมโบเดีย ชินวัตร จำกัด (CamShin) ซึ่งประกอบธุรกิจให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ในระบบ 1800 MHz ในประเทศกัมพูชา โดยมีส่วนแบ่งการตลาดเป็นอันดับสองด้วยจำนวนฐานลูกค้ากว่า 100,000 ราย

ณ สิ้นเดือนกันยายน 2545 SATTEL มีเงินลงทุนใน CamShin ประมาณ 611 ล้านบาท (ไม่รวมรายการกู้ยืมระหว่างกัน) โดย CamShin มีสินทรัพย์รวมทั้งสิ้น 1.8 พันล้านบาท หรือ 10.76% ของมูลค่าสินทรัพย์รวมของ SATTEL ใน 9 เดือนแรกของปี 2545 CamShin มีรายได้ทั้งสิ้น 497 ล้านบาท คิดเป็น 12.2% ของรายได้ SATTEL รวม

CamShin มีพนักงานทั้งสิ้น 230 คน ในจำนวนนี้เป็นคนไทย 30 คน ซึ่งผู้บริหารเหล่านี้ได้กลับสู่ประเทศไทยแล้ว หลังจากที่อาคารสำนักงานใหญ่ของ CamShin ได้ถูกวางเผลิงเมื่อคืนก่อน ความเสียหายของอาคารสำนักงาน อุปกรณ์สำนักงาน และระบบคอมพิวเตอร์ มีมูลค่าตามบัญชีราว 21.5 ล้านบาท คาดว่าจะถูกบันทึกเป็นผลขาดทุนในไตรมาส 1/2546 นอกจากนั้น เราไม่คิดว่าจะมีรายการตัดจำหน่ายจำนวนมาก เนื่องจาก ผู้บริหารได้แจ้งว่าระบบและอุปกรณ์เครือข่ายให้บริการโทรศัพท์ที่สำคัญไม่ได้ถูกทำลาย

เราไม่คิดว่าเหตุการณ์จลาจลจะส่งผลต่อการดำเนินงานรายวันของ CamShin แต่เรายังไม่แน่ใจถึงผลจากการต่อต้านสินค้าไทยจะขยายวงไปกว้างเพียงใด นอกจากนั้น แม้ว่าผู้บริหารจะยืนยันว่ายังไม่มีแผนการถอนการลงทุนออกจากประเทศกัมพูชา เนื่องจาก เชื่อว่าเหตุการณ์ดังกล่าวจะต้องคลี่คลาย และคิดว่าตลาดกัมพูชามีศักยภาพในการเติบโตที่สูง แต่เราเชื่อว่า SATTEL จะต้องมีการประเมินความเสี่ยงของประเทศ และกำหนดการขยายการลงทุนเพิ่มเติมในอนาคต

การประเมินมูลค่าระยะยาวของ SATTEL ที่ 33 บาท อยู่บนพื้นฐานของการดำเนินงานในปัจจุบันของดาวเทียมทั้ง 3 ดวงเป็นหลัก ขณะที่ ศักยภาพในการเติบโตในอนาคตจะขึ้นอยู่อย่างมากต่อผลดำเนินงานของดาวเทียมดวงที่ 4 iPSTAR ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ทยอยสะสม” สำหรับหุ้น SATTEL

ในมุมมองของเรา SAMART ถือว่ามีความเสี่ยงมากที่สุดจากเหตุการณ์จราจลในประเทศกัมพูชา ในแง่ของโอกาสทางธุรกิจในอนาคต เนื่องจาก ศักยภาพในการเติบโตของบริษัทขึ้นอยู่อย่างมากต่อธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่และธุรกิจควบคุมการบินในกัมพูชา

ตั้งแต่ปี 2535 SAMART ก่อตั้งบริษัท แคมโบเดีย สามารถ คอมมูนิเคชั่น จำกัด (CASACOM) โดยถือหุ้น 49% ผ่านการร่วมทุนกับบริษัท เทเลคอมมาเลเซีย เพื่อให้บริการโทรศัพท์เคลื่อนที่ในประเทศกัมพูชา CASACOM เป็นผู้ให้บริการลำดับ 3 ในกัมพูชา ด้วยฐานลูกค้า 80,000 ราย

ในปี 2544 บริษัท แคมโบเดีย แอร์ แทรฟฟิก คอนโทรล จำกัด (CATS) ได้รับสัมปทานควบคุมจราจรการบินอายุ 22 ปี มีสัดส่วนถือหุ้น 60% ร่วมกับหน่วยงานรัฐบาลกัมพูชา โดยเริ่มดำเนินงานตั้งแต่สิ้นปี 2544

ณ สิ้นเดือนกันยายน 2545 SAMART มีเงินลงทุนส่วนทุนใน CASACOM และ CATS ทั้งสิ้น 303 ล้านบาท และ 107 ล้านบาท ตามลำดับ ใน 9 เดือนแรกของปี 2545 รายได้ของ CASACOM และ CATS คิดเป็น 5.82% และ 6.01% ของรายได้ SAMART รวม