ผลประกอบการไตรมาส 4/46 ต่ำกว่าคาด แต่แนวโน้มปีนี้จะยังโดดเด่น

บมจ.ไทยสแตนเลย์การไฟฟ้า (STANLY) ประกาศผลประกอบการประจำไตรมาส4/46 (พ.ย.45-ม.ค.46) มีกำไรสุทธิเท่ากับ 111.6 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 2.91 บาท) ลดลงจากไตรมาสก่อนถึง 29.3% แต่เพิ่มขึ้นจากปีก่อนถึง 50.9% ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ประเมินว่าจะมีกำไรเท่ากับ 153 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 4.02 บาท) ส่วนงวดปี 2546 (ก.พ. 45 - ม.ค. 46) บริษัทมีกำไรรวมเท่ากับ 483 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 12.61 บาท) ขยายตัวเพิ่มขึ้น 42.8%

สาเหตุที่ผลประกอบการไตรมาส 4/46 ต่ำกว่าคาด และ แย่ลงเมื่อเทียบกับไตรมาส 3/46 เนื่องจากการผลิตไฟหน้าไฟท้ายท้ายให้รถโมเดลใหม่คือ โตโยต้า โซลูน่า วีออส (ยอดผลิตเดือนละประมาณ 5,400 คัน) และ ฮอนด้า ซิตี้ใหม่ (ยอดผลิตเดือนละประมาณ 3,600 คัน) มีอัตราการสูญเสียที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นลักษณะปกติในช่วงแรกของการเปลี่ยนแปลงโมเดลใหม่ จึงเป็นผลทำให้อัตราการทำกำไรขั้นต้นปรับลดลงมากเหลือเพียง 17.9% จากไตรมาสก่อนซึ่งอยู่ที่ 22.9%

อย่างไรก็ตามเราประเมินว่าแนวโน้มผลการดำเนินงานของ STANLY ในปีนี้ (ก.พ. 46 - ม.ค. 47) จะยังมีแนวโน้มที่โดดเด่น เนื่องจาก โตโยต้า โซลูน่า วีออส ตั้งเป้าจะเป็นรถยนต์ของเอเชีย (Asian Cars) ซึ่งเป็นการผลิตแบบปริมาณมากเพื่อส่งออกไปจำหน่ายต่างประเทศ ค่ายอีซูซุก็จะใช้ไทยเป็นฐานเพื่อส่งออกประมาณ 8,000-10,000 คันต่อเดือน จากในปีก่อนผลิตเฉพาะเฉพาะจำหน่ายในไทยประมาณ 8,000 คันต่อเดือน นอกจากนี้ฮอนด้า ซิตี้ ใหม่ ก็เป็นอีกรุ่นที่กำลังเป็นที่นิยมของตลาด รวมถึงฮอนด้า แอคคอร์ดใหม่ ได้เปิดตัวแล้วในช่วงเดือน ก.พ. ที่ผ่านมา ซึ่งรถเป็นที่นิยมของตลาดเหล่านี้ล้วนใช้ไฟหน้าไฟท้ายของ STANLY เราประเมินว่ายอดขาย ของบริษัทในปีนี้จะเติบโต 15% สู่ระดับ 5,090 ล้านบาท ซึ่งมีอัตราการเติบโตเท่ากับประมาณการของค่ายรถโตโยต้า และ จะมีกำไรสุทธิ 626 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 16.35 บาท) ขยายตัว 29.6%

เรามองว่าหุ้น STANLY ที่ระดับ 119 บาท ยังมีระดับราคาที่น่าสนใจ โดยจะซื้อขายที่ระดับ P/E ปีนี้เท่ากับ 7.4 เท่า, EV/EBITDA 3.79 เท่า ในขณะที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่ง คือ มีฐานะเป็นเงินสดสุทธิ (Gearing เป็นลบ) เทียบกับศักยภาพการเติบโตของบริษัทยังสูงต่อเนื่อง เราประเมินราคาเหมาะสมตามส่วนลดกระแสเงินสดที่ 150 บาท ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ"

STANLY's income statement (Mn Bt)

Note: COGs does not include Depreciation and Amortization

• ยอดขายของ STANLY ในไตรมาส 4/46 (พ.ย. 45 – ม.ค. 46) เท่ากับ 1,208 ล้านบาท ลดลง 1.8% จากไตรมาสก่อน แต่เพิ่มขึ้น 33% จากปีก่อน นับว่าสอดคล้องกับยอดผลิตรถยนต์ในช่วงดังกล่าว (พ.ย. 45 – ม.ค. 46) ที่ลดลง 5.6% จากไตรมาสก่อน และขยายตัว 41.1% จากปีก่อน

แนวโน้มผลการดำเนินงานของ STANLY ในปีนี้คาดหมายว่าจะยังโดดเด่น เนื่องจากค่ายรถยนต์โตโยต้ากำหนดที่จะใช้ โตโยต้า โซลูน่า วีออส ในไทยเป็นฐานการส่งออกในภูมิภาคนี้ อีซูซุ จะใช้อีซูซุ ดีแมกซ์ เป็นฐานส่งออก 130 ประเทศทั่วโลกประมาณ 8,000-10,000 คันต่อเดือน ในขณะที่มียอดจำหน่ายในประเทศประมาณ 8,000 คันต่อเดือน ส่วนรถยนต์ฮอนด้า ซิตี้ ใหม่ก็มีการผลิตเป็นปริมาณมากมากขึ้น นอกจากนี้ยังมีฮอนด้า แอคคอร์ดใหม่ที่เปิดตัวในเดือน ก.พ. ที่ผ่านมา

ดังนั้น ในปี 2547 นี้ (ก.พ. 46 – ม.ค. 47) ผู้บริหารได้เคยประเมินยอดขายจะเติบโตประมาณ 20% ในการประชุมนักวิเคราะห์ล่าสุดเมื่อเดือน ธ.ค. 45 ที่ผ่านมา ส่วนค่ายรถโตโยต้าประเมินยอดขายในประเทศปีนี้จะเติบโต 15% ในขณะที่ ค่ายรถจักรยานยนต์ฮอนด้า ประเมินยอดขายปีนี้จะโต 35% ดังนั้นจากที่ STANLY ครองส่วนแบ่งตลาดไฟหน้าไฟท้าย 75-80% ในรถยนต์ และ 35% รถจักรยานยนต์ จึงทำให้ได้รับผลบวกโดยตรง แต่จากประมาณการแบบอนุรักษ์นิยมของเราประเมินว่ายอดขายของ STANLY ในปีนี้จะขยายตัว 15% สู่ระดับ 5,090 ล้านบาท

• อัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลงเหลือเพียง 17.9% ในไตรมาส 4/46 เทียบกับไตรมาส 3/46 อยู่ที่ 22.9% ทั้งนี้มีสาเหตุสำคัญมาจาก การผลิตไฟหน้าไฟท้ายท้ายให้รถโมเดลใหม่คือ โตโยต้า โซลูน่า วีออส (ยอดผลิตเดือนละประมาณ 5,400 คัน) และ ฮอนด้า ซิตี้ใหม่ (ยอดผลิตเดือนละประมาณ 3,600 คัน) มีอัตราการสูญเสียที่เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นลักษณะปกติในช่วงแรกของการเปลี่ยนแปลงโมเดลใหม่

• ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเท่ากับ 90.7 ล้านบาท ปรับลดลงจากไตรมาสก่อนเล็กน้อย นับว่าสอดคล้องกับยอดขายของบริษัท ส่วนรายการอื่นๆคือ บริษัทมีการลงขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนในไตรมาส 4/46 เท่ากับ 4 ล้านบาท

• ในปีที่ผ่านบริษัทมีการขยายกำลังการผลิตอย่างต่อเนื่องเพื่อรองรับการเติบโตของอุตสาหกรรมยานยนต์ และ รองรับโมเดลรถใหม่ๆที่ออกมามากในปีก่อน ซึ่งบริษัทได้มีการลงทุนเพิ่มเพื่อขยายกำลังการผลิตในปีก่อนเท่ากับ 675 ล้านบาท อย่างไรก็ตามด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่สูง บริษัทจะมีการไฟแนนซ์การลงทุนเพิ่มดังกล่าวด้วยเงินกระแสเงินสดของบริษัท ซึ่งในไตรมาส 4/46 มีภาระดอกเบี้ยจ่ายเพียง 1.5 ล้านบาท ลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนซึ่งอยู่ที่ 3.4 ล้านบาท ผู้บริหารมองว่าโรงงานปัจจุบันจะยังมีกำลังการผลิตสามารถรองรับยอดขายที่เพิ่มขึ้นมากในปีนี้ได้

• STANLY ได้ประกาศจ่ายเงินปันผลเท่ากับ 4.2 บาทต่อหุ้น (ที่ราคา 119 บาท มีอัตราเงินปันผลตอบแทน 3.5%) หรือ คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผลเท่ากับ 33.3% ของกำไร