ผลประกอบการไตรมาส 4/45 น่าผิดหวัง เนื่องจากยังมีความล่าช้าในการผลิตรถกระบะดัดแปลงให้ ISUZU D-MAX

บมจ. ไทยรุ่งยูเนี่ยนคาร์ (TRU) ประกาศผลการดำเนินงานไตรมาส 4/45 ที่ยังน่าผิดหวังต่อเนื่องจากไตรมาสสามคือ มีกำไรเพียง 19 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 0.04 บาท) ลดลงจากไตรมาสก่อนถึง 77.5% และ ปีก่อน 82% รวมแล้วในปี 2545 TRU มีกำไรสุทธิเท่ากับ 402 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 0.81 บาท) ปรับลดลง 28.5% ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลการดำเนินงานในไตรมาส 4/45 และ ในปีที่ผ่านมาประสบปัญหา คือ รับผลกระทบจากการที่ค่ายรถ ISUZU ออกรถกระบะรุ่นใหม่ คือ ISUZU D-MAX ทำให้ TRU จะต้องใช้เวลาในการวิจัยและพัฒนารวมถึงผลิตแม่พิมพ์เพื่อรองรับรถดัดแปลงรุ่นใหม่คือ ISUZU D-MAX STATION WAGON ซึ่งจะเปิดตัวได้ในประมาณไตรมาส 2 ปีนี้ และ เนื่องจากในช่วงที่ผ่านมารายได้หลักของ TRU คือ ผลิตรถดัดแปลง และ จำหน่ายชิ้นส่วนรถยนต์ให้กับค่ายรถ ISUZU

สำหรับแนวโน้มผลการดำเนินงานในปีนี้ ประเมินว่าไตรมาส 1/45 จะยังได้รับผลกระทบต่อเนื่องจากความล่าช้าในการออกรถดัดแปลงรุ่นใหม่ให้กับค่าย ISUZU แต่คาดว่าในช่วงที่เหลือของปีผลการดำเนินจะฟื้นตัวอย่างชัดเจนมากขึ้น จะกลับมาขยายตัวสูงใหม่ เนื่องจาก การเปิดตัวรถกระบะดัดแปลงรุ่นใหม่คือ ISUZU D-MAX STATION WAGON ทำให้ผู้บริหารคาดหมายว่ามียอดจำหน่ายรถดัดแปลงเพิ่มขึ้นเป็น 6,000 คันในปีนี้ จาก 3,786 คันในก่อน และ ปีนี้จะมีลูกค้าจากจีนเพิ่มขึ้นรวมถึงการผลิตในชูดานกลับเข้าสู่ภาวะปกติจะทำให้ยอดส่งออก SKD เพิ่มขึ้นเป็น 3,000 ชุด จาก 1,300-1,400 ชุดในปีก่อน นอกจากนี้บริษัทยังมีคำสั่งซื้อชิ้นส่วนประกอบรถยนต์จากค่าย GM เพิ่มขึ้น ทำให้เราประมาณการยอดขายปีนี้จะเพิ่มขึ้นมาเป็น 3,746 ล้านบาท ขยายตัว 28% และกำไรจะเพิ่มขึ้นเป็น 671 ล้านบาท ขยายตัว 66% จากปีนี้

ราคาหุ้น TRU ได้ปรับลดลงตอบรับผลการดำเนินงานด้านลบในไตรมาส 3-4 และ คาดว่าไตรมาส 1/46 นี้จะยังไม่ดี ซึ่งเคลื่อนไหวที่บริเวณ 7.5-8 บาท แต่จากสถานะทางการเงิน TRU นับว่าเป็นบริษัทที่มีฐานเงินทุนที่แข็งแกร่งจากที่มี หนี้สิ้นต่อทุนต่ำเพียง 0.03 เท่า โดยในปีนี้ราคาหุ้นจะซื้อขายที่ P/E เท่ากับ 5.96 เท่า, EV/EBITDA 2.79 เท่า, P/V 1.51 เท่า โดยเราต้องการดูการตอบรับของตลาดในรถดัดแปลงรุ่นใหม่ของ TRU ในปีช่วงไตรมาสสองนี้ก่อน ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ถือ” โดยเราประเมินราคาเหมาะสมตามวิธีส่วนลดกระแสเงินสดเท่ากับ 12 บาท

TRU's income statement (Mn Bt)

Note: COGs does not include Depreciation and Amortization

• ยอดขายในไตรมาส 4/45 เท่ากับ 623 ล้านบาท ลดลงจากไตรมาสก่อน 13.2% และ ลดลงจากปีก่อน 18.2% โดยการเปลี่ยนรุ่นรถกระบะของค่ายรถอีซูซุ จากการออกรถรุ่นใหม่ คือ ISUZU D-MAX ทำให้ส่งผลลบต่อ TRU สองประการคือ (1) การผลิตรถดัดแปลงสำหรับรถกระบะ ISUZU D-MAX ยังไม่ลงตัว และ (2) การผลิตชิ้นส่วนที่จะส่งให้รถกระบะดัดแปลงมีผลกระทบไปในตัว ทำให้การผลิตรถกระบะในปัจจุบันเหลือเพียงเฉพาะจากค่ายรถ NISSAN รุ่น TR NISSAN XCITER ซึ่งมียอดขายต่ำกว่ามาก แม้ว่ายอดจำหน่ายรถยนต์ Land Rover ที่เพิ่มขึ้นมากแต่ก็ไม่ไม่เพียงพอที่จะชดเชย

TRU's Revenues Breakdown

• อัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลงเหลือเพียง 23.5% เทียบกับ ไตรมาสก่อนที่อยู่ที่ 34.2% และ ปีก่อนอยู่ที่ 34.6% เนื่องจากสัดส่วนของยอดขายของสินค้าที่มีกำไรสูงคือ รถกระบะดัดแปลงลดลงมาก ในขณะที่สินค้าที่มีกำไรต่ำคือยอดจำหน่ายรถยนต์เพิ่มขึ้นมาก

• รายการอื่นๆ 1.) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร 142 ล้านบาท ลดลงจากไตรมาสก่อน 1.3% และ ปีก่อน 11.7% นับว่าสอดคล้องกับยอดขายที่ปรับลดลง 2.) ดอกเบี้ยจ่ายเหลือเพียง 0.4 ล้านบาท ลดลง 77% จากไตรมาสก่อน และ 92% จากปีก่อน TRU นับว่าเป็นบริษัทที่มีฐานะการเงินแข็งแกร่งบริษัทหนึ่งเพราะมีสัดส่วนหนี้เงินกู้ต่อทุนที่ต่ำเพียง 0.03 เท่า โดยในช่วงที่ผ่านมามีการลดภาระหนี้อย่างต่อเนื่อง

• บริษัท TRU มีการประกาศจ่ายเงินปันผลเท่ากับ 0.6 บาทต่อหุ้น หรือ คิดเป็นสัดส่วน 74% ของกำไร หรือ เป็นเงินปันผลตอบแทน 7.5%