Research Center

4 มีนาคม 2546

บมจ.อาปิโก ไฮเทค
AH <35.00 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ซื้อเมื่ออ่อนตัว
ก่อนหน้านี้ : ซื้อลงทุน

ผลประกอบการไตรมาส 4/45 น่าผิดหวัง แต่แนวโน้มปีนี้ยังเติบโตดี

บมจ. อาปิโก ไฮเทค (AH) รายงานผลการดำเนินงานประจำไตรมาส 4/45 ที่น่าผิดหวัง บริษัทมีกำไรเพียง 11.6 ล้านบาท ปรับลดลงจากไตรมาสก่อนถึง 74% แต่ก็ดีกว่าปีก่อนที่มีผลการดำเนินงานที่ขาดทุนเท่ากับ 9.5 ล้านบาท ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลการดำเนินงานไตรมาส 4/45 ไม่ดีคือ อุปกรณ์จับยึดรถยนต์ (Jigs) ซึ่งถือว่าเป็นหัวใจสำคัญ ที่ผลักดันกำไรในไตรมาส 3/45 เพราะมีมาร์จินสูงถึง 38% แต่ในไตรมาส 4/45 กลับปรากฏว่ายอดขายอุปกรณ์จับยึดกลับน้อยมาก คือ มียอดขายเพียง 5 ล้านบาท เทียบกับไตรมาส 3/45 ที่มียอดขายสูงถึง 131 ล้านบาท และ การขายชิ้นส่วนประกอบรถยนต์ (Auto Parts) ก็ปรับลดลงจากไตรมาสก่อนเล็กน้อย แม้ว่าจะมีลูกค้าใหม่เพิ่มขึ้น โดยส่งชิ้นส่วนให้กับ Soluna Vios, Honda City และ Isuzu D-Max แม้ว่ายอดขายรถยนต์ Ford ที่เพิ่มมากขึ้น แต่อัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า อุปกรณ์จับยึดรถยนต์ค่อนข้างมาก

สำหรับผลการดำเนินงานในไตรมาส 1/46 และ แนวโน้มในปีนี้ มีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้น ซึ่ง AH มีโครงการใหม่ที่ได้รับการยืนยันคำสั่งซื้อในปีนี้ จำนวนทั้งสิ้น 175 ล้านบาท แบ่งเป็น โครงการอุปกรณ์จับยึดรถยนต์ (Jigs) มูลค่า 86.2 ล้านบาท, โครงการแม่พิมพ์ มูลค่า 35 ล้านบาท และ โครงการชิ้นส่วนรถยนต์ มูลค่า 54 ล้านบาท ซึ่งโครงการเหล่านี้คาดหมายว่าจะรับรู้รายได้ประมาณไตรมาส 1-2 นี้ ดังนั้น เราจึงประเมินว่าแนวโน้มของบริษัทในปี 2546 จะยังเติบโตในเกณฑ์ดี คือ จะมีกำไรเท่ากับ 192 ล้านบาท หรือ กำไร 4.57 บาท/หุ้น ขยายตัว 45%

แต่ราคาหุ้น AH ในปัจจุบันที่ 35 บาท ซื้อขายที่ระดับราคาค่อนข้างแพงเมื่อเทียบกับกลุ่มยานยนต์อื่นๆ คือ มีค่า P/E ปี46 เท่ากับ 7.65 เท่า, EV/EBITDA 5.3 เท่า, P/BV 1.95 เท่า ในขณะที่ใกล้ราคาเหมาะสมตามส่วนลดกระแสเงินสดที่ 38 บาท บวกกับผลประกอบการไตรมาส 4/45 ที่น่าผิดหวัง ดังนั้น เราจึงแนะนำ "ซื้อช่วงอ่อนตัว"

AH's Income statement (Mn Bt)

	4Q02	3Q02	QoQ	4Q01	YoY	2002	2001	YoY
Sales	438.9	512.0	-14.3%	349.5	25.6%	1,673.8	1,200.5	39.4%
Other Income	20.6	15.5	32.8%	9.5	117.5%	55.8	25.0	122.9%
COGs	398.9	445.4	-10.4%	318.0	25.4%	1,449.3	1,051.4	37.8%
Depreciation&amortisation	23.7	10.5	125.6%	13.6	74.6%	54.2	40.0	35.6%
Gross profits	16.4	56.1	-70.8%	17.9	-8.4%	170.3	109.0	56.1%
Gross margin (%)	3.7%	11.0%	-	5.1%	-	10.2%	9.1%	-
SG&A	19.3	27.8	-30.6%	31.4	-38.6%	82.9	85.6	-3.2%
SG&A / Sales	4.4%	5.4%	-	9.0%	-	5.0%	7.1%	-
EBITDA	41.3	54.3	-23.9%	9.5	336.9%	197.4	88.5	123.1%
EBITDA margin (%)	9.4%	10.6%	-	2.7%	-	11.8%	7.4%	-
Interest expense	3.3	3.2	3.1%	7.8	-58.2%	16.2	25.0	-35.1%
Net profit before extra item	10.6	46.5	-77.3%	(10.4)	N.A.	128.2	25.4	404.5%
Extra ordinary gain (loss)	1.0	(1.8)	N.A.	0.9	14.0%	4.2	(5.9)	NA
Net profit	11.6	44.6	-74.0%	(9.5)	N.A.	132.4	19.5	579.9%
EPS (Bt) before extra item	0.25	1.77	-85.8%	(0.40)	N.A.	4.31	0.98	341.5%
EPS (Bt)	0.28	1.70	-83.8%	(0.36)	N.A.	4.45	0.75	494.9%

Note: COGs does not include Depreciation and Amortisation

ยอดขายในไตรมาส 4/45 เท่ากับ 438 ล้านบาท ปรับลดลงจากไตรมาสก่อน 14% และ แต่ปรับเพิ่มขึ้นจากปีก่อน 25% แม้ว่าภาพอุตสาหกรรมยานยนต์รวมในไตรมาสสี่จะขยายตัวสูง แต่ปรากฏว่ายอดขายของ AH กลับปรับลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาส3/45 โดยเฉพาะยอดขาย Jigs หรือ อุปกรณ์จับยึดรถยนต์ ปรับลดลงอย่างมากเหลือเพียง 5 ล้านบาท เทียบกับไตรมาสสามที่มียอดขายสูงถึง 131 ล้านบาท

โครงสร้างรายได้ (หน่วย : ล้านบาท)

2001

%

3Q02

%

4Q02

%

2002

%

Jigs

93.5

7.6%

131.2

25.8%

5.3

1.1%

233.8

13.5%

Stamping Dies

40.3

3.3%

6.0

1.2%

15.8

3.3%

41.0

2.4%

OEM Autoparts

315.1

25.7%

161.2

31.7%

156.2

32.3%

534.9

30.8%

Dealership for Ford sales

745.6

60.8%

205.0

40.3%

261.4

54.0%

850.0

49.0%

Other incomes

32.1

2.6%

5.1

1.0%

45.4

9.4%

55.8

3.2%

Total Revenue

1,226.6

100.0%

508.5

100.0%

484.0

100.0%

1,734.4

100.0%

Source: AH

อัตรากำไรขั้นต้นของผลิตภัณฑ์ต่างๆ

2000

2001

2002

Jigs

30.09%

21.89%

38.30%

Stamping Dies

23.23%

7.60%

1.80%

OEM Autoparts

23.84%

17.55%

16.60%

Dealership for Ford sales

6.39%

5.37%

1.65%

Total

13.11%

9.08%

10.17%

Source : AH

อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/45 ปรับลดลงเหลือเพียง 3.7% เทียบกับไตรมาสก่อนอยู่ที่ 11% และ ปีก่อนอยู่ที่ 5.1% ทั้งนี้เนื่องจากผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูงถึง 38% คือ Jigs ปรากฏว่าไตรมาส 4/45 ขายได้เพียง 5 ล้านบาท เทียบกับไตรมาส 3/45 ที่มียอดขาย Jigs สูงถึง 131 ล้านบาท ในขณะที่ผลิตภัณฑ์ที่มีอัตรากำไรขั้นต่ำเพียง 1.65% คือ ตัวแทนจำนวนรถยนต์ FORD ปรากฏว่ากลับมียอดขายเพิ่มขึ้นมากและมีสัดส่วนรายได้เพิ่มขึ้นมาถึง 54%

รายการอื่นๆ 1.) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร ปรับลดลงค่อนข้างมาก 30% จากไตรมาสก่อน และ 38% จากปีก่อน เหลือเพียง 19 ล้านบาท 2.)อัตราดอกเบี้ยจ่ายเท่ากับ 3.3 ล้านบาท ใกล้เคียงกับไตรมาสสาม แต่ลดลงจากปีก่อนค่อนข้างมากถึง 58% โดยหลังการกระจายหุ้นเข้าตลาดหลักทรัพย์ทำให้สัดส่วนหนี้เงินกู้ต่อทุน (Debt / Equity Ratio) ลดลงมากเหลือเพียง 0.33 เท่า ณ สิ้นปี 2545 เทียบกับสิ้นปี 2544 ซึ่งอยู่ที่ 1.79 เท่า

บริษัทมีการประกาศจ่ายเงินปันผลเท่ากับ 0.32 บาท หรือ คิดเป็นเงินปันผลตอบแทนเพียง 0.9% เนื่องจากบริษัทยังมีการลงทุนขยายโรงงานแห่งใหม่ซึ่งในปีนี้เราประเมินจะมีการลงทุน 200 ล้านบาท และปี 2547 เท่ากับ 300 ล้านบาท ดังนั้น จึงคาดหมายว่าการจ่ายเงินปันผลจะอยู่ในระดับต่ำ

Income Statement

2000

2001

2002

2003F

2004F

2005F

Sales

1,018

1,200

1,674

1,863

2,067

2,253

Other income

23

25

56

58

64

70

Total revenues

1,041

1,226

1,730

1,921

2,132

2,323

Cost of Goods sold

844

1,051

1,449

1,566

1,724

1,879

Depreciation and Amortization

41

40

54

59

77

82

SG&A and Others Expenses

66

86

83

93

103

112

EBIT

90

48

143

204

228

250

Interest expenses

35

25

16

7

1

0

EBT

55

23

127

197

228

250

Net profit

22

19

132

192

224

245

EPS

0.86

0.75

4.45

4.57

5.34

5.83

EPS Growth

N.A.

12.7%

494.9%

2.7%

16.7%

9.2%

PER

40.83

46.74

7.86

7.65

6.56

6.01

EV/EBITDA

8.76

13.47

5.11

5.30

4.48

3.39

P/BV

5.90

5.24

1.81

1.95

1.55

1.27

P/Sale

0.89

0.76

0.62

0.79

0.71

0.65

Dividend / Share

-

-

0.32

0.69

0.80

2.33

Debt / Equity

1.63

1.79

0.33

0.02

0.00

0.00

นักวิเคราะห์ : สุรชัย ประมวลเจริญกิจ
Email : Surachai.p@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer