ผลประกอบการไตรมาส 4/45 ขยายตัวอย่างโดดเด่น

บมจ.ไทยสโตเรจแบตเตอรี่ (BAT-3K) ประกาศตัวเลขกำไรไตรมาส 4/45 ที่สูงถึง 69 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 3.45บาท) ขยายตัวเพิ่มขึ้น 122% จากไตรมาสก่อน และ 77.4% จากปีก่อน ดีกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ประเมินว่าจะมีกำไรเท่ากับ 62 ล้านบาท สำหรับปี 2545 ที่ผ่านมาบริษัทมีกำไรเท่ากับ 155.1 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 7.76 บาท) ขยายตัวสูงถึง 52.9% ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันกำไรในไตรมาส 4/45 ให้ขยายตัวอย่างก้าวกระโดด คือ 1.) ยอดขายเติบโตสูงถึง 42.5% จากไตรมาสก่อน และ 14.4% จากปีก่อน สู่ระดับ 556.4 ล้านบาท จากการขยายตัวของตลาดในประเทศและต่างประเทศ ซึ่งโดยปกติไตรมาสสี่จะเป็นฤดูที่มียอดจำหน่ายสูงสุด 2.) อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นอย่างมากเป็น 31.2% ในไตรมาส 4/45 จากระดับประมาณ 27% ในไตรมาสก่อนและปีก่อน เนื่องจากสัดส่วนของยอดขายของแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องน้ำกลั่นที่เพิ่มมากขึ้น รวมถึงผลิตภัณฑ์แบตเตอรี่อื่นๆที่มีมาร์จิ้นสูง และ 3.) ภาษีนำเข้าตะกั่วบริสุทธิ์ซึ่งเป็นวัตถุดิบสำคัญในการผลิตแบตเตอรี่ ปรับลดลงจาก 10% เหลือ 1% ในปลายไตรมาส 2/45 ที่ผ่านมาทำให้มีต้นทุนการผลิตลดลง

แนวโน้มในปี 2546 คาดหมายว่าจะเติบโตต่อเนื่อง โดยผู้บริหารระบุว่า ปัจจุบันมีคำสั่งซื้อแบตเตอรี่เข้ามาจนผลิตไม่ทัน โดยเฉพาะแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่น โดย BAT-3K กำลังอยู่ในช่วงการขยายกำลังการผลิตจาก 150,000 ลูกต่อเดือน เป็น 170,000 ลูกต่อเดือน สำหรับรถยนต์ โดยจะเป็นการลงทุนเพิ่มในส่วนการพัฒนาเครื่องจักรเท่ากับ 50 ล้านบาท ดังนั้น โดยรวมแล้วแนวโน้มยอดขายปี 2546 จะเติบโตเนื่อง ซึ่งเราประเมินว่ายอดขายในปีนี้จะเติบโตประมาณ 8% สู่ระดับ 1,910 ล้านบาท เป็นประมาณการที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมไว้ก่อน เทียบกับปีก่อนที่เติบโต 11% ซึ่งจะทำให้ในปีนี้มีกำไรเท่ากับ 181 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 9.03 บาท) และ ปกติบริษัทจะจ่ายปันผลประมาณ 30% ดังนั้น เราจึงประเมินว่าจะจ่ายปันผลสูงขึ้นอีกตามการเติบโตของกำไรเท่ากับ 2.7 บาทต่อหุ้น

หุ้น BAT-3K ในปัจจุบันซื้อขายในราคาที่ถูก คือ มีค่า P/E ปี 2546 ที่ต่ำเพียง 4.46 เท่า, EV/EBITDA 2.52 เท่า, P/BV 0.64 เท่า บริษัทยังมีการจ่ายเงินปันผลสูงถึง 6-8% หลังจากที่ปีนี้จ่ายปันผล 2.25 บาท คาดปีหน้าจะจ่ายปันผลประมาณ 2.7 บาท และ ยังเป็นหุ้นที่มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีภาระหนี้สินต่อทุนที่ต่ำเพียง 0.20 เท่า เรายังคงประมาณการราคาเหมาะสมไว้ที่ระดับ 50 บาทต่อหุ้น ซึ่งจะซื้อขายระดับ P/E ต่ำกว่า 6 เท่าเล็กน้อย จากสภาพคล่องการซื้อขายที่เพิ่มมากขึ้น ดังนั้น เราจึงแนะนำ “ซื้อ”

BAT-3K's income statement (Mn Bt)

Note: COGs does not include Depreciation and Amortisation

• ยอดขายของ BAT-3K ในไตรมาส 4/45 ขยายตัวอย่างโดดเด่นถึง 42% จากไตรมาสก่อน และ 12.9% จากปีก่อน สู่ระดับ 557 ล้านบาท ทั้งนี้เนื่องจาก ไตรมาสสี่ปกติจะเป็นช่วงที่มียอดจำหน่ายแบตเตอรี่สูงสุดในรอบปีเพราะ 1.) ไตรมาสสี่จะเป็นช่วงฤดูขายสูงสุดสำหรับตลาดแบตเตอรี่ เพราะเป็นช่วงคาบเกี่ยวระหว่างหน้าฝนไปสู่หน้าหนาวทำให้แบตเตอรี่เสียง่ายในช่วงดังกล่าว 2.) ผลิตภัณฑ์ใหม่คือ แบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่นได้รับตอบรับจากตลาดเป็นอย่างดีจนผลิตไม่ทัน 3.) บริษัทมีการกระจายยอดขายไปยังผลิตภัณฑ์ที่มีมาร์จิ้นสูงอื่นๆอย่าง เช่น Solar, EV Battery, golf cart battery และ forklift battery 4.) บริษัทมีการขยายตัวตลาดส่งออกมากขึ้น ทำให้ยอดส่งออกไตรมาส 4/45 ขยายตัวสูงถึง 48% จากไตรมาสก่อน และ 8% จากปีก่อน ซึ่งนอกจากประเทศตะวันออกกลางซึ่งเป็นตลาดหลักแล้ว ยังกระจายไปยังตลาดอื่นๆมากขึ้น เช่น ประเทศแถบอินโดจีน, ทวีปอาฟริกา, ทวีปอเมริกา และ ประเทศแถบทะเลแคริเบียน

แนวโน้มในปี 2546 คาดหมายว่าจะเติบโตต่อเนื่อง โดยผู้บริหารระบุว่า ปัจจุบันมีคำสั่งซื้อแบตเตอรี่เข้ามาจนผลิตไม่ทัน โดยเฉพาะแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่น โดย BAT-3K กำลังอยู่ในช่วงการขยายกำลังการผลิตจาก 150,000 ลูกต่อเดือน เป็น 170,000 ลูกต่อเดือน สำหรับรถยนต์ โดยจะเป็นการลงทุนเพิ่มในส่วนการพัฒนาเครื่องจักรเท่ากับ 50 ล้านบาท ดังนั้น โดยรวมแล้วแนวโน้มยอดขายปี 2546 จะเติบโตเนื่อง ซึ่งเราประเมินว่ายอดขายในปีนี้จะเติบโตประมาณ 8% เทียบกับปีก่อนที่เติบโต 11%

ยอดจำหน่ายของ BAT-3K จำแนกตามตลาดในประเทศและต่างประเทศ รายไตรมาส

• อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/45 ปรับตัวดีขึ้นอย่างมากเป็น 31.2% จากที่อยู่ระดับประมาณ 27.7% ในไตรมาสก่อนและปีก่อน เนื่องจากมีการจำหน่ายแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่นซึ่งมีมาร์จิ้นสูงเพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้ รัฐบาลได้ปรับลดภาษีนำเข้าตะกั่วบริสุทธิ์จากต่างประเทศลงจาก 10% เหลือ 1% ซึ่งตะกั่วบริสุทธิ์คิดเป็น 27% ของต้นทุนวัตถุดิบ

• ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร 85.6 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 27.3% จากไตรมาสก่อน และ 14.6% จากปีก่อน สอดคล้องกับยอดขายที่ปรับเพิ่มขึ้น ส่วนดอกเบี้ยจ่ายยังปรับลดลงต่อเนื่องเหลือเพียง 3.5 ล้านบาท โดยบริษัทฯมีการใช้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานจ่ายชำระดอกเบี้ยอย่างต่อเนื่อง ทำให้ภาระหนี้สุทธิ (หนี้เงินกู้หักเงินสด) ลดลงเหลือเพียง 36 ล้านบาทในปี 2545 หรือ มีค่า Gearing เกือบเท่าศูนย์ เทียบกับปีก่อนที่มีภาระหนี้สุทธิเท่ากับ 322 ล้านบาท หรือ มีค่า Gearing เท่ากับ 0.32 เท่า

• การประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธีส่วนลดกระแสเงินสดใช้ WACC เท่ากับ 14% จะได้ราคาเหมาะสมเท่ากับ 58 บาท อย่างไรก็ตามหุ้น BAT-3K ในอดีตที่ผ่านมาจะซื้อขายที่ระดับ P/E ไม่เกิน 6 เท่า ซึ่งเท่ากับ 54 บาท ดังแสดงในกราฟ P/E Band ข้างล่าง ดังนั้น เราจึงประเมินราคาเหมาะสมไว้ที่ระดับ 50 บาท