ผลประกอบการไตรมาส 4/45 ไม่โดดเด่นมากนัก แต่คาดแนวโน้มปีนี้จะเติบโตได้ดี

บมจ.ยัวซ่าแบตเตอรี่ (ประเทศไทย) (YUASA) ประกาศผลประกอบการไตรมาส 4/45 ที่ไม่โดดเด่นมากนัก และ น่าผิดหวังเล็กน้อย โดยมีกำไรสุทธิเท่ากับ 16.3 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 0.76 บาท) ลดลงจากไตรมาสก่อนเล็กน้อย 4.5% แต่ลดลงจากปีก่อนถึง 41.3% กำไรที่ได้ต่ำกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ประเมินว่าจะมีกำไรสุทธิเท่ากับ 18.8 ล้านบาท ทั้งนี้เนื่องจาก 1.) เริ่มมีการตัดค่าเสื่อมสำหรับโรงงานแห่งใหม่ที่สร้างเสร็จไปแล้วในช่วงปีก่อน และ จะเริ่มผลิตในปีนี้ 2.) บริษัทมีการปรับเปลี่ยนสายการผลิตมาเน้นผลิตแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่น มากขึ้นซึ่งมีกำไรดีกว่า โดยในช่วงปรับปรุงเปลี่ยนสายการผลิตทำให้การผลิตหยุดชะงักในบางช่วง รวมถึงมีต้นทุนผลิตที่เพิ่มสูงขึ้นในช่วงแรก

เราประเมินว่าแนวโน้มของ YUASA ในปี 2546 นี้จะมีแนวโน้มการเติบโตที่โดดเด่น ซึ่งผู้บริหารของ YUASA เมื่อเร็วๆนี้ประเมินว่าการผลิตในปีนี้จะเป็นไปตามเป้า โดยโรงงานแห่งใหม่เริ่มเดินเครื่องแล้วในเดือนมกราคมที่ผ่านมา ซึ่งจะมีผลทำให้ยอดขายในปีนี้ขยายตัวประมาณ 15-18% ซึ่งจากการที่บริษัทมีความสัมพันธ์อันแนบแน่นกับผู้ผลิตยานยนต์ค่ายญี่ปุ่นด้วยกัน จะทำให้การขยายกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นสามารถที่จะรองรับยอดขายที่เพิ่มได้อย่างเต็มที่ นอกจากนี้ในปีนี้ YUASA จะยังได้แรงหนุนจาก แนวโน้มอุตสาหกรรมยานยนต์ยังมีแนวโน้มขยายตัวสูง เนื่องจาก ภาวะดอกเบี้ยต่ำ, ภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวดีขึ้น, การออกรถโมเดลใหม่ๆ และ มาตรการของภาครัฐบาลที่จะส่งเสริมให้ไทยเป็นศูนย์กลางรถยนต์ในภูมิภาคเอเชีย

หุ้น YUASA ที่ราคา 27.5 บาท ซื้อขายที่ระดับราคาค่อนข้างถูก เมื่อเทียบกับศักยภาพในปีนี้ที่จะเติบโตสูง ในขณะที่มูลค่าตามบัญชีสูงถึง 45 บาท และยังซื้อขายที่ P/E ปี 46 ที่ต่ำเพียง 5.77 เท่า, EV/EBITDA 3.5 เท่า, P/BV 0.65 เท่า, คาดว่าจะมีการจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2545 เท่ากับ 1.5-1.8 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้ YUASA ยังมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่งจากมีค่า Gearing ที่ต่ำเพียง 0.14 เท่าสำหรับปี 45 ดังนั้น เราจึงแนะนำ “ซื้อลงทุน” โดยมีราคาเป้าหมายตามวิธีส่วนลดกระแสเงินสด หรือ Discount Cash Flow เท่ากับ 35 บาท

YUASA's income statement (Mn Bt)

Note: COGs does not include Depreciation and Amortisation

• ยอดขายของ YUASA ในไตรมาส 4/45 ค่อนข้างน่าผิดหวังคือมียอดขายเพียง 254 ล้านบาท ขยายตัวเพียง 1.8% จากไตรมาสก่อน และ 4.8% จากปีก่อน ซึ่งโดยปกติแล้วตลาดแบตเตอรี่จะมีการขยายตัวสูงในไตรมาสสี่ซึ่งเป็นช่วงฤดูคาบเกี่ยว จากหน้าฝนมาเป็นหน้าหนาวทำให้แบตเตอรี่เสียง่าย และ จากข้อมูลของของธนาคารแห่งประเทศไทย ในไตรมาสสี่ที่ผ่านมา ยอดผลิตแบตเตอรี่ยานยนต์รวมเท่ากับ 3,395,998 ลูก ขยายตัว 14.4% จากไตรมาสก่อน และ ขยายตัว 26.6% จากปีก่อน อย่างไรก็ตามยอดขายของ YUASA ในไตรมาสสี่ไม่โดดเด่นมากนัก ผู้บริหารระบุว่าเป็นผลเนื่องมาจากมีการเปลี่ยนสายการผลิตมาเน้นผลิตแบตเตอรี่ ชนิดที่ไม่ต้องเติมน้ำกลั่นมากขึ้น ทำให้มีการผลิตได้ไม่เต็มที่มากนักในช่วงปรับเปลี่ยนสายการผลิต

• อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/45 ปรับลดลงเหลือเพียง 21.1% จากไตรมาส 3/45 ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นเท่ากับ 25.3% และ 31.4% ไตรมาส 4/44 ทั้งนี้เป็นผลจากบริษัทเริ่มมีการตัดค่าเสื่อมสำหรับโรงงานแห่งใหม่เข้ามา และ ในช่วงที่มีการเปลี่ยนสายการผลิตมาเน้นผลิตแบตเตอรี่ไม่ต้องเติมน้ำกลั่นมากขึ้น ทำให้มีต้นทุนการผลิตเพิ่มมากขึ้น

• ดอกเบี้ยจ่ายในไตรมาส 4/45 เท่ากับ 1.1 ล้านบาท เทียบกับ 0.55 ล้านบาทในไตรมาสก่อน และ 0.2 ล้านบาทในปีก่อน โดยฐานะการการเงินของบริษัทแข็งแกร่งมาก แม้ว่าบริษัทจะมีการลงทุนในโครงการก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ที่นิคมอุตสาหกรรมเกตเวย์ และ ติดตั้งเครื่องจักรใหม่ ซึ่งใช้เงินลงทุนประมาณ 520 ล้านบาท แต่บริษัทมีการใช้เงินจากการขายหุ้น IPO และ ใช้กระแสเงินสด ทำให้ไม่มีการกู้หนี้มากนักคือ ณ สิ้น ธ.ค. 45 บริษัทมีภาระหนี้เท่ากับ 352 ล้านบาท โดยมีค่า Gearing (หนี้เงินกู้สุทธิต่อทุน) ณ สิ้นปี 2545 จะอยู่ในระดับต่ำเพียง 0.14 เท่า

• ผู้บริหารประเมินว่าการผลิตใน 2546 นี้จะเป็นไปตามเป้า โดยโรงงานแห่งใหม่ที่นิคมอุตสาหกรรมเกตเวย์มูลค่าเงินลงทุนประมาณ 520 ล้านบาท ได้เริ่มเดินเครื่องแล้วในเดือนมกราคมที่ผ่านมา ซึ่งใน 2546 นี้ โรงงานใหม่จะสามารถผลิตแบตเตอรี่รถยนต์เพิ่มขึ้น 440,000 ลูกต่อปี และ แบตเตอรี่สำหรับรถจักรยานยนต์ 700,000 ลูกต่อปี เทียบกับโรงงานเก่าที่มีกำลังการผลิตแบตเตอรี่ 840,000 ลูกต่อปี สำหรับรถยนต์ และ 2.4 ล้านลูกต่อปี สำหรับรถจักรยานยนต์ ซึ่งปัจจุบันโรงงานเก่าได้ผลิตเต็มกำลังการผลิตแล้ว ภายใต้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นนี้ผู้บริหารประเมินว่ายอดขายในปีนี้จะขยายตัวประมาณ 15% จากปีก่อน และ จะเน้นการผลิตแบตเตอรี่ชนิดที่ไม่ต้องเติมน้ำกลั่น ซึ่งมีมาร์จิ้นดีขึ้นมาก