Research Center

28 กุมภาพันธ์ 2546

บมจ.สวีเดน มอเตอร์ส
SMC <2.26 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ขาย
ก่อนหน้านี้ : ขาย

ผลการดำเนินงานไตรมาส 4/45 ขาดทุนหนัก ยังไม่มีแนวโน้มฟื้นตัว

บมจ. สวีเดนมอเตอร์ส (SMC) รายงานผลการดำเนินงานประจำไตรมาส 4/45 ปรากฏว่าขาดทุนหนักถึง 270.1 ล้านบาท (ขาดทุนต่อหุ้น 1.15 บาท) โดยเป็นผลขาดทุนจากรายการพิเศษถึง 250 ล้านบาท ส่วนตลอดทั้งปี 2545 บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิเท่ากับ 243 ล้านบาท เป็นขาดทุนจากรายการพิเศษเท่ากับ 247 ล้านบาท ผลการดำเนินงานที่ขาดทุนหนักและไม่ดี ทั้งนี้เนื่องจาก 1.) มีผลขาดทุนจากรายการพิเศษสูงถึง 250 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลจากการขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในบริษัทร่วม คือ บมจ.สแกนดิเนเวีย ลิสซิ่ง จำนวน 218 ล้านบาท และ ขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์อื่นๆ 31.5 ล้านบาท 2.) ในปีก่อนตลาดรถยนต์นั่งขยายตัวสูงถึง 21% แต่รถยนต์วอลโว่กลับหดตัวลดลง 1% แสดงถึงการเสียส่วนแบ่งตลาดให้ค่ายอื่นๆ 3.) การแข่งขันสูงทำให้อัตราการทำกำไรของ SMC ต่ำ 5.1% โดยเฉพาะรถยนต์ใหม่มีอัตราการทำกำไรต่ำเพียง 1.5%
เรายังมองว่าแนวโน้ม SMC ยังไม่มีสัญญาณที่จะฟื้นตัวจนกลับมาสร้างกำไรอย่างเด่นชัด แม้ว่าในปี 2545 ที่ผ่านมาจะเป็นปีทองของวงการรถยนต์ คือ ตลาดรถยนต์รวมขยายตัวสูงถึง 38% สู่ระดับ 409,362 คัน ทำสถิติสูงสุดรอบ 6 ปี ส่วนตลาดรถยนต์นั่ง หรือตลาดรถเก๋ง ขยายตัว 21% สู่ระดับ 126,353 คัน โดยได้แรงกระตุ้นจากค่ายรถต่างๆเปลี่ยนโมเดลใหม่ และ ภาวะดอกเบี้ยต่ำ แต่ปรากฏว่า รถยนต์นั่งค่ายวอลโว่กลับขยายตัวติดลบ 1% อันเนื่องรถยนต์ยี่ห้อวอลโว่ศูนย์เสียส่วนแบ่งการตลาดในตลาดค่ายรถยุโรป ตลอดในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา และ ภายใต้การแข่งขันสูงทำให้อัตราการทำกำไร ของการจำหน่ายรถยนต์ใหม่ ซึ่งเป็นรายได้หลักของ SMC ยังอยู่ในระดับต่ำ และ ราคาหุ้นยังซื้อขายที่ค่อนข้างแพงเมื่อเทียบกับหุ้นกลุ่มยานยนต์อื่นๆ คือมีค่า P/E เท่ากับ 40 เท่า, EV/EBITDA 13.6 เท่า, P/BV 1.35 และ มีภาระหนี้เงินกู้ต่อทุนเท่ากับ 2.13 เท่า สูงกว่าหุ้นกลุ่มยานยนต์อื่นๆ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ขาย" โดยประเมินราคาเหมาะสมเท่ากับราคาตามมูลค่าบัญชีซึ่งเท่ากับ 1.7 บาท

SMC's income statement (Mn Bt)

	4Q02	3Q02	QoQ	4Q01	YoY	2002	2001	YoY
Sales	938.6	955.3	-1.7%	1,036.9	-9.5%	3,792.2	3,733.8	1.6%
Other Income	3.7	6.1	-39.6%	3.7	-1.0%	25.9	33.1	-21.8%
COGs	843.1	845.3	-0.3%	924.9	-8.8%	3,362.9	3,276.1	2.7%
Depreciation&amortization	12.8	12.5	1.8%	13.0	-2.0%	50.6	55.0	-7.9%
Gross profits	82.8	97.4	-15.0%	98.9	-16.3%	378.7	402.8	-6.0%
Gross margin (%)	8.8%	10.2%	-	9.5%	-	10.0%	10.8%	-
SG&A	102.7	91.6	12.2%	115.5	-11.0%	383.2	413.3	-7.3%
SG&A / Sales	10.9%	9.6%	-	11.1%	-	10.1%	11.1%	-
EBITDA	(3.5)	24.5	N.A.	0.2	N.A.	72.1	77.6	-7.1%
EBITDA margin (%)	-0.4%	2.6%	-	0.0%	-	1.9%	2.1%	-
Interest expense	6.7	6.9	-3.4%	9.1	-27.2%	29.5	42.5	-30.5%
Net profit before extra item	(20.0)	2.1	N.A.	(18.8)	N.A.	4.7	10.9	-57.3%
Extra ordinary gain (loss)	(250.2)	(1.3)	N.A.	8.9	N.A.	(247.8)	14.6	NA
Net profit	(270.1)	0.8	N.A.	(9.8)	N.A.	(243.1)	25.5	NA
EPS (Bt) before extra item	(0.08)	0.01	N.A.	(0.08)	N.A.	0.02	0.05	-57.5%
EPS (Bt)	(1.15)	0.00	N.A.	(0.04)	N.A.	(1.03)	0.11	NA

Note: COGs does not include Depreciation and Amortization

พิจารณาผลการดำเนินงานจำแนกตามส่วนงานธุรกิจ ปรากฏว่า รายได้หลักคือ ยอดจำหน่ายรถยนต์ใหม่ ซึ่งคิดเป็น 74% ยังมีอัตราการทำกำไรอยู่ในระดับต่ำมากเพียง 1.3% ในไตรมาส 4/45 แม้ว่าส่วนที่สามารถทำกำไรในระดับสูงคือ ส่วนชิ้นส่วน และ บริการ ที่มีอัตราการทำกำไรเท่ากับ 16% และ 27% ตามลำดับ แต่เนื่องจากสัดส่วนน้อยมากเพียง 18% และ 3% ตามลำดับ จึงทำให้อัตราการทำกำไรรวมยังอยู่ในระดับต่ำเพียง 4.6%

ผลการดำเนินงานจำแนกตามส่วนงานธุรกิจ

	2000		2001		4Q02		2002
	BtMn	Margin	BtMn	Margin	BtMn	Margin	BtMn	%share	Margin
New Car	2,031.1	1.4%	2,803.1	2.1%	696.3	1.3%	2,806.4	74%	1.5%
Used Car	207.9	3.2%	187.1	-2.4%	34.9	-5.4%	163.6	4%	-4.6%
Parts	635.9	26.0%	602.7	22.4%	170.0	16.1%	676.6	18%	19.1%
Services	122.5	14.4%	123.2	16.8%	33.2	27.1%	128.2	3%	25.7%
Other	-	-	13.5	10.7%	3.1	-12.1%	13.2	0%	-20.2%
Total	2,997.3	7.3%	3,729.6	5.7%	937.5	4.6%	3,787.9	100%	5.1%

ยอดขายของ SMC ในไตรมาส 4/45 เท่ากับ 938 ล้านบาท ลดลงจากไตรมาสก่อน 1.7% และลดลงจากปีก่อน 9.5% ส่วนยอดขายตลอดทั้งปี 2545 เท่ากับ 3,792 ล้านบาท เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1.6% แม้ว่าในปี 2545 ที่ผ่านมาจะเป็นปีทองของวงการรถยนต์ คือ ตลาดรถยนต์รวมขยายตัวสูงถึง 38% สู่ระดับ 409,362 คัน ทำสถิติสูงสุดรอบ 6 ปี ส่วนตลาดรถยนต์นั่ง หรือตลาดรถเก๋ง ขยายตัว 21% สู่ระดับ 126,353 คัน โดยได้แรงกระตุ้นจากค่ายรถต่างๆเปลี่ยนโมเดลใหม่ และ ภาวะดอกเบี้ยต่ำ แต่ปรากฏว่า รถยนต์นั่งค่ายวอลโว่กลับขยายตัวติดลบ 1% อันเนื่องรถยนต์ยี่ห้อวอลโว่ศูนย์เสียส่วนแบ่งการตลาดในตลาดค่ายรถยุโรป ตลอดในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา คือส่วนแบ่งตลาดรถวอลโว่ในตลาดรถยนต์ค่ายตะวันตกลดลงจาก 14% ในปี 2543 เหลือเพียง 9% ในปี 2545

เปรียบเทียบยอดจำหน่ายรถยนต์ค่ายรถตะวันตก

	2000		2001		2002
	Units	%share	Units	%Share	Units	%Chg	%Share
Benz	2,356	22%	3,707	26%	4,057	9%	23%
B.M.W	2,415	22%	3,139	22%	3,822	22%	22%
Chevrolet	1,463	13%	2,316	16%	3,846	66%	22%
Volvo	1,484	14%	1,623	11%	1,613	-1%	9%
V.W.	650	6%	1,017	7%	511	-50%	3%
Ford	958	9%	695	5%	1,419	104%	8%
Peugeot	550	5%	555	4%	426	-23%	2%
รถค่ายตะวันตกอื่นๆ	986	9%	1,441	10%	1,917	33%	11%
รถค่ายตะวันตกรวม	10,862	100%	14,493	100%	17,611	22%	100%
ยอดจำหน่ายรถยนต์นั่งรวม	83,106		104,502		126,353	21%

อัตรากำไรขั้นต้นยังปรับลดลงต่อเนื่อง ในไตรมาส 4/45 ลดลงเหลือ 8.8% เทียบกับไตรมาสก่อนที่ 10.2% และ ปีก่อนอยู่ที่ 9.5% ทั้งนี้เนื่องจากการเสียเปรียบในการแข่งขันทำให้ค่ายรถวอลโว่ขายรถยนต์ใหม่ด้วยมาร์จิ้นที่ต่ำลง แต่ก็ไม่สามารถเพิ่มยอดขายได้

ในไตรมาส 4/45 บริษัทมีการบันทึกรายการขาดทุนจากรายการพิเศษสูงถึง 250 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลจากการขาดทุนจากการด้อยค่าของเงินลงทุนในบริษัทร่วม คือ บมจ.สแกนดิเนเวีย ลิสซิ่ง จำนวน 218 ล้านบาท และ ขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์อื่นๆ 31.5 ล้านบาท

ณ สิ้นปี 2545 บริษัทยังมีภาระหนี้เงินกู้อยู่เท่ากับ 812 ล้านบาท หรือ คิดเป็นภาระหนี้เงินกู้ต่อทุนเท่ากับ 2.13 เท่า ซึ่งเมื่อวันที่ 25 ก.พ. 2546 ที่ผ่านมาบริษัทได้แจ้งไปยังตลาดหลักฯในเรื่องการงดชำระดอกเบี้ยและเงินต้น งวดต่างๆตามที่กำหนดไว้ในสัญญาสินเชื่อ เพื่อรอผลสรุปจากการหารือกับเจ้าหนี้ผู้ให้สินเชื่อถึงแนวทางการปรับโครงสร้างหนี้ของบริษัทฯ

Income Statement	1999	2000	2001	2002	2003F	2004F
Sales	1,837	3,004	3,734	3,792	4,171	4,504
Other income	134	56	33	26	27	28
Total revenues	1,971	3,060	3,767	3,818	4,198	4,532
Cost of Goods sold	1,160	2,567	3,276	3,363	3,699	3,995
Depreciation and Amortization	102	70	55	51	48	49
SG&A and Others Expenses	658	468	413	383	421	455
EBIT	50	(44)	23	21	29	33
Interest expenses	188	53	42	30	25	25
EBT	(138)	(98)	(20)	(8)	4	8
Equity Acc. + Extraordinary Gains	80	(8)	15	(248)	-	-
Net profit	(198.4)	(74.9)	25.5	(243.1)	13.3	18.9
EPS	(3.67)	(0.32)	0.11	(1.03)	0.06	0.08
EPS Growth	N.A.	N.A.	N.A.	1048.3%	N.A.	41.7%
PER	N.A.	N.A.	20.85	N.A.	40.00	28.22
EV/EBITDA	5.5	46.4	13.5	14.7	13.6	13.0
P/BV	0.18	0.89	0.85	1.40	1.35	1.29
Debt / Equity	1.68	1.66	1.42	2.13	1.92	1.84

นักวิเคราะห์ : สุรชัย ประมวลเจริญกิจ
Email : Surachai.p@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer