27 กุมภาพันธ์ 2546

 
บมจ.ไทยสโตเรจแบตเตอรี่
BAT-3K <38.25 บาท>
คำแนะนำ
 ใหม่             :   ซื้อลงทุน
ก่อนหน้านี้  :   ซื้อลงทุน

 

 

คาดผลประกอบการไตรมาส 4/45 จะขยายตัวอย่างโดดเด่น

เมื่อวานหลังจาก บมจ.ไทยสโตเรจแบตเตอรี่ (BAT-3K) ประกาศจ่ายเงินปันผล 2.25 บาท ต่อหุ้น เราได้โทรศัพท์ไปสัมภาษณ์ผู้บริหารของบริษัทฯ ซึ่งจากข้อมูลที่ได้เราประเมินว่า บริษัทฯจะมีกำไรสุทธิในไตรมาส 4/45 เท่ากับ 62 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 3.1 บาท) ขยายตัวถึง 99.4% จากไตรมาสก่อน และ ขยายตัว 59.2% จากปีก่อน ส่วนปี 2545 เราประเมินว่าจะมีกำไรสุทธิเท่ากับ 148 ล้านบาท หรือ กำไรต่อหุ้นเท่ากับ 7.4 บาท ขยายตัวถึง 45.9% ปัจจัยสำคัญที่ผลักดันกำไรในไตรมาส 4/45 ให้ขยายตัวอย่างก้าวกระโดด คือ ยอดขายที่คาดหมายว่าจะเติบโตสูงถึง 39.1% จากไตรมาสก่อน และ 9.9% จากปีก่อน สู่ระดับ 542.8 ล้านบาท จากการขยายตัวของตลาดในประเทศและต่างประเทศ ซึ่งโดยปกติไตรมาสสี่จะเป็นฤดูที่มียอดจำหน่ายสูงสุด นอกจากนี้เราประเมินว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะปรับตัวดีขึ้นเนื่องจากสัดส่วนของ ยอดขายของแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องน้ำกลั่นที่เพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้ ภาษีนำเข้าตะกั่วบริสุทธิ์ที่ลดลงจาก 10% เหลือ 1% ในปลายไตรมาส 2/45 ที่ผ่านมาทำให้มีต้นทุนการผลิตลดลง และ ภาษีสรรพสามิตรสำหรับแบตเตอรี่ยานยนต์ปรับลดลงจาก 10% เหลือ 5%

แนวโน้มในปี 2546 คาดหมายว่าจะเติบโตต่อเนื่อง โดยผู้บริหารระบุว่า ปัจจุบันมีคำสั่งซื้อแบตเตอรี่เข้ามาจนผลิตไม่ทัน โดยเฉพาะแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่น โดย BAT-3K กำลังอยู่ในช่วงการขยายกำลังการผลิตจาก 150,000 ลูกต่อเดือน เป็น 170,000 ลูกต่อเดือน สำหรับรถยนต์ โดยจะเป็นการลงทุนเพิ่มในส่วนการพัฒนาเครื่องจักรเท่ากับ 50 ล้านบาท ดังนั้น โดยรวมแล้วแนวโน้มยอดขายปี 2546 จะเติบโตเนื่อง ซึ่งเราประเมินว่ายอดขายในปีนี้จะเติบโตประมาณ 8% เทียบกับปีก่อนที่เติบโต 9.8% ซึ่งจะทำให้มีกำไรเท่ากับ 174 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 8.7 บาท) และ ประเมินว่าจะจ่ายปันผลสูงขึ้นอีกตามการเติบโตของกำไรเท่ากับ 2.6 บาทต่อหุ้น

หุ้น BAT-3K ในปัจจุบันซื้อขายในราคาที่ถูก คือ มีค่า P/E ปี 2546 ที่ต่ำเพียง 4.39 เท่า, EV/EBITDA 2.14 เท่า, P/BV 0.6 เท่า บริษัทยังมีการจ่ายเงินปันผลสูงถึง 6-8% ซึ่งเมื่อวานได้มีการประกาศจ่ายปันผล 2.25 บาท หรือ คิดเป็นเงินปันผลตอบแทนเท่ากับ 5.9% คาดปีนี้จะจ่ายปันผลประมาณ 2.6 บาท และ เป็นหุ้นที่มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง โดยมีภาระหนี้สินต่อทุนที่ต่ำเพียง 0.24 เท่า เรายังคงประมาณการราคาเหมาะสมไว้ที่ระดับ 50 บาทต่อหุ้น ซึ่งจะซื้อขายระดับ P/E ต่ำกว่า 6 เท่าเล็กน้อย อย่างไรก็ตามจากสภาพคล่องการซื้อขายที่ค่อนข้างต่ำ ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อลงทุน”

BAT-3K's income statement (Mn Bt)

 

4Q02F

3Q02

QoQ

4Q01

YoY

2002F

2001

YoY

Sales

542.8

390.3

39.1%

493.7

9.9%

1,754.9

1,598.8

9.8%

Other Income

6.9

6.4

8.5%

2.0

242.7%

25.0

23.9

4.7%

COGs

357.5

258.5

38.3%

328.2

8.9%

1,184.5

1,052.8

12.5%

Depreciation&amortisation

23.7

23.9

-0.5%

24.1

-1.5%

94.8

91.9

3.1%

Gross profits

161.5

107.9

49.6%

141.4

14.2%

475.6

454.1

4.7%

Gross margin (%)

29.8%

27.7%

-

28.6%

-

27.1%

28.4%

-

SG&A

72.5

67.2

7.8%

74.7

-2.9%

250.1

283.8

-11.9%

SG&A / Sales

13.4%

17.2%

-

15.1%

-

14.3%

17.7%

-

EBITDA

117.9

69.8

68.9%

94.8

24.3%

340.3

281.0

21.1%

EBITDA margin (%)

21.7%

17.9%

-

19.2%

-

19.4%

17.6%

-

Interest expense

4.6

5.1

-8.6%

7.3

-36.3%

22.3

30.7

-27.3%

Net profit before extra item

62.0

28.5

117.7%

40.7

52.1%

164.0

102.3

60.4%

Extra ordinary gain (loss)

-

2.6

N.A.

(1.8)

N.A.

(16.0)

(0.9)

NA

Net profit

62.0

31.1

99.4%

38.9

59.2%

148.0

101.4

45.9%

EPS (Bt) before extra item

3.10

1.42

117.7%

2.04

52.1%

8.20

5.12

60.4%

EPS (Bt)

3.10

1.55

99.4%

1.95

59.2%

7.40

5.07

45.9%

Note: COGs does not include Depreciation and Amortisation
  • จากข้อมูลของธนาคารแห่งประเทศไทย ปรากฏว่ายอดผลิตแบตเตอรี่รวมของไทยในไตรมาส 4/45 เท่ากับ 3.4 ล้านลูก ขยายตัวถึง 26.6% จากปีก่อน และ ขยายตัว 14% จากไตรมาสก่อน ส่วนยอดจำหน่ายแบตเตอรี่รวมในประเทศของไทย เท่ากับ 1.9 ล้านลูก ขยายตัวเท่ากับ 28% จากปีก่อน และ ขยายตัว 21% จากไตรมาสก่อน จากข้อมูลดังกล่าวเราประเมินว่ายอดจำหน่ายแบตเตอรี่BAT-3K ในประเทศจะเท่ากับ 214 ล้านบาท ยอดส่งออกเท่ากับ 329 ล้านบาท รวมแล้วเท่ากับ 543 ล้านบาท ขยายตัว 39% จากไตรมาสก่อน และ 10% จากปีก่อน โดยยอดจำหน่ายในประเทศที่เพิ่มขึ้นเนื่องไตรมาสสี่เป็นช่วงคาบเกี่ยวระหว่าง หน้าฝนและหน้าหนาวซึ่งจะทำให้มีการเปลี่ยนแบตเตอรี่บ่อย และ ผลิตภัณฑ์ใหม่คือ แบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่นได้รับตอบรับจากตลาดเป็นอย่างดีจนผลิตไม่ทัน รวมถึงบริษัทยังได้รับคำสั่งซื้อจากต่างประเทศเพิ่มขึ้น

แนวโน้มในปี 2546 คาดหมายว่าจะเติบโตต่อเนื่อง โดยผู้บริหารระบุว่า ปัจจุบันมีคำสั่งซื้อแบตเตอรี่เข้ามาจนผลิตไม่ทัน โดยเฉพาะแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่น โดย BAT-3K กำลังอยู่ในช่วงการขยายกำลังการผลิตจาก 150,000 ลูกต่อเดือน เป็น 170,000 ลูกต่อเดือน สำหรับรถยนต์ โดยจะเป็นการลงทุนเพิ่มในส่วนการพัฒนาเครื่องจักรเท่ากับ 50 ล้านบาท ดังนั้น โดยรวมแล้วแนวโน้มยอดขายปี 2546 จะเติบโตเนื่อง ซึ่งเราประเมินว่ายอดขายในปีนี้จะเติบโตประมาณ 8% เทียบกับปีก่อนที่เติบโต 9.8%

ยอดจำหน่ายของ BAT-3K จำแนกตามตลาดในประเทศและต่างประเทศ รายไตรมาส

  

4Q01

1Q02

2Q02

3Q02

4Q02F

%QoQ

%YoY

Sales

493.72

419.17

401.52

390.31

542.76

39%

9.9%

> Domestic Sales

192.88

170.73

208.36

170.84

213.55

25%

10.7%

> Export Sales

300.84

248.44

193.16

219.47

329.20

50%

9.4%

%Portion

               

> Domestic Sales

39.1%

40.7%

51.9%

43.8%

39.3%

     

> Export Sales

60.9%

59.3%

48.1%

56.2%

60.7%

     
  • อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/45 คาดหมายว่าจะปรับตัวดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 29.8% จากระดับ 27.7% ในไตรมาส 3/45 และ 28.6% ในปีก่อน เนื่องจากมีการจำหน่ายแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้องเติมน้ำกลั่นที่เพิ่มมากขึ้น นอกจากนี้ รัฐบาลได้ปรับลดภาษีนำเข้าตะกั่วบริสุทธิ์จากต่างประเทศลงจาก 10% เหลือ 1% ซึ่งตะกั่วบริสุทธิ์คิดเป็น 27% ของต้นทุนวัตถุดิบ
  • ในปีที่แล้วบริษัทฯเริ่มมีการเจาะตลาดในตลาด OEM มากขึ้น เช่น ขายแบตเตอรี่ให้อีซูซุ D-MAX รวมถึงค่ายรถยุโรปอย่าง เมอร์ซีแดส์ เบนซ์, วอลโว่, อัลฟ่า โรมิโอ และ เดมเลอร์ไครสเลอร์ แต่ยอดขายในตลาด OEM ยังเป็นส่วนน้อยเพียง 5% เทียบกับยอดขายรวม
  • นอกจากแบตเตอรี่ชนิดที่ไม่ต้องเติมน้ำกลั่นซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้น บริษัทยังได้มีการขยายกำลังการผลิตสำหรับการผลิตในส่วนของแบตเตอรี่ สำหรับพลังงานแสงอาทิตย์ แบตเตอรี่สำหรับรถไฟฟ้า และ แบตเตอรี่สำหรับรถโฟล์คลิฟท์ ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้น ทางด้านตลาดต่างประเทศบริษัทฯได้มีการขยายตลาดไปยังประเทศอื่นๆมากขึ้น จากเดิมที่เน้นเฉพาะในตะวันออกลาง ซึ่งปัจจุบันมี ทวีปอาฟริกา, ทวีปอเมริกา, อินโดจีน และ ประเทศแถบทะเลแคริเบียน
  • ปัจจุบัน BAT-3K มีส่วนแบ่งแบตเตอรี่ในตลาดทดแทนประมาณ 28% เป็นอันดับสองรองจาก GS Battery ที่มีส่วนแบ่งตลาดประมาณ 35% ดังนั้น BAT-3K จะเริ่มเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากการขยายตัวของตลาดรถยนต์ในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา ซึ่งจากข้อมูลของกรมการขนส่งทางบกพบว่ายอดจดทะเบียนรถยนต์รวมของทั้งประเทศ (ไม่รวมรถจักรยานยนต์) ปี 2545 จะมียอดจดทะเบียนรถยนต์รวมประมาณ 7.7 ล้านคัน โดยตลาดรถยนต์ในปีก่อนขยายตัวสูงถึง 38% สู่ระดับ 409,362 คัน สูงสุดรอบ 6 ปี และ ปีนี้ค่ายรถโตโยต้าประเมินว่าตลาดจะโต 15% สู่ระดับ 470,000 คัน เพราะปกติแบตเตอรี่รถยนต์จะมีอายุประมาณ 2-3 ปี และ BAT-3K ยอดขายในประเทศส่วนใหญ่ประมาณ 95% จะขายในตลาดทดแทน (Replacement Market) โดยมีส่วนแบ่งแบตเตอรี่ในตลาดทดแทนเท่ากับ 20% ดังนั้น BAT-3K จึงเริ่มเก็บเกี่ยวผลประโยชน์จากการขยายตัวสูงของรถยนต์ในอดีต

  • การประเมินราคาเหมาะสมด้วยวิธีส่วนลดกระแสเงินสดใช้ WACC เท่ากับ 14% จะได้ราคาเหมาะสมเท่ากับ 58 บาท อย่างไรก็ตามหุ้น BAT-3K ในอดีตที่ผ่านมาจะซื้อขายที่ระดับ P/E ไม่เกิน 6 เท่า ซึ่งเท่ากับ 52 บาท ดังแสดงในกราฟ P/E Band ข้างล่าง ดังนั้น เราจึงประเมินราคาเหมาะสมไว้ที่ระดับ 50 บาท

Income Statement

1999

2000

2001

2002F

2003F

2004F

Sales

1,283

1,587

1,599

1,755

1,895

1,990

Other income

21

20

24

25

20

20

Total revenues

1,304

1,607

1,623

1,780

1,915

2,010

Cost of Goods sold

768

994

1,053

1,185

1,283

1,347

Depreciation and Amortisation

68

89

92

95

89

94

SG&A and Others Expenses

248

329

289

255

289

304

EBIT

220

195

189

246

254

266

Interest expenses

44

34

31

22

16

11

Net profit before extra item

121

91

102

164

174

187

Equity Acc. + Extraordinary Gains

(3)

10

(1)

(16)

-

-

Net profit

118

102

101

148

174

187

EPS

5.88

5.08

5.07

7.40

8.71

9.36

EPS Growth

70.8%

13.6%

0.1%

45.9%

17.7%

7.4%

PER

6.51

7.53

7.54

5.17

4.39

4.09

EV/EBITDA

3.10

3.17

3.47

2.50

2.14

1.68

P/BV

0.89

0.82

0.76

0.67

0.60

0.54

P/Sales

0.60

0.82

0.48

0.44

0.40

0.38

Dividend / Share

1.50

1.50

1.50

2.25

2.61

2.81

Debt / Equity

0.49

0.46

0.56

0.36

0.24

0.12

 

นักวิเคราะห์ : สุรชัย ประมวลเจริญกิจ
Email : Surachai.p@kimeng.co.th

If you have any questions or suggestions please feel free to email our  Research Webmaster

Copyright © March 2000, Kim Eng Securities (Thailand) PLC. All rights reserved.

Disclaimer