ผลประกอบการไตรมาส 4/45 จะไม่โดดเด่นมากนัก แต่คาดแนวโน้มนี้จะเติบโตได้ดี

เราประเมินว่า บมจ.ยัวซ่าแบตเตอรี่ (ประเทศไทย) (YUASA) จะประกาศผลประกอบการไตรมาส 4/45 ที่ไม่โดดเด่นมากนัก โดยประเมินว่าจะมีกำไรสุทธิเท่ากับ 18.8 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 0.88 บาท) เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนเล็กน้อย 10% แต่ลดลงจากปีก่อนถึง 32% ทั้งนี้เนื่องจากในไตรมาส 4/45 ซึ่งปกติจะเป็นฤดูขายสำหรับตลาดแบตเตอรี่ (High Season) แต่ผลประกอบการของ YUASA ที่ไม่โดดเด่นมากนักเนื่องจาก 1.) เริ่มมีการตัดค่าเสื่อมสำหรับโรงงานแห่งใหม่ที่สร้างเสร็จไปแล้วในช่วงปีก่อน และ จะเริ่มผลิตในปีนี้ 2.) บริษัทมีการปรับเปลี่ยนสายการผลิตมาเน้นผลิตแบตเตอรี่ชนิดไม่ต้อง เติมน้ำกลั่นมากขึ้นซึ่งมีกำไรดีกว่า โดยในช่วงปรับปรุงเปลี่ยนสายการผลิตทำให้การผลิตหยุดชะงักในบางช่วง

เราประเมินว่าแนวโน้มของ YUASA ในปี 2546 นี้จะมีแนวโน้มการเติบโตที่โดดเด่น และ ล่าสุดที่เราได้มีโอกาสโทรศัพท์ไปสอบถามความคืบหน้าของบริษัทกับผู้บริหาร ซึ่งผู้บริหารประเมินว่าการผลิตในปีนี้จะเป็นไปตามเป้า โดยโรงงานแห่งใหม่เริ่มเดินเครื่องแล้วในเดือนมกราคมที่ผ่านมา ซึ่งจะมีผลทำให้ยอดขายในปีนี้ขยายตัวประมาณ 15% ซึ่งจากการที่บริษัทมีความสัมพันธ์อันแนบแน่นกับผู้ผลิตยานยนต์ค่ายญี่ปุ่นด้วยกัน จะทำให้การขยายกำลังการผลิตใหม่ที่เพิ่มขึ้นสามารถที่จะรองรับยอดขาย ที่เพิ่มได้อย่างเต็มที่ นอกจากนี้ในปีนี้ YUASA จะยังได้แรงหนุนจาก แนวโน้มอุตสาหกรรมยานยนต์ยังมีแนวโน้มขยายตัวสูง เนื่องจาก ภาวะดอกเบี้ยต่ำ, ภาวะเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวดีขึ้น, การออกรถโมเดลใหม่ๆ และ มาตรการของภาครัฐบาลที่จะส่งเสริมให้ไทยเป็นศูนย์กลางรถยนต์ใน ภูมิภาคเอเชีย

หุ้น YUASA ที่ราคา 28 บาท ซื้อขายที่ระดับราคาค่อนข้างถูก โดยเฉพาะเมื่อเทียบกับมูลค่าตามบัญชีซึ่งอยู่ที่ 43 บาท โดยซื้อขายที่ P/E ปี 46 ที่ต่ำเพียง 5.89 เท่า, EV/EBITDA 3.66 เท่า, P/BV 0.65 เท่า, คาดว่าจะมีการจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการดำเนินงานปี 2545 เท่ากับ 1.5-1.8 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้ YUASA ยังมีฐานะการเงินที่แข็งแกร่งจากมีค่า Gearing ที่ต่ำเพียง 0.12 เท่าสำหรับปี 45 ดังนั้น เราจึงแนะนำ "ซื้อลงทุน" โดยมีราคาเป้าหมายตามวิธีส่วนลดกระแสเงินสด หรือ Discount Cash Flow เท่ากับ 35 บาท

YUASA's income statement (Mn Bt)

Note: COGs does not include Depreciation and Amortization

• ในช่วงไตรมาส 4/45 ที่ผ่านมา จากข้อมูลของธนาคารแห่งประเทศไทย ยอดผลิตแบตเตอรี่ยานยนต์รวมเท่ากับ 3,395,998 ลูก ขยายตัว 14.4% จากไตรมาสก่อน และ ขยายตัว 26.6% จากปีก่อน ส่วนยอดจำหน่ายแบตเตอรี่ยานยนต์ในประเทศเท่ากับ 1,968,166 ลูก ขยายตัว 21% จากไตรมาสก่อน และ ขยายตัว 28% จากปีก่อน ซึ่งโดยปกติในไตรมาสสี่จะเป็นฤดูที่ยอดขายแบตเตอรี่สูง เนื่องจากในช่วงเปลี่ยนจากหน้าฝนเป็นหน้าหนาวจะทำให้แบตเตอรี่เสียง่ายในช่วงเวลาดังกล่าว แต่จากการสัมภาษณ์ผู้บริหารระบุว่ายอดขายของ YUASA ในไตรมาส 4/45 นี้จะไม่เติบโตมากนัก เนื่องจากมีการเปลี่ยนสายการผลิตมาเน้นผลิตแบตเตอรี่ชนิดที่ไม่ต้องเติมน้ำกลั่นมากขึ้น ทำให้มีการผลิตได้ไม่เต็มที่มากนักในช่วงปรับเปลี่ยนสายการผลิต จากผลดังกล่าวเราประเมินว่า ยอดขาย YUASA จะขยายตัวน้อยกว่าภาวะอุตสาหกรรมแบตเตอรี่ คือ ประเมินว่ายอดขายของ YUASA จะเท่ากับ 280.7 ล้านบาท ขยายตัว 12.5% จากไตรมาสก่อน และ ขยายตัว 15.7% จากปีก่อน

• อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/45 ประเมินว่าจะปรับลดลงเหลือ 24.8% จากไตรมาส 3/45 ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นเท่ากับ 25.3% ทั้งนี้เป็นผลจากบริษัทเริ่มมีการตัดค่าเสื่อมสำหรับโรงงานแห่งใหม่เข้ามา

• ผู้บริหารประเมินว่าการผลิตใน 2546 นี้จะเป็นไปตามเป้า โดยโรงงานแห่งใหม่ที่นิคมอุตสาหกรรมเกตเวย์มูลค่าเงินลงทุนประมาณ 520 ล้านบาท ได้เริ่มเดินเครื่องแล้วในเดือนมกราคมที่ผ่านมา ซึ่งใน 2546 นี้ โรงงานใหม่จะสามารถผลิตแบตเตอรี่รถยนต์เพิ่มขึ้น 440,000 ลูกต่อปี และ แบตเตอรี่สำหรับรถจักรยานยนต์ 700,000 ลูกต่อปี เทียบกับโรงงานเก่าที่มีกำลังการผลิตแบตเตอรี่ 840,000 ลูกต่อปี สำหรับรถยนต์ และ 2.4 ล้านลูกต่อปี สำหรับรถจักรยานยนต์ ซึ่งปัจจุบันโรงงานเก่าได้ผลิตเต็มกำลังการผลิตแล้ว ภายใต้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นนี้ผู้บริหารประเมินว่ายอดขายในปีนี้จะขยายตัวประมาณ 15% จากปีก่อน และ จะเน้นการผลิตแบตเตอรี่ชนิดที่ไม่ต้องเติมน้ำกลั่น ซึ่งมีมาร์จิ้นดีกว่า มากขึ้น

• ฐานะการการเงินของบริษัทแข็งแกร่งมาก แม้ว่าบริษัทจะมีการลงทุนในโครงการก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่ที่นิคมอุตสาหกรรมเกตเวย์ และ ติดตั้งเครื่องจักรใหม่ ซึ่งใช้เงินลงทุนประมาณ 520 ล้านบาท แต่บริษัทมีการใช้เงินจากการขายหุ้น IPO และ ใช้กระแสเงินสด ทำให้ไม่มีการกู้หนี้มากนักคือ ณ สิ้น ก.ย. 45 บริษัทมีภาระหนี้เท่ากับ 193 ล้านบาท เทียบกับ สิ้นปี 2544 มีภาระหนี้ 30.3 ล้านบาท โดยประเมินว่าค่า Gearing ณ สิ้นปี 2545 จะอยู่ในระดับต่ำเพียง 0.12 เท่า