ผลการดำเนินงานเริ่มชะลอตัวลงจากไตรมาสก่อน ราคาใกล้เต็มมูลค่า ลดเกรดเหลือ "ถือ"

บมจ. อีโนเว รับเบอร์ (ประเทศไทย) ประกาศผลการดำเนินงานประจำไตรมาส 1/46 (ต.ค.-ธ.ค. 45) ยังมีกำไรในเกณฑ์ดี คือ เท่ากับ 43 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 2.18 บาท) ขยายตัวจากปีก่อนถึง 237% แต่ปรับลดลงจากไตรมาสก่อน 27% โดยผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากปีก่อนมากเป็นผลจากยอดขายขยายตัว 19%, อัตรากำไรขั้นต้นปรับดีขึ้น และ ค่าใช้จ่ายในการบริหารงานปรับลดลง แต่ผลการดำเนินงานเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนชะลอตัวลง เป็นผลจากยอดขายที่ปรับลดลง 5% และต้นทุนการผลิตที่เพิ่มสูงขึ้น

พิจารณาการผลิตในอุตสาหกรรมยานยนต์ในช่วงเดือน ต.ค.-ธ.ค. 2545 ที่ผ่านมา ปรากฏว่า ยอดผลิตรถยนต์รวมเท่ากับ 174,966 คัน ขยายตัว 4% จากไตรมาสก่อน แต่พุ่งขึ้น 36.9% จากปีก่อน ในขณะที่ยอดผลิตรถจักรยานยนต์เท่ากับ 443,430 คัน ขยายตัวจากไตรมาสก่อน 16.9% และ พุ่งขึ้นจากปีก่อน 68.5% เทียบกับยอดขายของ IRC ปรากฏว่าเพิ่มขึ้นจากปีก่อน 19.8% แต่ลดลงจากไตรมาสก่อน 5.1% สะท้อนถึงยอดขายของ IRC ในไตรมาสที่ผ่านมาเริ่มต่ำกว่าภาวะของตลาด

ในการพบผู้บริหารล่าสุดเมื่อเดือน ม.ค. 2545 ที่ผ่านมา ผู้บริหารได้ประเมินยอดขายของบริษัทในปีนี้จะขยายตัวเท่ากับ 33% สู่ระดับ 2,750 ล้านบาท โดยได้แรงหนุนจาก 1.) ภาวะอุตสาหกรรมยานยนต์ คือ ยอดผลิตรถยนต์และจักรยานยนต์ในปีนี้จะโตเท่ากับ 20% และ 26% ซึ่งจะส่งผลบวกต่อ IRC โดยตรงเพราะเป็นผู้นำในการผลิตยางในอุตสาหกรรมรถยนต์และรถจักรยานยนต์ 2.) มีการ Relocate ชิ้นส่วนยางจากบริษัทผู้ผลิตรถยนต์ 3.) ออกผลิตภัณฑ์ใหม่อย่าง RIM เป็นการนำยางนอกยางในมาประกอบเข้ากับโครงล้อ 4.) มีศักยภาพการส่งออกสูงมากขึ้น หลังจากบริษัทแม่ในญี่ปุ่นย้ายฐานการผลิตมาไทยเป็นหนึ่งในฐานการผลิต ที่ระดับยอดขาย 2,750 ล้านบาท เราประเมิน IRC จะมีกำไรสุทธิในปีนี้เท่ากับ 175.4 ล้านบาท หรือ กำไรต่อหุ้น 8.77 บาท ขยายตัว 34.8%

ราคาหุ้น IRC ในรอบหนึ่งปีเศษๆที่ผ่านมาได้พุ่งขึ้นถึง 350% มาปิดเมื่อวานที่ระดับราคา 65 บาท ที่ระดับราคานี้เรามองว่าใกล้เต็มมูลค่าแล้ว คือ เราประเมินราคาเหมาะสมตามส่วนลดกระแสเงินสดเท่ากับ 66 บาท และให้ซื้อขายที่ P/E 46 เท่ากับ 8 เท่า ตามกรอบ P/E Band ในอดีตจะได้ราคาไม่เกิน 70 บาท ดังนั้นเราจึงลดเกรดจาก "ซื้อ" เป็น "ถือ" โดย IRC ยังมีจุดเด่นที่การเติบโตสูง, มีระดับ P/E เท่ากับ 7.41 เท่า, EV/EBITDA 5 เท่า และ มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่งคือ มีค่า Gearing ที่ต่ำเพียง 0.76 เท่า

IRC's Income Statement

• ยอดขายของ IRC ในไตรมาส 1/46 (ต.ค.-ธ.ค.) ปรับเพิ่มขึ้น 19.8% จากปีก่อน แต่ลดลง 5.1% จากไตรมาสก่อน หากเปรียบเทียบกับยอดผลิตในอุตสาหกรรมยานยนต์ของไทย ปรากฏว่า ในช่วงเดือน ต.ค.-ธ.ค. 2545 ที่ผ่านมา ปรากฏว่า ยอดผลิตรถยนต์รวมเท่ากับ 174,966 คัน ขยายตัว 4% จากไตรมาสก่อน แต่พุ่งขึ้น 36.9% จากปีก่อน ในขณะที่ยอดผลิตรถจักรยานยนต์เท่ากับ 443,430 คัน ขยายตัวจากไตรมาสก่อน 16.9% และ พุ่งขึ้นจากปีก่อน 68.5% ดังนั้น เมื่อเทียบกับภาวะอุตสาหกรรมการผลิตในกลุ่มยานยนต์แล้ว สะท้อนถึงยอดขายของ IRC ในไตรมาสที่ผ่านมาเริ่มต่ำกว่าภาวะของตลาด เมื่อดูทิศทางยอดขายของ IRC ในช่วงปี 2541 เป็นต้นมาค่อนข้างสอดคล้องกับ ยอดผลิตรถยนต์ และรถจักรยานยนต์

• อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 1/46 (ต.ค.-ธ.ค.) เท่ากับ 13.3% ลดลงจากไตรมาสก่อนซึ่งอยู่ที่ 14.7% และ เทียบกับปีก่อนซึ่งอยู่ที่ 11.3% โดยอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าไตรมาสก่อน เรามองว่าเป็นผลของราคา Polymer ที่ผันผวนตามราคาน้ำมัน ซึ่งวัตถุดิบสำคัญและมีสัดส่วนถึง 50% ในการผลิตยางและชิ้นส่วนยางของ IRC คือ Polymer โดยต้นทุนวัตถุดิบคิดเป็น 47-56% ของต้นทุนรวม อย่างไรก็ตามอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าปีที่แล้วมากเนื่องจาก IRC ได้พยายามปรับปรุงประสิทธิภาพการผลิตด้วยการนำระบบต่างๆมาใช้ เช่น TPM (Total Productive Maintenance) และ TPS (Total Production System)

• สำหรับรายการอื่นๆ 1.) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร เท่ากับ 33.3 ล้านบาท เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากไตรมาสก่อน 9.1% แต่ลดลงจากปีก่อนถึง 17.3% 2.) ดอกเบี้ยจ่าย 4.3 ล้านบาท ลดลง 14.8% จากไตรมาสก่อน และ 38% จากปีก่อน โดยในช่วงที่ผ่านมาบริษัทมีการใช้กระแสเงินสดที่แข็งแกร่งลดภาระหนี้อย่างต่อเนื่อง ซึ่ง ณ สิ้น ธ.ค. 45 มีภาระหนี้ที่มีดอกเบี้ยเท่ากับ 495 ล้านบาท เทียบกับสิ้นปี 2544 ที่มีภาระหนี้เท่ากับ 559 ล้านบาท

• ในการพบผู้บริหารล่าสุดเมื่อเดือน ม.ค. 2545 ที่ผ่านมา ผู้บริหารได้ประเมินยอดขายของบริษัทในปีนี้จะขยายตัวเท่ากับ 33% สู่ระดับ 2,750 ล้านบาท โดยได้แรงหนุนจาก 1.) ภาวะอุตสาหกรรมยานยนต์ คือ ยอดผลิตรถยนต์และจักรยานยนต์ในปีนี้จะโตเท่ากับ 20% และ 26% ซึ่งจะส่งผลบวกต่อ IRC โดยตรงเพราะเป็นผู้นำในการผลิตยางในอุตสาหกรรมรถยนต์และรถจักรยานยนต์ 2.) มีการ Relocate ชิ้นส่วนยางจากบริษัทผู้ผลิตรถยนต์ 3.) ออกผลิตภัณฑ์ใหม่อย่าง RIM เป็นการนำยางนอกยางในมาประกอบเข้ากับโครงล้อ 4.) มีศักยภาพการส่งออกสูงมากขึ้น หลังจากบริษัทแม่ในญี่ปุ่นย้ายฐานการผลิตมาไทยเป็นหนึ่งในฐานการผลิต ที่ระดับยอดขาย 2,750 ล้านบาท เราประเมิน IRC จะมีกำไรสุทธิในปีนี้เท่ากับ 175.4 ล้านบาท หรือ กำไรต่อหุ้น 8.77 บาท

โครงสร้าง และ ประมาณการยอดขายของ IRC

• ปีนี้บริษัทฯ IRC วางแผนจะลงทุน 270 ล้านบาท เพื่อขยายกำลังการผลิต ในโรงงานที่รังสิต และ วังน้อย ซึ่งจะทำให้กำลังการผลิตในชิ้นส่วนยางอุตสาหกรรมยานยนต์เพิ่มขึ้น 30% และ จะทำให้กำลังการผลิตในยางใน&ยางนอกรถยนต์เพิ่มขึ้นอย่างละ 15% กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นดังกล่าวเพื่อรองรับคำสั่งซื้อที่มากขึ้น โดยผู้บริหารค่อนข้างมั่นใจยอดขายในปีนี้จะเติบโตสูงถึง 33% เนื่องจากในอุตสาหกรรมชิ้นส่วนยางได้มีคำสั่งซื้อจากลูกค้าตลาดแรก (OEM) ไปจนถึงปีหน้า ซึ่งลูกค้าของบริษัทมีกระจายไปในบริษัทผลิตรถชั้นนำ เช่น โตโยต้า, ฮอนด้า, อีซูซุ โดยรถรุ่นใหม่ที่กำลังเป็นที่นิยมของตลาด คือ New Honda City และ Toyota Soluna Vios ก็ใช้ชิ้นส่วนยางจาก IRC

• ประเมินราคาเหมาะสมระหว่าง 66-70 บาท

จากระดับ P/E Band ในช่วงที่ผ่านมาราคาหุ้น IRC ส่วนใหญ่จะซื้อขายไม่เกิน P/E ระดับ 8 เท่า ที่กำไร 8.77 บาทต่อหุ้นในปีนี้ ราคาหุ้นเท่ากับ 70 บาท ที่จะทำให้ได้ P/E 46 เท่ากับ 8 เท่า ส่วนการประเมินราคาเหมาะสมตามส่วนลดกระแสเงินสดจะได้ราคาเหมาะสมที่ 66 บาท ดังนั้น ที่ระดับราคาปัจจุบัน 65 บาท จึงขึ้นมาใกล้เคียงกับราคาเหมาะสมแล้ว