แม้พื้นฐานหุ้น
LPN ยังแข็งแกร่ง
และมีจ่ายปันผล 1 บาท
คิดเป็นอัตราตอบแทน 4.5%
และวัน XD คือ 1 เมษายนนี้)
หุ้นก็ตกลง 21%
จากจุดสูงสุดในปีนี้
ต้นเดือนมกราคม ถึง 21%
และกำไรออกมาต่ำในไตรมาส 4/45
ยังมาบิดเบือนศักยภาพของกำไร
เนื่องจากเกือบทั้งหมดของยอดขายคอนโดเป็นแบบขายล่วงหน้า
ยังไม่ได้รับเป็นรายได้ในปีนี้
เราคาดกำไร/หุ้นจะโตได้ 83%
เป็น 3.6 บาท/หุ้น
แต่จะลงไปในไตรมาสหลัง ๆ
ของปีนี้
LPN
นั้นนับว่ายังเป็นหุ้นดีในกลุ่มพัฒนาที่ดินที่ชอบมากตัวหนึ่ง
เนื่องจากมีความสามารถในตลาดเจาะจงคอนโดขนาดเล็กใจกลางเมือง
ที่หาตัวจับยาก
ซึ่งตลาดนี้จะโตมาก
เนื่องจากไม่มีคนทำของ
แต่อุปสงค์แน่น
บริษัทเป็นหนึ่งในผู้แข่งขันที่มีความเป็นต่อยากมากในธุรกิจของตลาดนี้
ซึ่งจะเป็นผลให้การแข่งขันในอนาคตใกล้
ๆ จะไม่มีมาก เช่น
ที่กำลังเกิดกับกลุ่มผู้พัฒนาบ้านเดี่ยวต่าง
ๆ
จาก NPV ที่ทำไว้
36 บาท/หุ้น
ส่วนต่างจากราคาปัจจุบันต่างออกเป็น
62% ไปแล้วในปัจจุบัน
และแม้ว่าเราจะให้รวมเอาจำนวนหุ้นจาก
LPN-W1 เต็มจำนวน PER
ของบริษัทก็ยังอยู่ที่ 8
เท่าบนฐานกำไรในปีนี้
ซึ่งถูกเทียบกับศักยภาพบริษัทในระยะยาว
ตารางที่
1 : ประมาณการกำไร
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002F |
2003F |
2004F |
2005F |
|
ยอดขาย |
473 |
994 |
1,174 |
1,692 |
2,061 |
|
กำไรสุทธิ |
301 |
163 |
332 |
371 |
383 |
|
กำไรต่อหุ้น |
2.49 |
1.96 |
3.59 |
4.01 |
4.14 |
|
การเติบโต(%) |
645% |
(70%) |
83% |
12% |
3% |
|
เงินสด/หุ้น(บาท) |
(0.5) |
1.2 |
3.7 |
4.2 |
4.3 |
|
PER (X) |
3.4 |
11.3 |
6.2 |
5.5 |
5.4 |
|
มูลค่าบ/ช |
12.5 |
12.1 |
14.7 |
17.8 |
20.9 |
|
EV/EBITDA (x) |
(78.8) |
31.2 |
7.0 |
4.5 |
3.9 |
|
ตอบแทนปันผล
(%) |
0% |
0% |
5% |
4% |
4% |
กำไรลดลงในไตรมาส
4/45
บิดเบือนศักยภาพของกำไรในปีนี้
ตรงกับความคาดหมาย
บริษัทลงรายได้เพียง 133
ล้านบาทในไตรมาสก่อน
เนื่องจากอุปทานน้อยในอุตสาหกรรมนั้น
เกือบทั้งสิ้นของยอดขายคอนโดเป็นแบบล่วงหน้าไม่เหมือนกับบ้านเดี่ยว
ซึ่งผู้ผลิตหลัก ๆ
จะทำแบบบ้านพร้อมอยู่
ดังนั้น LPN
จึงลงรายได้จากบางส่วนของโครงการที่สาธร
และแฮปปี้แลนด์
ซึ่งเหลือไม่มากนัก
แม้จะมียอดขายล่วงหน้าในมือถึง
1.47 พันล้านบาท ซึ่งจะค่อย ๆ
ลงไปในอีก 2-4 ไตรมาส
ในไตรมาสก่อน
ทางบริษัทร่วมทุน (JV) แกรนด์
ยูนิตี้ (ซึ่ง LPN ถืออยู่ 25%)
ได้รับเงินขายโครงการลุมพินีวอเตอร์คลิฟ
400 ล้านบาท จากทั้งหมด 1.4
พันล้านบาท
และคิดแล้วบริษัทได้รับกำไรจากส่วนนี้ราว
25 ล้านบาท
นอกจากนั้นบริษัทยังลงขาดทุนพิเศษในไตรมาสอีก
29 ล้านบาท ดูกำไรปกติออกมา 45
ล้านบาท
และฟื้นตัวจากขาดทุนทั้งภายในจากไตรมาสก่อนและปีก่อน
ตาราง 2:
งบกำไรขาดทุนรายไตรมาส
|
|
4Q02 |
4Q01 |
%
Chg |
3Q02 |
%
Chg |
2002 |
2001 |
%
Chg |
|
ยอดขาย |
133 |
66 |
100.5% |
105 |
25.8% |
994 |
473 |
110.4% |
|
ต้นทุนขาย |
92 |
53 |
73.7% |
80 |
15.1% |
782 |
413 |
89.3% |
|
กำไรพื้นฐาน |
41 |
13 |
206.0% |
26 |
58.8% |
212 |
59 |
257.7% |
|
ค่าใช้จ่ายทั่วไป |
42 |
30 |
38.3% |
34 |
23.1% |
146 |
109 |
34.7% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
(1) |
(17) |
93.9% |
(8) |
87.6% |
66 |
(49) |
232.9% |
|
ดอกเบี้ยจ่าย |
(0) |
0 |
na |
3 |
na |
6 |
3 |
84.0% |
|
รายได้อื่นๆ |
17 |
7 |
137.1% |
6 |
167.9% |
47 |
20 |
135.3% |
|
กำไรก่อนภาษี |
16 |
(10) |
257.1% |
(2) |
916.9% |
107 |
(33) |
426.1% |
|
กำไรสุทธิ |
16 |
273 |
(94.2%) |
30 |
(47.9%) |
162 |
301 |
(46.2%) |
|
กำไรต่อหุ้น
(บาท) |
0.2 |
5.9 |
(1.0) |
0.3 |
(0.5) |
1.8 |
6.6 |
(72.8%) |
|
กำไรพื้นฐาน |
30.9 |
20.3 |
|
24.5 |
|
21.3 |
12.5 |
|
|
กำไรจากการประกอบการ |
(0.8) |
(25.7) |
|
(7.9) |
|
6.6 |
(10.5) |
|
หนี้สินสุทธิของบริษัทเพิ่มขึ้นจากเงินสดสุทธิ
46 ล้านบาท เป็น 314 ล้านบาท
เนื่องจากต้องไปสนับสนุนการสร้างคอนโด
เงินทุนหมุนเวียนเพิ่มขึ้นจาก
870 ล้านบาทในไตรมาสก่อนหน้า
เป็น 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 4/45
และหนี้สินเพิ่ม
ส่วนใหญ่เป็นเงินกู้ระยะสั้น
เนื่องจากโครงการต่าง ๆ
ก็จะทยอยส่งมอบในช่วงอีก 3-8
เดือน และ 91%
ของมูลค่าโครงการรวมก็ขายล่วงหน้าไปแล้ว
ซึ่งการหมุนเงินก็จะดีขึ้นมากในครึ่งหลังปี
2546 นี้
เนื่องจากบริษัทจะได้รับเงินสดเข้ามา
หนี้สินต่อทุนจะต่ำเพียง 0.5
เท่าในไตรมาส 4
และจะยังคงต่ำต่อไปในอีก 3
ปีหน้า
ตาราง 3:
อัตราส่วนทางการเงินโดยย่อ
|
|
Q4/01 |
Q1/02 |
Q2/02 |
Q3/02 |
Q4/02 |
|
หนี้สินต่อทุน(X) |
1.18 |
1.24 |
0.30 |
0.18 |
0.50 |
|
กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X) |
(35.7) |
(17.6) |
25.6 |
(3.2) |
5.1 |
|
สินค้าคงเหลือ/วัน |
1,190 |
1,361 |
442 |
545 |
525 |
|
ลูกหนี้/วัน |
17 |
28 |
19 |
10 |
19 |
|
เจ้าหนี้/วัน |
118 |
146 |
51 |
130 |
42 |
|
หนี้สินสุทธิ
(หักเงินสด:ล้านบาท ) |
674 |
755 |
(30) |
(46) |
314 |
|
ทุนหมุนเวียน(ล้านบาท) |
1,236 |
1,039 |
879 |
870 |
1,088 |
ยอดขายล่วงหน้า
ณ เดือนกุมภาพันธ์ สูงถึง 1.47
พันล้านบาท
บริษัทประกาศยอดขายล่วงหน้า
1.47 พันล้านบาทจาก 5
โครงการในส่วนของคอนโดในมือ
3 แห่ง ที่สวนพูล พระราม 4
และนราธิวาส24 ขายหมดแล้ว
และส่วนของโครงการรอบเมือง 2
แห่ง รวมกัน ตอนนี้ขายไป 75%
ส่วนของ JV นั้น ได้ออกมาอีก 1
โครงการ (บวกจากวอเตอร์คลิฟ)
คือ ทาวน์เฮ้าส์หรูมูลค่า 270
ล้านบาทติดกับวอเตอร์คลิฟ
ซึ่งขายหมดไปแล้วด้วย
เนื่องจาก LPN ถือเพียง 25%
เราจึงไม่ได้รวมส่วนนี้เข้าไปในยอดขายล่วงหน้าแต่อย่างใด
ตาราง 4:
รายละเอียดโครงการ
|
|
%
สัดส่วน |
มูลค่า |
%
ขายไปแล้ว |
ยอดล่วงหน้า |
วันเปิด |
ระยะรับรายได้ |
|
โครงการพัฒนาอยู่ |
|
|
|
|
|
|
|
ลุมพินี
เซ็นเตอร์ แฮปปี้แลนด์ 4 |
100% |
240 |
60% |
|
3Q02 |
2Q03-2Q04 |
|
ลุมพินี
เซ็นเตอร์ ลาดพร้าว 111 |
100% |
360 |
70% |
|
3Q02 |
2Q03-2Q04 |
|
ลุมพินี เพลส
สวนพลู |
100% |
320 |
ขายหมด |
|
4Q02 |
4Q03-2Q04 |
|
ลุมพินี เพลส
พระราม 4 |
100% |
350 |
ขายหมด |
|
4Q02 |
4Q03-2Q04 |
|
ลุมพินี เพลส
นราธิวาส 24 |
100% |
250 |
ขายหมด |
|
1Q03 |
1Q04-3Q03 |
|
ทั้งหมด |
|
1,610 |
|
1,466 |
|
|
|
ลุมพินี เพลส
- วอเตอร์คลิฟ |
25% |
1,400 |
ขายหมด |
|
1Q02 |
1Q04-3Q03 |
|
ลุมพินี เพลส
วอเตอร์คลิฟ 2 |
25% |
255 |
ขายหมด |
|
4Q02 |
4Q02-3Q03 |
|
โครงการแผนจะเปิด |
|
|
|
|
|
|
|
ลุมพินี เพลส
พระราม 3 |
100% |
460 |
|
|
|
|
|
ลุมพินี
วิลล์ สาธร |
100% |
300 |
|
|
|
|
ในช่วงอีก 3
เดือนข้างหน้า
บริษัทวางแผนเปิดอีก 2
โครงการ มูลค่า 760 ล้านบาท
ในย่านสาธรและเจริญกรุง
ปีนี้บริษัทจะออกสินค้าใหม่
คือ ลุมพินีวิลล์
ที่มีราคาราว 8 แสนบาท
อยู่ตรงกลางระหว่างลุมพินีเพลส
ขายอยู่ 1-1.2
ล้านบาทและลุมพินีเซ็นเตอร์ที่ราคา
6-7 แสนบาท
และแม้ว่าลุมพินีวิลล์
จะเป็นโครงการในเมือง
แต่ทำเลก็จะไม่ได้ดีเหมือนกับลุมพินีเซ็นเตอร์
โครงการแรกนี้คือ
ลุมพินีวิลล์ สาธร
ที่คาดเปิดตัวในเดือนพฤษภาคมนี้
เราปรับคาดการณ์กำไรลง
5% ในปี 2546 นี้
เราได้ปรับกำไรของปี
2546 ลง 5% เป็น 332 ล้านบาท
และปรับปรุงกำไรปีหน้าเล็กน้อยที่
371 ล้านบาท
เราได้ตัดประมาณรายได้ได้ลง
20% และ 10% เป็น 1.17 พันล้านบาท และ
1.69 พันล้านบาท ตามลำดับ
แต่ได้ปรับอัตรากำไรประกอบการขึ้น
3% และ 1%
ในช่วงเดียวกันธุรกิจปรับตัวดีขึ้นจากราคาขายที่เพิ่มขึ้น
ต้นทุนต่ำ
และค่าโสหุ้ยควบคุมได้ดี
ตาราง 5 :
การปรับประมาณการกำไรของ LPN
|
|
|
ดั้งเดิม |
|
|
ปรับ |
|
%
เปลี่ยนแปลง
|
|
|
2002 |
2003F |
2004F |
2002 |
2003F |
2004F |
2002 |
2003F |
2004F |
|
ยอดขาย |
994 |
1,470 |
1,881 |
994 |
1,174 |
1,692 |
0% |
(20%) |
(10%) |
|
กำไรพื้นฐาน
(%) |
21% |
31% |
33% |
21% |
33% |
33% |
0% |
0% |
0% |
|
กำไรจากการประกอบการ
(%) |
7% |
17% |
22% |
7% |
20% |
23% |
0% |
0% |
0% |
|
ทุนหมุนเวียน
(ล้านบาท) |
1,255 |
1,055 |
1,256 |
1,255 |
826 |
1,134 |
|
|
|
|
เงินสดอิสระ(ล้านบาท) |
(35) |
512 |
66 |
(35) |
712 |
(31) |
|
|
|
|
หนี้สุทธิ (ล้านบาท) |
611 |
635 |
421 |
611 |
544 |
440 |
|
|
|
|
ดอกเบี้ยจ่าย
(ล้านบาท) |
6 |
41 |
33 |
6 |
26 |
22 |
|
|
|
|
กำไรสุทธิ
(ล้านบาท)) |
163 |
348 |
367 |
163 |
332 |
371 |
0.0% |
(4.5%) |
0.9% |
กำไรต่อหุ้นคาดโต
83% เป็น 3.6 บาทในปีนี้
เราคาดบริษัททำกำไรต่อหุ้น
3.6 บาท หรือโตขึ้น 83% จาก 2
บาทในปีก่อน
แต่ถ้าดูจากกำไรสุทธิจะโตได้
104% เป็น 332 ล้านบาท
แต่เนื่องจากจำนวนหุ้นใหม่มากขึ้น
มาทอนกำไรต่อหุ้นไปหลังจากบริษัทลงกำไรดีในไตรมาส
2/45
เนื่องจากลงรายได้ลุมพินีเซ็นเตอร์
แฮปปี้แลนด์และลุมพินีเพลส
สาธร ไป กำไรในไตรมาส 4/45 ต่อ
ไตรมาส 1/46
จะยังเงียบและจะเริ่มดีขึ้นเรื่อย
ๆ ในไตรมาส 2/46
ในปีนี้เราคาด
JV แกรนด์ยูนิตี้จะรับรายได้
1 พันล้านบาท และทำกำไร 252
ล้านบาท
หรืออัตรากำไรสุทธิที่ 18%
และจะทำกำไรเข้ามาใน LPN 55
ล้านบาทในช่วงไตรมาส 1
ถึงไตรมาส 3/46 นี้ ในไตรมาส 2/46-ไตรมาส
3/47 LPNจะเริ่มรับรายได้จากลุมพินีเซ็นเตอร์
แฮปปี้แลนด์5 และลาดพร้าว 111
ส่วนของลุมพินี เพลส 3 แห่ง
ในสวนพลู พระราม 4
และนราธิวาส 24
จะเข้ามาช่วงไตรมาส 3/46 ถึง
ในไตรมาส 4/47
แม้กำไรสุทธิในไตรมาส
1/46 คาดจะลดลง 17.6%
จากในปีก่อนเป็น 42 ล้านบาท
แต่กำไรปกติจะโตขึ้น 506% จาก 6
ล้านบาทในช่วงเดียวกันปีก่อน
เราคาดกำไรในไตรมาส 2/46
และไตรมาส 3/46 ออกมา เฉลี่ย 90
ล้านบาท แต่ในไตรมาส 4/45
จะดีถึง 112 ล้านบาท ในอีก 3
ปีข้างหน้า
บริษัทคาดเป็นโครงการปีละ 6-9
แห่ง และหลังกลางปีนี้
เป็นต้นไป
ความเหวี่ยงของกำไรรายไตรมาสจะน้อยลง
เนื่องจากการรับรู้รายได้จะมีเสถียรภาพขึ้น
ภาพ
1 : ประมาณการกำไรรายไตรมาส
|
งบกำไรขาดทุน |
|
|
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
ยอดขาย |
473 |
994 |
1,174 |
1,692 |
2,061 |
|
ต้นทุนขาย |
413 |
782 |
789 |
1,131 |
1,404 |
|
กำไรพื้นฐาน |
59 |
212 |
385 |
561 |
657 |
|
ค่าใช้จ่ายทั่วไป |
109 |
146 |
153 |
169 |
237 |
|
กำไรจากการประกอบการ |
(49) |
66 |
232 |
392 |
420 |
|
ดอกเบี้ยจ่าย |
3 |
6 |
26 |
22 |
20 |
|
รายได้อื่นๆ |
20 |
75 |
63 |
84 |
99 |
|
กำไรก่อนภาษี |
(33) |
135 |
269 |
454 |
499 |
|
ภาษีเงินได้ |
0 |
1 |
- |
83 |
117 |
|
รายได้จากบริษัทย่อย |
- |
1 |
63 |
- |
- |
|
ส่วนผู้ถือหุ้นส่วนน้อย |
(0) |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
รายการพิเศษ |
334 |
28 |
- |
- |
- |
|
กำไรสุทธิ |
301 |
163 |
332 |
371 |
383 |
|
งบดุล |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
เงินสด |
19 |
298 |
845 |
624 |
696 |
|
ลูกหนี้การค้า |
15 |
59 |
26 |
37 |
45 |
|
สินค้าคงเหลือ |
1,347 |
1,285 |
977 |
1,277 |
1,488 |
|
เงินลงทุน |
80 |
91 |
101 |
101 |
101 |
|
สินทรัพย์คงที่ |
196 |
208 |
345 |
450 |
474 |
|
สินทรัพย์รวม |
1,698 |
2,059 |
2,420 |
2,658 |
3,001 |
|
เจ้าหนี้การค้า |
133 |
89 |
177 |
180 |
211 |
|
เงินกู้ระยะสั้น |
413 |
573 |
405 |
328 |
268 |
|
เงินกู้ระยะยาว |
289 |
38 |
139 |
112 |
92 |
|
หนี้สินอื่นๆ |
279 |
147 |
249 |
305 |
404 |
|
ส่วนของผู้ถือหุ้น |
585 |
1,212 |
1,450 |
1,734 |
2,024 |
|
งบกระแสเงินสด |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
กำไรสุทธิ |
301 |
163 |
332 |
371 |
383 |
|
ค่าเสื่อม |
15 |
9 |
12 |
15 |
17 |
|
ทุนหมุนเวียนสุทธิ |
160 |
(26) |
430 |
(308) |
(188) |
|
กำไรขาดทุนค่าเงิน |
- |
- |
- |
- |
- |
|
เงินสดจากการประกอบการ |
171 |
(15) |
862 |
89 |
280 |
|
ซื้อสินค้าทุน |
550 |
(20) |
(150) |
(120) |
(40) |
|
เงินลงทุน |
(80) |
(94) |
(10) |
- |
- |
|
เงินสดจากการลงทุน |
513 |
(101) |
(160) |
(120) |
(40) |
|
จ่ายหนี้คืน/กู้เพิ่ม |
(693) |
(90) |
(68) |
(103) |
(80) |
|
เพิ่มทุน |
- |
(54) |
0 |
- |
- |
|
จ่ายปันผล |
- |
(91) |
(92) |
(87) |
(92) |
|
เงินสดจากการหาเงิน |
(693) |
394 |
(160) |
(190) |
(172) |
|
เงินสดอิสระ |
721 |
(35) |
712 |
(31) |
240 |
|
อัตราส่วนทางการเงิน |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
กำไรพื้นฐาน |
13% |
21% |
33% |
33% |
32% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
-10% |
7% |
20% |
23% |
20% |
|
หนี้สินต่อทุนสุทธิ
(X) |
1 |
0 |
(0) |
(0) |
(0) |
|
กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X) |
(9) |
23 |
11 |
22 |
26 |
|
สินค้าคงเหลือ/วัน |
1,190 |
600 |
452 |
412 |
387 |
|
ลูกหนี้/วัน |
12 |
22 |
8 |
8 |
8 |
|
เจ้าหนี้/วัน |
118 |
42 |
82 |
58 |
55 |
|
