หากเรานับรวมการแปลงหุ้นวอร์แรนท์
ค่าของ NPV ควรจะลดลงจาก 13.3 บาท
เหลือ 10.5 บาทต่อหุ้น
หรือลดลงจากเดิม 21%
ซึ่งดูราคาปัจจุบันก็ยังคงมีโอกาสขึ้นได้อีก
67% ซึ่งแม้การมีวอร์แรนท์
จะทำให้อัตราตอบแทนต่อหุ้นลดลงมีจำนวนหุ้นมาเฉลี่ยกำไร
บริษัทจะได้เงินมาทำธุรกิจได้โดยความเสี่ยงทางการเงินจะลดลงมาก
นอกจากนั้น การจ่ายปันผล 5.3%
ในระดับ 0.335 บาท/หุ้น
ยังดึงดูดใจได้ด้วย
ถ้าดูผลประกอบการก็ยังปรับตัวดีขึ้น
เนื่องจากอัตรากำไรดีขึ้นมาก
ดังที่เห็นได้ในไตรมาส 4/45
เราจึงได้ปรับคาดการณ์กำไรขึ้น
13% และ 17% เป็น 798 ล้านบาท และ 834
ล้านบาทในปี 2546-2547 ซึ่งโตขึ้น
32% ในปีนี้
หลังจากปีก่อนทำได้ 164%
ส่วนกระแสเงินสดจะกลับตัวจากลบ
1.1 พันล้านบาทในปีก่อน
มาเป็นบวก 1.4 ล้านบาท
สรุปแล้ว
เรายังคงแนะนำ "ซื้อ"
หุ้น QH
ต่อเนื่องจะให้รับปันผล 5.3%
แจกวอรแรนท์ QH-W4 ฟรี
และพัฒนาการกำไรยังเป็นบวก
ส่วน QH-W2
ที่จะหมดอายุนั้นก็ซื้อไปแปลงได้
โดยเฉพาะถ้าส่วนต่างของราคาหุ้นต่อการแปลงสูงกว่าอัตราเงินปันผล
ตารางที่
1 : ประมาณการกำไร
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002F |
2003F |
2004F |
2005F |
|
ยอดขาย |
2,781 |
3,670 |
4,445 |
5,512 |
4,195 |
|
กำไรสุทธิ |
203 |
603 |
798 |
834 |
741 |
|
กำไรต่อหุ้น |
0.25 |
0.66 |
0.88 |
0.92 |
0.82 |
|
การเติบโต(%) |
112% |
164% |
32% |
5% |
(11%) |
|
เงินสด/หุ้น(บาท) |
0.3 |
0.6 |
1.1 |
1.1 |
1.1 |
|
PER (X) |
25.1 |
9.5 |
7.2 |
6.9 |
7.7 |
|
มูลค่าบ/ช |
2.6 |
3.6 |
4.8 |
5.4 |
6.0 |
|
EV/EBITDA (x) |
23.0 |
19.0 |
10.5 |
7.9 |
7.6 |
|
ตอบแทนปันผล
(%) |
0% |
0% |
2% |
4% |
4% |
บริษัทประกาศจ่ายปันผลและแจก
QH-W4 ฟรี
ซึ่งการจ่ายปันผลออกมา
0.335 บาท/หุ้น สำหรับผลกำไรปี 2545
หรืออัตราตอบแทน 5.3% ณ
ราคาปัจจุบัน
นอกจากนั้นยังได้ให้วอร์แรนท์ฟรี
อายุ 5 ปี จำนวน 289 ล้านหุ้น
ให้แก่ผู้ถือหุ้นเดิม และ 13
ล้านหุ้น สำหรับพนักงาน
ซึ่งส่วนแรกจะมีราคาแปลง 6
บาท ทำได้ทุก ๆ ไตรมาส
บริษัทได้ตั้งสัดส่วนไว้ 5:1
สำหรับหุ้นเดิม และการแปลง
QH-W2 และ QH-W3 ทั้งจำนวน
แต่หากดูแล้วเราคาดว่าอัตราการแจกวอร์แรนท์
น่าจะออกมาลงที่ 4:1
เนื่องจากต้องตัด QH-W3 ออกไป
และคงไม่มีใครเอาไปแปลงในราคาขาดทุน
ดังนั้นจะรวมเข้ามาแต่ QH-W2
ซึ่งหมดอายุในเดือนหน้า
ทำให้จำนวนหุ้นทั้งหมดเป็น
1.147 พันล้านบาท
เมื่อเทียบกับจำนวน QH-W4
ทั้งสิ้น 289 ล้านบาท
ตาราง 2:
รายละเอียดจำนวนหุ้น และ
วอรแรนท์
|
วอร์แรนท์ |
ราคาแปลง |
จำนวน |
เงินรับสุทธิ |
ราคา |
ต่างกัน |
ขาดเกิน |
หมดอายุ |
|
QH W2 |
5.88 |
239 |
1,402 |
0.23 |
0.19 |
เกิน |
เมษายน
46 |
|
QH W3 |
5.00 |
271 |
1,353 |
2.53 |
(1.23) |
ขาด |
ตุลาคม
48 |
|
QH-W4 |
6.00 |
289 |
1,737 |
- |
- |
- |
เมษายน
51 |
|
ESOP-W |
na |
13 |
- |
|
|
|
เมษายน
51 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
วอร์แรนท์ทั้งหมด |
811 |
|
|
|
|
|
|
หุ้นเดิม |
908 |
|
ส่วนหุ้นใหม่
QH-W4 |
5 |
|
รวม |
1,719 |
|
ส่วนหุ้นใหม่
QH-W3 |
4 |
บุคคลที่ถือวอร์แรนท์
QH-W2 จะไม่ได้รับปันผลแต่ได้ QH-W4
นักลงทุนที่แปลง
QH-W2 จะไม่ได้รับเงินปันผล
เนื่องจากวันรับสิทธิเป็นวันที่
16 เมษายน 2546
ก่อนกระบวนการแปลงหุ้นเสร็จสิ้น
แต่จะได้รับ QH-W4
เนื่องจากกระบวนการจะทำได้ทันเวลาแปลงทั้งหมด
ซึ่งคณะกรรมการจะประชุมรับมติในวันที่
20 มีนาคม 2546
และเราคาดว่าการออกวอร์แรนท์
QH-W4 จะต้องใช้ระยะเวลา 2 เดือน
เนื่องจาก ก.ล.ต.
จะต้องให้มีการพิจารณกันให้ถี่ถ้วนมากขึ้นกว่าเดิม
ตาราง 3:
กำหนดการแปลง QH-W2 และ รับปันผล
|
ปันผลปี
2545 |
|
0.335
บาท/หุ้น |
|
XD |
|
|
16
เมษายน 2546 |
|
|
|
|
|
|
QH-W2 Exercise |
|
|
|
ซื้อขายวันสุดท้าย |
|
25
มีนาคม 2546 |
|
จำนงแปลงสิทธิ |
|
4-20
เมษายน 2546 |
|
วันสุดท้ายจำนงแปลง |
|
21-Apr-03 |
|
กระบวนการแปลง |
|
1 เดือน |
|
|
|
|
|
|
QH-W4 Right |
|
|
|
กรรมการรับรองมติ |
|
20
มีนาคม 2546 |
|
XW |
|
|
ยังไม่แน่นอน |
ออกวอร์แรนท์หลายชุดสุทธิแล้วเป็นบวกต่อราคาหุ้น
ซึ่งเห็นได้ว่าข้อลบของการออกวอร์แรนท์
คือจะมีจำนวนหุ้นมาเฉลี่ยกำไรมากขึ้น
ซึ่งเราเห็นว่าโอกาสที่จะเกิดการแปลงทุกชุดของวอร์แรนท์ในระดับราคาแปลงและราคาหุ้น
ในระยะยาวมีมาก
จึงคาดให้จำนวนทั้งหมดแปลง
จะทำให้มีหุ้น 1.72 พันล้านบาท
ณ ปี 2551 หรือเพิ่มขึ้น 89%
ซึ่งหากรวมคำนวณราคาปัจจุบันจะมี
PER ในราว 13-14 เท่า ของปี 2546-2547 นี้
อย่างไรก็ดีเงินจากวอร์แรนท์ก็จะทำให้บริษัทขยายธุรกิจได้อย่างมั่นคงกว่า
ซึ่งปัจจุบันบริษัทมีหนี้สินก้อนโตจำนวน
8.2 พันล้านบาท
ดังนั้นวอร์แรนท์จะทำให้ลดลงเหลือ
1.4 ล้านบาท ในปี 2551
ส่วนผู้ที่ได้รับผลบวกกับวอร์แรนท์มากที่สุด
คือ กลุ่มผู้ถือหุ้นใหญ่
เนื่องจากมีราคาแปลงที่ถูกเทียบกับศักยภาพในระยะยาวจะเห็นว่ากลุ่ม
LH กลุ่มตระกูลอัศวโภคิน
และรัฐบาลสิงค์โปร์จะได้รับประโยชน์ในระยะยาว
ในปี 2551
เราคาดบริษัทมีมูลค่าบ/ช
ต่อหุ้น 7.5 บาท เพิ่มขึ้น 19%
และมีการจ่ายปันผลเฉลี่ยต่อปีเป็นอัตราตอบแทน
7% ในช่วงปี 2546-2551
ภาพ 1:
ประมาณการภาระหนี้ของบริษัท
ศักยภาพกำไรยังปรับตัวดีขึ้นในปี
2546-2547
ในไตรมาส 4/45 บมจ.
ควอลิตี้ เฮ้าส์
ประกาศงบออกมาโตขึ้น 38%
จากปีก่อน เป็น 148 ล้านบาท
แม้ว่าจะตกลง 10% จากไตรมาส 3/45
ที่ 164 ล้านบาท
ซึ่งผู้บริหารกล่าวว่า
บริษัทเข้มงวดเรื่องคุณภาพบ้านมากขึ้น
ทำให้การสร้างบ้าน
และการโอนช้าลง
ในไตรมาสก่อนถึงไตรมาส 1/46
อย่างไรก็ดีการขายบ้านในปีนี้จะมีราคาขึ้น
3-5% โดยเฉลี่ย
เนื่องจากบริษัทขายบ้านพร้อมอยู่ทั้งจำนวน
และการขายก็ดีขึ้นมากในช่วง
2 เดือนหลังของไตรมาสนี้
ตาราง 4:
งบกำไรขาดทุนรายไตรมาส
|
|
4Q02 |
4Q01 |
%
Chg |
3Q02 |
%
Chg |
2002 |
2001 |
%
Chg |
|
ยอดขาย |
823 |
988 |
(16.7%) |
1,006 |
(18.2%) |
3,670 |
2,781 |
32.0% |
|
ต้นทุนขาย |
505 |
699 |
(27.8%) |
671 |
(24.8%) |
2,475 |
1,958 |
26.4% |
|
กำไรพื้นฐาน |
319 |
289 |
10.1% |
335 |
(4.8%) |
1,195 |
823 |
45.2% |
|
ค่าใช้จ่ายทั่วไป |
149 |
177 |
(15.4%) |
154 |
(3.1%) |
594 |
484 |
22.8% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
169 |
113 |
50.3% |
181 |
(6.4%) |
601 |
339 |
77.2% |
|
ดอกเบี้ยจ่าย |
48 |
50 |
(2.2%) |
54 |
(9.6%) |
183 |
226 |
(18.9%) |
|
รายได้อื่นๆ |
50 |
(13) |
501.6% |
14 |
270.6% |
104 |
79 |
32.2% |
|
กำไรก่อนภาษี |
219 |
100 |
119.3% |
194 |
13.0% |
521 |
192 |
172.2% |
|
กำไรสุทธิ |
148 |
108 |
38.0% |
164 |
(9.6%) |
603 |
208 |
189.8% |
|
กำไรต่อหุ้น
(บาท) |
0.2 |
0.1 |
0.2 |
0.2 |
(0.2) |
0.7 |
0.3 |
158.9% |
|
กำไรพื้นฐาน |
38.7 |
29.3 |
|
33.3 |
|
32.6 |
29.6 |
|
|
กำไรจากการประกอบการ |
20.5 |
11.4 |
|
18.0 |
|
16.4 |
12.2 |
|
แม้ว่ายอขายจะอ่อนลงบ้าง
แต่อัตราการทำกำไรขั้นต้นดีขึ้นมากจาก
29.3% ปีก่อน และ 33.3%
ไตรมาสก่อนเป็น 38.7% ในไตรมาส
4/45 โครงการใหม่ในย่านพระราม 2
และเพชรเกษม 69
มีกำไรสูงมากขึ้น
นอกจากนั้นค่าโสหุ้ยก็ประหยัดต่อขนาด
ทำให้อัตรากำไรประกอบการสูงขึ้นจาก
11.4% จากปีก่อนเป็น 18.0%
จากไตรมาสก่อน เป็น 20.5% แล้ว
เราคาดกำไรจะยังคงดีต่อเนื่องในปีนี้
เนื่องจากโครงการใหม่มีต้นทุนต่ำลงและขายราคาดีขึ้น
ซึ่งเราปรับคาดการณ์กำไรขึ้นในปี
2546-2547 ถึง 13% และ 17% เป็น 798
ล้านบาทและ 834
ล้านบาทตามลำดับ
|
|
ดั้งเดิม |
ปรับ |
%
เปลี่ยนแปลง |
|
|
2002 |
2003F |
2004F |
2002 |
2003F |
2004F |
2002 |
2003F |
2004F |
|
ยอดขาย |
3,958 |
4,664 |
6,348 |
3,670 |
4,286 |
6,321 |
(7%) |
(8%) |
(0%) |
|
บ้านเดี่ยว (ล้านบาท) |
3,564 |
4,253 |
5,084 |
3,079 |
3,875 |
4,881 |
(14%) |
(9%) |
(4%) |
|
โครงการเช่า
(ล้านบาท) |
394 |
411 |
1,264 |
590 |
411 |
1,440 |
50% |
0% |
14% |
|
กำไรพื้นฐาน
(%) |
31.7% |
31.6% |
31.6% |
32.6% |
34.6% |
34.8% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
|
กำไรจากการประกอบการ
(%) |
16.0% |
15.8% |
18.6% |
16.4% |
19.6% |
22.8% |
0.0% |
0.0% |
0.0% |
|
ทุนหมุนเวียน
(ล้านบาท) |
6,266 |
6,242 |
6,594 |
6,715 |
6,359 |
7,171 |
473 |
(235) |
456 |
|
หนี้สุทธิ (ล้านบาท) |
5,487 |
5,173 |
4,933 |
8,180 |
6,583 |
6,412 |
3,006 |
1,649 |
(1,768) |
|
ดอกเบี้ยจ่าย
(ล้านบาท) |
177 |
155 |
185 |
183 |
197 |
240 |
28 |
12 |
57 |
|
กำไรสุทธิ (ล้านบาท)) |
635 |
707 |
712 |
603 |
798 |
834 |
(5%) |
13% |
17% |
จากการแปลงวอร์แรนท์ของ
LH ได้เงิน 484 ล้านบาทนั้น
หนี้สินต่อทุนได้ลดลงเหลือ
2.52 เท่า ณ สิ้นปี
ซึ่งการใช้เงินทุนมาจากทั้งเงินสดภายในและภายนอก
ทำให้ทุนหมุนเวียนไม่เพิ่มมากคือ
จาก 6.38 พันล้านบาท เป็น 6.72
พันล้านบาท
ซึ่งเห็นได้ว่าบริษัทใช้เม็ดเงินทำโครงการได้
โดยมีความเสี่ยงทางการเงินไม่มากขึ้น
ตาราง 5:
อัตราส่วนทางการเงินโดยย่อ
|
|
Q4/01 |
Q1/02 |
Q2/02 |
Q3/02 |
Q4/02 |
|
หนี้สินต่อทุน(X) |
3.41 |
3.32 |
3.18 |
2.94 |
2.52 |
|
กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X) |
2.3 |
2.0 |
4.2 |
3.4 |
3.5 |
|
สินค้าคงเหลือ/วัน |
1,060 |
951 |
917 |
879 |
1,007 |
|
ลูกหนี้/วัน |
20 |
20 |
16 |
12 |
9 |
|
เจ้าหนี้/วัน |
27 |
30 |
23 |
23 |
29 |
|
หนี้สินสุทธิ
(หักเงินสด:ล้านบาท ) |
6,972 |
6,951 |
7,608 |
7,670 |
7,698 |
|
ทุนหมุนเวียน(ล้านบาท) |
5,694 |
5,746 |
6,246 |
6,380 |
6,715 |
บริษัทมีโครงการขายในมือจำนวน
17.6 พันล้านบาท ณ สิ้นปี 2545
บริษัทได้ออกรายละเอียด
โครงการเก่าและในแผนพัฒนามูลค่า
17.6 พันล้านบาท หรือ 97%
ของประมาณยอดขาย 4 ปี
ซึ่งโครงการใหม่ที่เห็นออกมา
จะเริ่มในปีนี้ทั้งหมดและคาดบริษัทจะออกโครงการใหม่
อย่างน้อย 3 แห่งในปีหน้า
จะเป็นทั้งโครงการขายและค่าเช่า
ซึ่งเงินรับจาก QH-W4
จะเข้ามาช่วยทำให้การลงทุนมีเสถียรภาพการเงินมากขึ้นในช่วง
6-12 เดือน
ตาราง 6:
รายละเอียดโครงการ
|
โครงการขายอยู่ |
(ล้านบาท) |
โครงการพัฒนา |
(ล้านบาท) |
เริ่มขาย |
|
พฤษภิรมย์ (ปิ่นเกล้า) |
2,271 |
ลัดดารมย์ (
พระราม2) |
1,500 |
1Q03 |
|
พฤษภิรมย์
รีเจนท์ (พระราม 2) |
1,758 |
ลัดดารมย์ (เพชรเกษม
69) |
800 |
1Q03 |
|
ลัดดารมย์ (รัตนาธิเบศร์) |
448 |
ลัดดารมย์ (
รามคำแหง) |
880 |
2Q03 |
|
ลัดดารมย์ (ปิ่นเกล้า) |
2,212 |
พฤษภิรมย์ (เกษตร) |
1,640 |
2Q03 |
|
ลัดดารมย์ (เชียงใหม่) |
493 |
ลาซาล |
1,400 |
2Q03 |
|
วรารมย์ (เพชรเกษม
81) |
1,129 |
เชียงใหม่ |
800 |
3Q02 |
|
วรารมย์ (สุวินทวงศ์) |
36 |
รวม |
7,020 |
|
|
วรารมย์ (เทพารักษ์) |
1,013 |
|
|
|
|
วรารมย์ (ธนบุรีรมย์) |
1,183 |
|
|
|
|
รวม |
10,543 |
รวม |
17,563 |
|
|
งบกำไรขาดทุน |
|
|
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
ยอดขาย |
10,410 |
15,103 |
16,068 |
15,329 |
13,837 |
|
ต้นทุนขาย |
6,990 |
9,422 |
9,681 |
9,326 |
8,129 |
|
กำไรพื้นฐาน |
3,419 |
5,680 |
6,387 |
6,003 |
5,708 |
|
ค่าใช้จ่ายทั่วไป |
984 |
1,163 |
1,318 |
1,150 |
1,038 |
|
กำไรจากการประกอบการ |
2,436 |
4,517 |
5,069 |
4,853 |
4,671 |
|
ดอกเบี้ยจ่าย |
411 |
206 |
216 |
288 |
397 |
|
รายได้อื่นๆ |
111 |
226 |
184 |
204 |
152 |
|
กำไรก่อนภาษี |
2,136 |
4,537 |
5,037 |
4,769 |
4,426 |
|
ภาษีเงินได้ |
1 |
899 |
694 |
911 |
1,217 |
|
รายได้จากบริษัทย่อย |
26 |
119 |
330 |
284 |
232 |
|
ส่วนผู้ถือหุ้นส่วนน้อย |
(17) |
16 |
19 |
17 |
14 |
|
รายการพิเศษ |
(627) |
79 |
- |
- |
- |
|
กำไรสุทธิ |
1,551 |
3,820 |
4,654 |
4,124 |
3,427 |
|
งบดุล |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
เงินสด |
306 |
952 |
2,187 |
1,175 |
5,723 |
|
ลูกหนี้การค้า |
39 |
179 |
88 |
126 |
114 |
|
สินค้าคงเหลือ |
18,726 |
18,452 |
19,415 |
20,415 |
17,036 |
|
เงินลงทุน |
4,534 |
6,554 |
6,604 |
8,291 |
8,291 |
|
สินทรัพย์คงที่ |
313 |
307 |
198 |
18 |
31 |
|
สินทรัพย์รวม |
24,745 |
27,097 |
29,201 |
30,696 |
31,809 |
|
เจ้าหนี้การค้า |
174 |
264 |
133 |
128 |
111 |
|
เงินกู้ระยะสั้น |
1,270 |
2,046 |
1,728 |
2,236 |
2,405 |
|
เงินกู้ระยะยาว |
8,193 |
5,169 |
5,472 |
5,318 |
5,111 |
|
หนี้สินอื่นๆ |
2,428 |
1,696 |
1,461 |
759 |
184 |
|
ส่วนของผู้ถือหุ้น |
12,918 |
17,995 |
20,486 |
22,329 |
24,065 |
|
งบกระแสเงินสด |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
กำไรสุทธิ |
1,551 |
3,820 |
4,654 |
4,124 |
3,427 |
|
ค่าเสื่อม |
100 |
116 |
13 |
70 |
69 |
|
ทุนหมุนเวียนสุทธิ |
1,049 |
224 |
(1,003) |
(1,043) |
3,375 |
|
กำไรขาดทุนค่าเงิน |
(33) |
- |
- |
- |
- |
|
เงินสดจากการประกอบการ |
2,946 |
4,188 |
3,691 |
2,753 |
6,588 |
|
ซื้อสินค้าทุน |
(96) |
(110) |
96 |
110 |
(82) |
|
เงินลงทุน |
(50) |
(1,687) |
(50) |
(1,687) |
- |
|
เงินสดจากการลงทุน |
933 |
(1,479) |
596 |
(1,577) |
(82) |
|
จ่ายหนี้คืน/กู้เพิ่ม |
(3,558) |
(2,249) |
(15) |
354 |
(38) |
|
เพิ่มทุน |
(2,500) |
458 |
(2,164) |
- |
- |
|
จ่ายปันผล |
- |
(441) |
- |
(2,281) |
(1,691) |
|
เงินสดจากการหาเงิน |
(3,842) |
(2,364) |
(2,179) |
(1,926) |
(1,729) |
|
เงินสดอิสระ |
2,850 |
4,078 |
3,787 |
2,864 |
6,506 |
|
อัตราส่วนทางการเงิน |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
กำไรพื้นฐาน |
32.8% |
37.6% |
39.8% |
39.2% |
41.3% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
23.4% |
29.9% |
31.6% |
31.7% |
33.8% |
|
หนี้สินต่อทุนสุทธิ
(X) |
0.71 |
0.35 |
0.24 |
0.29 |
0.07 |
|
กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X) |
6.3 |
23.0 |
24.3 |
17.6 |
12.2 |
|
สินค้าคงเหลือ/วัน |
978 |
715 |
732 |
799 |
765 |
|
ลูกหนี้/วัน |
1 |
4 |
2 |
3 |
3 |
|
เจ้าหนี้/วัน |
9 |
10 |
5 |
5 |
5 |
|
