แม้งบไตรมาส 4/45
จะออกมาดีกว่าคาดมาก
เรายังเห็นว่าความต่อเนื่องจะเปราะบางในปีนี้
การเติบโตของรายได้และยั่งยืนของอัตรากำไรจะยังน่ากังวล
เนื่องจากการประมูลงานยังไม่ดูก้าวหน้าเร็วเท่าที่ควรและการสร้างสนามบิน หนองงูเห่าต้องล่าช้าออกไปอีก
โครงการนี้มูลค่า 14.0
พันล้านบาท หรือคิดเป็น 40%
ของจำนวนในมือทีเดียว
หุ้นได้ขึ้นมาถึง
21% จากจุดต่ำสุดที่ 14.5 บาท
เมื่อสัก 2 อาทิตย์
เนื่องจากมีแรงขายกระหน่ำ
นอกจากเราจะได้ปรับประมาณการขึ้น
6% ในปีนี้แล้ว
เราได้ปรับคำแนะนำของ ITD
จากเดิม "ขาย" มาเป็น "ถือ"
ณ ราคาเป้าหมายที่ 19 บาท
เท่าเดิม
เราต้องถ่วงน้ำหนักระหว่างความสามารถธุรกิจ
และการฟื้นตัวของการเงินกับปัญหาในระยะสั้น
คือการประมูลงานช้าและโครงการสนามบินเลื่อน
ซึ่งเป็นส่วนสำคัญต่อราคา
เราจึงรอความชัดเจนก่อนจะดีกว่า
ปัจจุบัน
ITD ดูไม่แพง
หากซื้อขายกันต่ำกว่า PER ที่
10 เท่า
ซึ่งดูจากราคาหุ้นได้ตกลงกว่าครึ่งจากจุดสูงสุด
เมื่อเดือนกรกฎาคม 2545
หุ้นน่าจะรับข่าวร้ายไปมากแล้ว
อย่างไรก็ตาม
เราก็ยังกังวลเรื่องความต่อเนื่องของการทำกำไร
โดยเฉพาะในอีก 2 ไตรมาสหน้า
เป็นตัวจำกัดการขึ้นของหุ้นต่อไป
ตาราง
1: ประมาณการกำไร
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
ยอดขาย |
17,936 |
21,034 |
18,859 |
21,818 |
22,987 |
|
กำไรสุทธิ |
(2,528) |
6,336 |
696 |
952 |
1,111 |
|
กำไรต่อหุ้น |
(9.22) |
23.10 |
2.10 |
2.87 |
3.35 |
|
การเติบโต(%) |
36% |
351% |
(91%) |
37% |
17% |
|
เงินสด/หุ้น(บาท) |
1.5 |
6.1 |
6.6 |
7.8 |
8.5 |
|
PER (X) |
- |
0.8 |
8.3 |
6.1 |
5.2 |
|
มูลค่าบ/ช |
(3.1) |
34.1 |
29.0 |
31.9 |
34.9 |
|
EV/EBITDA (x) |
8.4 |
3.6 |
3.6 |
3.4 |
3.2 |
|
ตอบแทนปันผล
(%) |
0% |
0% |
2% |
2% |
4% |
งบไตรมาส
4 ดีขึ้นมาเป็นกำไร 270
ล้านบาทได้
งบไตรมาสนี้ออกมาดีกว่าคาดที่
7 ล้านบาท แต่เดิมมาก
เนื่องจากบริษัทรับรู้รายได้สูงและอัตรากำไรดีขึ้น
แม้ว่าจำนวนงานในมือยังลดลงต่อเนื่อง
ITD แจ้งยอดขายถึง 5.5
พันล้านบาท
พร้อมทั้งรายการที่ยังไม่ได้เรียกเก็บสูงขึ้นจาก
2.3 พันล้านบาทในไตรมาสก่อน
เป็น 3.2 พันล้านบาท
ซึ่งดูแล้วโครงการหลังคือ
รถไฟไต้หวันและรถไฟรางคู่ไทย
กำไรพื้นฐานสูงขึ้นเป็น 10.7%
เนื่องจากงานส่วนใหญ่ที่ลงรายได้มายังมีอัตรากำไรสูงกว่าเฉลี่ย
ตาราง 2:
งบกำไรขาดทุนรายไตรมาส
|
|
4Q02 |
4Q01 |
%
Chg |
3Q02 |
%
Chg |
2002 |
2001 |
%
Chg |
|
ยอดขาย |
2,141 |
1,505 |
42.2% |
2,030 |
5.5% |
8,060 |
6,781 |
18.9% |
|
ต้นทุนขาย |
1,486 |
1,206 |
23.2% |
1,524 |
(2.5%) |
5,992 |
5,391 |
11.1% |
|
กำไรพื้นฐาน |
655 |
299 |
119.0% |
506 |
29.5% |
2,068 |
1,389 |
48.9% |
|
ค่าใช้จ่ายทั่วไป |
185 |
144 |
28.3% |
129 |
43.2% |
577 |
511 |
12.8% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
470 |
155 |
203.7% |
376 |
24.9% |
1,491 |
878 |
69.9% |
|
ดอกเบี้ยจ่าย |
0 |
0 |
na |
0 |
na |
0 |
0 |
na |
|
รายได้อื่นๆ |
31 |
23 |
35.9% |
30 |
2.3% |
120 |
134 |
(10.9%) |
|
กำไรก่อนภาษี |
500 |
177 |
182.7% |
406 |
23.1% |
1,611 |
1,012 |
59.2% |
|
รายการพิเศษ |
(1,888) |
(4) |
na |
12 |
na |
(1,910) |
(3) |
na |
|
กำไรปกติ |
491 |
(66) |
na |
418 |
17.6% |
(299) |
455 |
na |
|
กำไรสุทธิ |
(1,397) |
(70) |
na |
283 |
na |
(866) |
452 |
na |
|
กำไรต่อหุ้น
(บาท) |
(9.0) |
(0.5) |
na |
1.8 |
(5.9) |
(5.6) |
2.9 |
na |
|
กำไรพื้นฐาน |
30.6 |
19.9 |
|
24.9 |
|
25.7 |
20.5 |
|
|
กำไรจากการประกอบการ |
21.9 |
10.3 |
|
18.5 |
|
18.5 |
12.9 |
|
เป็นที่น่าประหลาดใจที่ค่าโสหุ้ยได้หดตัวลงมาก
จากเฉลี่ย 9 เดือนที่ 235
บาทต่อไตรมาสหรือ 4.5%
ต่อยอดขาย เหลือ 151 ล้านบาท
หรือ 2.7%
เนื่องจากเราคาดการประมูลงานไม่คืบหน้าและรายได้ช้าลง
เราคาดให้ค่าโสหุ้ยสูงขึ้นจากเฉลี่ย
4.1% ในปีที่แล้ว เป็น 6% ในปีนี้
นอกจากนั้นเราคาดว่าอัตรากำไรพื้นฐานจะอยู่ที่
10% ในปีนี้
เนื่องจากการขยับตัวของราคาวัตถุดิบยังมีอยู่อย่างกว้างขวาง
ฐานการเงินหลังปรับหนี้ยังแข็งแกร่ง
ดอกเบี้ยจ่าย
เพิ่มขึ้นจาก 51
ล้านบาทในไตรมาสก่อนเป็น 62
ล้านบาท
เนื่องจากภาวะหนี้เพิ่มขึ้นราว
2 พันล้านบาท สำหรับทั้งปี 2545
รายจ่ายดอกเบี้ยลดลง 47%
จากก่อนปรับปรุงหนี้ 1.23
พันล้านบาทในปี 2544 เหลือ 647
ล้านบาท
ซึ่งเราเห็นว่าเรื่องการเงินนั้นไม่เป็นกังวล
เนื่องจากหนี้สินต่อทุนยังต่ำกว่า
1 เท่า ณ ตัวเลขปลายปี
นอกจากนั้นบริษัทยังถือเงินสดจำนวน
3.3
พันล้านบาทมากพอจะให้ความยืดหยุ่นในการประมูลงานหลายโครงการใหญ่ๆ
ตาราง 3:
อัตราส่วนทางการเงินโดยย่อ
|
|
Q4/01 |
Q1/02 |
Q2/02 |
Q3/02 |
Q4/02 |
|
หนี้สินต่อทุน(X) |
- |
- |
- |
- |
- |
|
สินค้าคงเหลือ/วัน |
46 |
54 |
65 |
70 |
60 |
|
ลูกหนี้/วัน |
38 |
43 |
47 |
79 |
70 |
|
เจ้าหนี้/วัน |
39 |
51 |
58 |
64 |
57 |
|
หนี้สินสุทธิ
(หักเงินสด:ล้านบาท ) |
(1,540) |
(1,869) |
(1,697) |
(1,904) |
(2,508) |
|
ทุนหมุนเวียน(ล้านบาท) |
815 |
843 |
1,006 |
1,697 |
1,578 |
แต่โรคเลื่อนสนามบินและการประมูลงานช้ายังเป็นกังวล
ตัวเลขการสร้างหนองงูเห่า
ยังเห็นว่าช้ามาก
เมื่อปีก่อนคือ 692 ล้านบาท
จากคาดการณ์สูงถึง 1.8
พันล้านบา
ทั้งนี้เนื่องจากปัญหาล่าช้าเชิงจัดการและข้อพิพาท
เรื่องแบบงานนี้คงต้องเลื่อนไปสักราว
6 เดือน
จึงจะทำให้เกิดผลกระทบโดยตรง
เนื่องจากมูลค่างานเหลือตอนนี้คิดเป็น
40% ของยอดรวม
นอกจากนั้นการประมูลงานใหญ่
ก็ยังไม่คืบหน้าจะมีงานที่ประมูลในราคาต่ำสุด
มูลค่า 1 พันล้านบาท
คือรีสอร์ท Gili Gill ที่มัลดีฟ
ภาพ
1 :
ส่วนแบ่งโครงการต่างของมูลค่างานในมือ
ปรับคาดการณ์กำไรขึ้น
6-7% ในปี 2546-2547
จากการที่งบออกมาดีกว่าคาด
เราจึงปรับกำไรเพิ่มเป็น 696
ล้านบาท และ 952 ล้านบาทในปี 2546
และ 2547 ตามลำดับ
แม้ว่าบริษัทจะมีศักยภาพการประมูลงานมากขึ้น
เราก็ยังต้องระวังเรื่องเวลา
และความคืบหน้ามาก
และเห็นว่าจากข้อมูลตอนนี้การทำกำไรจะอ่อนตัวลง
เนื่องจากความล่าช้าของหนองงูเห่าด้วย
แต่อย่างไรก็ดี
เราจะทำการปรับรายได้อย่างรวดเร็ว
หากมีพัฒนาการด้านบวกของการประมูลในที่สุด
ตาราง 4 :
การปรับประมาณการรายได้ของ
ITD
|
|
ดั้งเดิม |
ปรับปรุง |
เปลี่ยนแปลง |
|
|
2002 |
2003F |
2004F |
2002 |
2003F |
2004F |
2002 |
2003F |
2004F |
|
ยอดขาย |
1,713 |
2,520 |
2,767 |
1,823 |
2,650 |
2,932 |
6.4% |
5.2% |
6.0% |
|
กำไรพื้นฐาน |
30.6% |
30.4% |
29.4% |
31.3% |
28.8% |
27.8% |
|
|
|
|
กำไรประกอบการ |
17.3% |
15.4% |
16.4% |
19.1% |
13.3% |
13.1% |
|
|
|
|
ทุนหมุนเวียน |
4,718 |
5,130 |
5,193 |
3,868 |
5,172 |
5,617 |
(850) |
41 |
424 |
|
กระแสเงินสดอิสระ |
237 |
(143) |
295 |
926 |
(1,307) |
99 |
688 |
(1,164) |
(195) |
|
หนี้สินสุทธิ |
3,421 |
3,575 |
3,273 |
2,953 |
3,540 |
3,399 |
(467) |
(35) |
126 |
|
กำไรปกติ |
200 |
313 |
364 |
154 |
317 |
329 |
(23.1%) |
1.4% |
(9.7%) |
|
กำไรสุทธิ |
1,000 |
313 |
364 |
949 |
317 |
329 |
(5.1%) |
1.4% |
(9.7%) |
|
งบกำไรขาดทุน |
|
|
2001 |
2002F |
2003F |
2004F |
2005F |
|
ยอดขาย |
17,936 |
21,034 |
18,859 |
21,818 |
22,987 |
|
ต้นทุนขาย |
16,424 |
18,861 |
16,896 |
19,337 |
20,167 |
|
กำไรพื้นฐาน |
1,512 |
2,173 |
1,963 |
2,481 |
2,820 |
|
ค่าใช้จ่ายทั่วไป |
1,280 |
855 |
1,132 |
1,353 |
1,471 |
|
กำไรจากการประกอบการ |
232 |
1,318 |
831 |
1,128 |
1,349 |
|
ดอกเบี้ยจ่าย |
1,225 |
647 |
302 |
351 |
414 |
|
รายได้อื่นๆ |
498 |
397 |
215 |
239 |
263 |
|
กำไรก่อนภาษี |
(495) |
1,068 |
744 |
1,016 |
1,198 |
|
ภาษีเงินได้ |
118 |
229 |
52 |
71 |
84 |
|
รายได้จากบริษัทย่อย |
(89) |
(9) |
(21) |
(30) |
(33) |
|
ส่วนผู้ถือหุ้นส่วนน้อย |
56 |
8 |
(25) |
(38) |
(31) |
|
รายการพิเศษ |
(1,770) |
5,514 |
- |
- |
- |
|
กำไรสุทธิ |
(2,528) |
6,336 |
696 |
952 |
1,111 |
|
งบดุล |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002F |
2003F |
2004F |
2005F |
|
เงินสด |
4,603 |
3,323 |
2,679 |
1,431 |
2,908 |
|
ลูกหนี้การค้า |
4,955 |
7,181 |
5,270 |
6,276 |
7,053 |
|
สินค้าคงเหลือ |
654 |
880 |
2,083 |
2,596 |
3,260 |
|
เงินลงทุน |
2,774 |
956 |
973 |
1,105 |
1,125 |
|
สินทรัพย์คงที่ |
6,788 |
8,447 |
8,102 |
8,034 |
7,964 |
|
สินทรัพย์รวม |
22,427 |
24,131 |
22,453 |
23,146 |
26,125 |
|
เจ้าหนี้การค้า |
5,509 |
5,343 |
4,722 |
4,874 |
5,028 |
|
เงินกู้ระยะสั้น |
6,418 |
1,854 |
3,374 |
3,115 |
2,990 |
|
เงินกู้ระยะยาว |
6,231 |
4,005 |
1,125 |
1,038 |
2,990 |
|
หนี้สินอื่นๆ |
5,124 |
3,565 |
3,589 |
3,627 |
3,658 |
|
ส่วนของผู้ถือหุ้น |
(856) |
9,365 |
9,644 |
10,492 |
11,460 |
|
งบกระแสเงินสด |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002F |
2003F |
2004F |
2005F |
|
กำไรสุทธิ |
(2,528) |
6,336 |
696 |
952 |
1,111 |
|
ค่าเสื่อม |
1,105 |
1,194 |
1,476 |
1,596 |
1,679 |
|
ทุนหมุนเวียนสุทธิ |
7 |
(2,620) |
87 |
(1,367) |
(1,287) |
|
กำไรขาดทุนค่าเงิน |
(98) |
127 |
- |
- |
- |
|
เงินสดจากการประกอบการ |
2,158 |
(591) |
2,566 |
721 |
1,497 |
|
ซื้อสินค้าทุน |
(1,587) |
(2,853) |
(1,132) |
(1,527) |
(1,609) |
|
เงินลงทุน |
(1,013) |
(1,818) |
(17) |
(132) |
(20) |
|
เงินสดจากการลงทุน |
66 |
(4,160) |
(261) |
(1,659) |
(1,629) |
|
จ่ายหนี้คืน/กู้เพิ่ม |
(271) |
(6,790) |
(1,360) |
(345) |
1,826 |
|
เพิ่มทุน |
- |
(2,715) |
(417) |
- |
- |
|
จ่ายปันผล |
- |
- |
- |
(104) |
(143) |
|
เงินสดจากการหาเงิน |
(271) |
2,583 |
(1,777) |
(450) |
1,683 |
|
เงินสดอิสระ |
571 |
(3,444) |
1,434 |
(806) |
(112) |
|
อัตราส่วนทางการเงิน |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002F |
2003F |
2004F |
2005F |
|
กำไรพื้นฐาน |
8.4% |
10.3% |
10.4% |
11.4% |
12.3% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
1.3% |
6.3% |
4.4% |
5.2% |
5.9% |
|
หนี้สินต่อทุนสุทธิ
(X) |
(9.40) |
0.27 |
0.19 |
0.26 |
0.27 |
|
กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X) |
0.7 |
1.9 |
3.5 |
3.9 |
3.9 |
|
สินค้าคงเหลือ/วัน |
15 |
17 |
45 |
49 |
59 |
|
ลูกหนี้/วัน |
101 |
125 |
102 |
105 |
112 |
|
เจ้าหนี้/วัน |
122 |
103 |
102 |
92 |
91 |
|
