3 มีนาคม 2546

 
บมจ. พร๊อพเพอร์ตี้ เพอร์เฟค
PF <7.30 บาท>
คำแนะนำ
 ใหม่             :   ซื้อ
ก่อนหน้านี้  :   ซื้อ

 

 

งบออกมาแกร่งบวกกับเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์

เมื่อปีก่อนผลกำไรปกติของ PF ฟื้นตัวแรงจากขาดทุน 460 ล้านบาทมาเป็น 530 ล้านบาทสูงกว่าที่คาดการณ์เอาไว้ 6% กำไรในไตรมาส 4/45 ออกมา 209 ล้านบาท สูงกว่าคาดที่ 1.78 ล้านบาท ที่ 23% นอกจากนั้นกำไรพิเศษมูลค่า 1.8 พันล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิสูงขึ้นเป็น 2.3 พันล้านบาท PF จะบันทึกส่วนเพิ่มของมูลค่าสินทรัพย์ 1.72 พันล้านบาท ทำให้สะท้อนภาพสินทรัพย์ ณ ราคาแท้จริงในปัจจุบัน และลดสัดส่วนหนี้สินต่อทุนมาสู่สภาพธุรกิจปกติได้

แม้อัตรากำไรพื้นฐานจะต้องถูกตัดลง หลังเพิ่มค่าสินทรัพย์ แต่ยอดขายที่เพิ่มสูงขึ้นมากและค่าโสหุ้ยต่ำกว่าคาด จะทำให้สุทธิแล้ว กำไรปกติในปีนี้สูงขึ้น 10% จากคาดการณ์เดิมเป็น 667 ล้านบาท หรือโตขึ้นอีก 26% จากปีก่อน นอกจากนั้นเรายังคงไม่เปลี่ยนแปลง NPV ที่ 17.2 บาท/หุ้น

ถ้าดูราคาหุ้นไม่ตอบรับกับผลกำไรและฐานะทางการเงินที่ดีขึ้นมาก เนื่องจากกังวลหลักยังอยู่ที่หุ้นล็อคใหญ่จำนวน 669 ล้านบาท ที่จะทำการแปลง ซึ่งดูจะหนักเกินไปในราคาขนาดนี้ หุ้น PF ได้ตกลง 41% จากจุดสูงสุดเมื่อเดือนพฤศจิกายน 45 ที่ 12.3 บาท ทำให้ตอนนี้มีส่วนลดจาก NPV และราคาแปลงสภาพที่ 10 บาท อยู่ถึง 58% และ 27% ตามลำดับ เราจึงยังคงแนะนำ "ซื้อ" หุ้นตัวนี้ต่อไป

ตารางที่ 1 : ประมาณการกำไร

สิ้นธันวาคม

2001

2002

2003E

2004E

2005E

ยอดขาย (ล้านบาท)

594

1,817

3,171

3,155

2,957

กำไรสุทธิ (ล้านบาท)

4,351

2,342

667

633

571

กำไรต่อหุ้น (บาท)

55.91

5.49

0.87

0.82

0.74

การเติบโต(%)

280%

-90%

-84%

-5%

-10%

เงินสดต่อหุ้น(บาท)

0.8

0.8

0.7

0.5

0.6

PER (X)

0.1

1.3

8.4

8.9

9.8

มูลค่าบ/ช ต่อหุ้น (บาท)

6.1

3.3

4.4

5.3

6

EV/EBITDA (x)

-103.7

19.3

14.3

14.4

12.9

อัตราตอบแทนปันผล (%)

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

การฟื้นตัวธุรกิจและเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์ดันกำไรพุ่งปี 2545

PF ประกาศตัวเลขกำไรปกติออกมา 530 ล้านบาท สูงกว่าคาด 500 ล้านบาท อยู่ 6% รายได้เพิ่มขึ้นเป็น 1.8 พันล้านบาท หรือขยายตัว 206% จากา 594 ล้านบาท ในปี 2544 และอัตรากำไรประกอบการกลับจากลบ 18% เป็นบวก 27% และในไตรมาส 4/45 PF เพิ่มมูลค่าสินทรัพย์จำนวน 1.72 พันล้านบาท ทำให้สำรองลดลงจาก 43.2% เป็น 23.4% ทำให้กำไรสูงขึ้น แต่ถ้ามองกำไรสุทธิจะลดลงจากปี 2544 ที่สูงถึง 4.35 พันล้านบาท ที่ 46% แต่หากหักรายการพิเศษหมดสิ้นแล้ว กำไรปกติจะเด้งจากลบ 460 ล้านบาท เป็นกำไรสุทธิ 530 ล้านบาท

ตาราง 2: งบกำไรขาดทุนรายไตรมาส

 

4Q02

4Q02

% Chg

3Q02

% Chg

2002

2001

% Chg

ยอดขาย

682

144

372.9%

450

51.6%

1,817

594

205.9%

ต้นทุนขาย

400

131

204.4%

271

47.4%

1,059

458

131.3%

กำไรพื้นฐาน

282

13

2103.0%

179

57.9%

758

136

457.1%

ค่าใช้จ่ายทั่วไป

88

102

-13.7%

77

13.6%

277

241

14.8%

กำไรจากการประกอบการ

194

-89

319.0%

101

91.7%

481

-105

558.3%

ดอกเบี้ยจ่าย

0

-

n/a

-

n/a

-

237

-100.0%

รายได้อื่นๆ

13

0

4444.6%

12

7.9%

44

49

-9.7%

กำไรก่อนภาษี

207

-88

334.4%

113

82.8%

525

-293

279.1%

รายการพิเศษ

1,764

5,606

-68.5%

-

n/a

1,812

4,811

-62.3%

กำไรปกติ

209

-89

n/a

113

84.0%

530

-459

n/a

กำไรสุทธิ

1,973

5,517

-64.2%

113

1638.9%

2,342

4,351

-46.2%

กำไรต่อหุ้น (บาท)

2.6

7.2

-0.6

0.1

16.4

3

55.9

-94.6%

กำไรพื้นฐาน

41.4

8.9

39.7

41.7

22.9

กำไรจากการประกอบการ

28.5

-61.6

 

22.5

 

26.5

-17.7

 

การเพิ่มมูลค่าทรัพย์สินเป็นไปตามราคาอสังหาริมทรัพย์ที่ปรับตัวขึ้น

ถ้าดูจากการฟื้นตัวของราคาสินทรัพย์ในประเทศไทย ตั้งแต่บริษัทเข้าแผนฟื้นฟูในปี 2542 นั้น นับว่าการทำครั้งนี้มีเหตุผลสมควร การตั้งสำรองของ PF ที่ 23.4 % ไม่ได้น้อยเกินไป ดูจาก LH และ QH ที่ทำไปในไตรมาส 4/45 ที่ 8.7% และ 17.0% เทียบกับจุดสูงสุดที่ 16% และ 25% ตามลำดับ

ภาพ 1 : มุล่าทรัพย์สิน และ การตั้งสำรองลดมูลค่า

หนี้สินต่อทุนลงมาในสภาพปกติ

กระแสเงินสดที่แข็งแกร่งขึ้นมาก ทำให้ภาระหนี้ลดลงราว 1 พันล้านบาท เป็น 3.61 พันล้านบาทในส่วนของหนี้สิน และ 3.31 พันล้านบาท หักลบเงินสดแล้ว และบริษัทยังได้ใช้เงินสดซื้อที่ดินเพิ่มบางส่วน เนื่องจากใช้หนี้ได้เร็วกว่ากำหนด ส่วนตัวเลขการเพิ่มขึ้นของทุนหมุนเวียน จะหลอกตา เนื่องจากเพิ่มจาก 4.77 พันล้านบาท เป็น 6.27 พันล้านบาท แต่เกิดจากการเพิ่มค่าไม่ได้ใช้เงินสดไปแลกเอามา ดูหนี้สินต่อทุนได้ลดลงจาก 5.3 เท่าในไตรมาส 3/45 เหลือเพียง 1.4 เท่าในไตรมาส 4/45 จากผลกำไรดีและสินทรัพย์เพิ่มค่า

ตาราง 3: อัตราส่วนทางการเงินโดยย่อ

 

Q4/01

Q1/02

Q2/02

Q3/02

Q4/02

หนี้สินต่อทุน(X)

9.41

8.48

6.11

5.31

1.43

สินค้าคงเหลือ/วัน

3,999

3,764

2,910

2,238

2,182

ลูกหนี้/วัน

7

4

3

2

2

เจ้าหนี้/วัน

34

38

45

38

29

หนี้สินสุทธิ (หักเงินสด:ล้านบาท )

4,370

4,323

4,164

4,034

3,318

ทุนหมุนเวียน(ล้านบาท)

4,987

4,918

4,824

4,773

6,256

ปรับคาดการณ์กำไรเพิ่ม 10% ปีนี้เป็น 667 ล้านบาท

จากผลงานที่ออกมาดี เราจึงปรับกำไรปกติในปี 2546 นี้ อีก 10% เป็น 667 ล้านบาท หรือคาดให้โตได้อีก 26% ซึ่งบริษัทมียอดขายล่วงหน้าราว 1 พันล้านบาท หรือ 28% ของคาดยอดขาย 3.2 พันล้านบาท และมีโครงการใหม่ ๆ หลายแห่ง ซึ่งทำให้ยอดขายโตได้อีก 74% นอกจากนั้นเราปรับลดอัตรากำไรพื้นฐานลง 6-7 %ในปี 2546-2551 แต่กำไรปรับค่าโสหุ้ยต่อยอดขายลง 3-4% ต่อปี ในช่วงเดียวกัน เนื่องจากเห็นว่าธุรกิจมีความประหยัดต่อขนาดมากขึ้นจากมีโครงการเพิ่มขึ้นมาก

ตาราง 4 : การปรับประมาณการรายได้ของ PF

 

ดั้งเดิม

ปรับปรุง

เปลี่ยนแปลง

 

2002

2003F

2004F

2002

2003F

2004F

2002

2003F

2004F

ยอดขาย

1,774

2,907

3,038

1,817

3,171

3,155

2%

9%

4%

กำไรพื้นฐาน

40.5%

38.2%

37.2%

41.7%

32.4%

30.4%

0.0%

0.0%

0.0%

กำไรประกอบการ

25.0%

22.2%

20.5%

26.5%

19.4%

18.4%

0.0%

0.0%

0.0%

รายการพิเศษ

47

-

-

1,812

-

-

0

0

0

กำไรปกติ

500

607

623

530

667

633

6%

10%

2%

กำไรสุทธิ

547

607

623

2,342

667

633

328%

10%

2%

งบกำไรขาดทุน (สิ้นธันวาคม)

2000

2001

2002F

2003F

2004F

ยอดขาย

594

1,817

3,171

3,155

2,957

ต้นทุนขาย

458

1,059

2,143

2,197

2,057

กำไรพื้นฐาน

136

758

1,028

958

901

ค่าใช้จ่ายทั่วไป

241

277

412

379

384

กำไรจากการประกอบการ

-105

481

615

580

516

ดอกเบี้ยจ่าย

237

-

-

-

-

รายได้อื่นๆ

49

44

52

54

55

กำไรก่อนภาษี

-293

525

667

633

571

ภาษีเงินได้

-

-

-

-

-

รายได้จากบริษัทย่อย

-166

5

0

0

0

ส่วนผู้ถือหุ้นส่วนน้อย

-

-

-

-

-

รายการพิเศษ

4,811

1,812

-

-

-

กำไรสุทธิ

4,351

2,342

667

633

571

งบดุล(สิ้นธันวาคม)

2000

2001

2002F

2003F

2004F

เงินสด

111

295

380

521

1,471

ลูกหนี้การค้า

12

9

104

104

97

สินค้าคงเหลือ

5,057

6,332

6,588

6,753

5,634

เงินลงทุน

305

328

328

328

328

สินทรัพย์คงที่

43

44

46

48

49

สินทรัพย์รวม

5,876

7,365

7,736

8,086

7,888

เจ้าหนี้การค้า

42

85

18

18

17

เงินกู้ระยะสั้น

222

489

1,615

2,117

2,158

เงินกู้ระยะยาว

4,315

3,613

2,039

1,254

474

หนี้สินอื่นๆ

5,136

4,259

2,685

1,898

1,090

ส่วนของผู้ถือหุ้น

476

2,532

3,419

4,052

4,623

งบกระแสเงินสด(สิ้นธันวาคม)

2000

2001

2002F

2003F

2004F

กำไรสุทธิ

4,351

2,342

667

633

571

ค่าเสื่อม

8

6

8

8

9

ทุนหมุนเวียนสุทธิ

47

-1,229

-419

-164

1,124

กำไรขาดทุนค่าเงิน

-76

-

-

-

-

กระแสเงินสดจากการประกอบการ

-15

798

241

478

1,706

ซื้อสินค้าทุน

3

-8

-10

-10

-10

เงินลงทุน

-

-

-

-

-

กระแสเงินสดจากการลงทุน

-8

-113

-4

-10

-10

จ่ายหนี้คืน/กู้เพิ่ม

-6,179

-434

-448

-282

-740

เพิ่มทุน

3,702

-219

219

-

-

จ่ายปันผล

0

0

0

0

0

กระแสเงินสดจากการหาเงิน

10

-506

-229

-282

-740

กระแสเงินสดอิสระ

-12

790

231

468

1,696

อัตราส่วนทางการเงิน

2000

2001

2002F

2003F

2004F

กำไรพื้นฐาน

22.9%

41.7%

32.4%

30.4%

30.5%

กำไรจากการประกอบการ

-17.7%

26.5%

19.4%

18.4%

17.5%

หนี้สินต่อทุนสุทธิ (X)

9.29

1.5

0.96

0.7

0.25

กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X)

-0.2

-

-

-

-

สินค้าคงเหลือ/วัน

4,031

2,182

1,122

1,122

1,000

ลูกหนี้/วัน

7

2

12

12

12

เจ้าหนี้/วัน

34

29

3

3

3

 

นักวิเคราะห์ : พงศ์พันธ์ อภิญญากุล Ext.1450
pongpan@kimeng.co.th

If you have any questions or suggestions please feel free to email our  Research Webmaster

Copyright © March 2000, Kim Eng Securities (Thailand) PLC. All rights reserved.

Disclaimer