คุณภาพกำไรยังแข็งแกร่ง

กำไรไตรมาส 4 ของบมจ.โนเบิล ดีเวลลอปเม้นส์ ออกมา 265 ล้านบาท ค่อนข้างตรงตามคาดไว้ และแม้ว่าเราจะทอนกำไรในปีนี้และปี 2547 ลง 10% ก็ตาม การขยายตัวยังคงจะสูงถึง 72% เป็น 572 ล้านบาทในปี 2546 ซึ่งการลดคาดการณ์ลงนั้น ก็เนื่องมาจากบริษัทได้ทำที่ดินที่จะทำบ้านหรูที่ทองหล่อไปเป็นคอนโดมิเนียม ซึ่งต้องใช้เวลาพัฒนานานกว่ารายได้เลื่อนออกไป ไม่ใช่มาจากภาวะกำไรตกต่ำ นอกจากนั้นบริษัทยังคงมีฐานการเงินเข้มแข็ง ดูที่หนี้สินต่อทุน 0.51 เท่า และกระแสเงินสดอิสระแข็งแกร่งในปีนี้ด้วย

ดังนั้นการที่ราคาหุ้นทรุดตัวลง 18% จากยอดสูงสุดรอบ 4 เดือน จาก 10 บาท เป็น 8.2 บาท ทำให้ราคาดีขึ้น ดูจากตัวทวี PER และ EV/EBITDA ที่ 7 เท่า และส่วนลดจากราคาเหมาะสมของเราที่ 12.9 บาท/หุ้น (ปรับขึ้นเล็กน้อยจากเดิม 12.2 บาท) นอกจากนั้นบริษัทยังพิจารณาจ่ายปันผล 25% ของกำไรปี 2545 ที่ผ่านมา คิดเป็น 0.15 บาท/หุ้น หรืออัตราตอบแทน 1.9% นับเป็นครั้งแรกในประวัติศาสตร์

เรายังคงแนะนำให้ "ซื้อ" หุ้น NOBLE ต่อไป เนื่องจากความคาดหวังการขยายตัวกำไรในขณะที่ความเสี่ยงทางการเงินยังต่ำลงด้วย นอกจากนั้นนักลงทุนยังไม่ต้องไปกังวล เรื่องฐานทุนไม่ว่าจะต้องเพิ่มทุนอีก การแปลงวอร์แรนท์ และการมีหุ้นล๊อคใหญ่ รอขายอยู่ซึ่งเห็นกันอยู่ทั่วไปในหุ้นกลุ่มอสังหาริมทรัพย์

ออกงบแสดงการฟื้นตัวเต็มที่ในปี 2545

งบไตรมาส 4/45 ออกมาดีตามคาดจากกำไร 85 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 16% จากไตรมาสก่อนที่ 74 ล้านบาท รายได้เพิ่มสูงขึ้นเป็น 386 ล้านบาทและกำไรประกอบการออกมา 21%ไตรมาสก่อน ซึ่งรายได้ส่วนใหญ่มาจาก 3 โครงการหลักคือ โนเบิลธารา มูลค่า 700 ล้านบาท โนเบิลวมูลค่า 688 ล้านบาท และโนเบิลวัชรพลมูลค่า 952 ล้านบาท (เพิ่มเป็นในครึ่งหลังปี 2545) จากข้อมูลกลางเดือนกุมภาพันธ์ บริษัทมียอดขายล่วงหน้า ยังไม่บันทึก 916 ล้านบาท หรือ 36% ของประมาณการรายได้ในปี 2546 ที่ 2.5 พันล้านบาท เราคาดรายได้ยังขยายตัวและอัตรากำไรยังดีต่อเนื่องไปในปี 2546 นี้ด้วย

การลงรายได้จากบ้านพร้อมอยู่เร็วขึ้น เร่งการขยายตัวในปีนี้

บริษัทคาดหมายว่าสัดส่วนของบ้านพร้อมอยู่ในรายได้จะเพิ่มขึ้นจาก 15% เมื่อปีก่อนเป็น 70% ในช่วงปี 2547-2549 จะเห็นได้ว่ากำไรจากบ้านพร้อมอยู่ดีกว่า เนื่องจากราคาขายสูงกว่า และบริษัทเพิ่มส่วนนี้ได้ เนื่องจากหลังเพิ่มทุน 1.1 พันล้านบาท เมื่อปลายปีก่อน มีเงินหมุนเวียนสนับสนุนธุรกิจได้คล่องตัวมากกว่า ในอีก 4 ไตรมาสต่อไป บริษัทวางแผนจะเปิดอีก 4 โครงการใหม่ มูลค่ารวม 3.7 พันล้านบาท และโดยมากจะเป็นบ้านพร้อมอยู่ นอกจากนั้น NOBLE ได้เปลี่ยนแปลง 1 โครงการจากจะทำทาวน์เฮ้าส์หรูในทองหล่อ มาเป็นคอนโดมีเนียมมูลค่า 1.26 พันล้านบาท ซึ่งคาดจะใช้เวลาสร้าง 2 ปี จากไตรมาส 3 ปีนี้ และจะมีมูลค่าก่อสร้างราว 700 ล้านบาท และบริษัทได้เลิกทำโครงการทาวน์เฮ้าส์ที่ท่าพระ และขายที่ดินเปล่าออกไป

ฐานเงินแข็งแกร่งและกระแสเงินสดดี จะลดความเสี่ยงทางการเงินได้

ในไตรมาส 4/45 บริษัทมียอดหนี้จำนวน 831 ล้านบาท และหนี้สินต่อทุน 0.4 เท่า ซึ่งในจำนวนนี้รวมที่ดินทุกแปลงในการพัฒนาและบางส่วนของทุนในการสร้างบ้านขายเข้าไปแล้ว เห็นจากทุนหมุนเวียนเพิ่มขึ้นจาก 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/45 เป็น 1.77 พันล้านบาทในช่วงครึ่งหลังปี 2545 ซึ่งเราคาดว่าโครงการบ้านเดี่ยวใหม่ทั้งหมด จะมีกระแสเงินสดเป็นบวกทันที หลังจากเปิดโครงการได้ ก็มีเพียงโครงการคอนโดที่ต้องใช้เม็ดเงินสนับสนุนในช่วงระยะยาว หากรวมทั้งโครงการต่าง ๆ และยอดขายล่วงหน้าจะคิดได้ 5.7 พันล้านบาท หรือเท่ากับยอดขาย 2 ปีครึ่ง ด้านภาระหนี้สินนั้น เราคาดว่าจะยืนอยู่ที่ 1 พันล้านบาท ในปี 2546 และลดลงเล็กน้อยเป็น 900 ล้านบาทในปีหน้า สรุปแล้วความเสี่ยงทางการเงินก็จะยังไม่มากในเพลานี้

แม้ปรับกำไรลง 10% แต่คาดโตอีก 72% เป็น 570 ล้านบาทในปีนี้

เราได้ปรับกำไรของ NOBLE ลงราว 10% ได้เฉลี่ยในปี 2546-2547 เป็น 570 ล้านบาท และ 563 ล้านบาทตามลำดับ ซึ่งการปรับมาจากการสร้างคอนโดทำให้รายได้เลื่อนออกไปเป็นช่วงปี 2548-2551 แทนที่จะทำได้เร็วกว่า หากสร้างทาวน์เฮ้าส์ที่ซอยทองหล่อ นอกจากนั้นเราได้ปรับให้การขายชะลอตัวลงกว่าเดิมเล็กน้อย เนื่องจากกันความเสี่ยง หากอุปสงค์ไม่แรงและการแข่งขัน ซึ่งจะสูงขึ้นในอีก 2 ปีข้างหน้า แต่อย่างไรก็ดีคาดกำไรจะโตได้เป็น 570 ล้านบาทในปีนี้