26 กุมภาพันธ์ 2546

 
บมจ. ศุภาลัย
SUPALI <2.64 บาท>
คำแนะนำ
 ใหม่             :   ขาย
ก่อนหน้านี้  :   ขาย

 

 

กำไรไตรมาส 4/45 ออกมาต่ำกว่าคาด

แม้ว่ากำไรสุทธิจะตกลงถึง 78% เป็น 47 ล้านบาท จากไตรมาส 4/44 แต่กำไรปกติกลับฟื้นจากขาดทุน 36 ล้านบาท เป็น 62 ล้านบาทในช่วงเดียวกัน ในขณะที่บริษัทปรับปรุงบัญชีจำนวนทั้งหมดขาดทุน 105 ล้านบาท จากบริษัทร่วม เราประมาณว่ากำไรปกติน่าจะอยู่ที่ราว 100 ล้านบาท หรือต่ำกว่าคาดเดิมที่ 122 ล้านบาทราว 18%

และแม้ว่าการทำกำไรจะดีขึ้นในปี 2546 นี้ ศักยภาพของ SUPALI ก็ยังคงจะไม่ดีกว่าคู่แข่งเลย เนื่องจาก 1.) บริษัทมีสัดส่วนบ้านพร้อมอยู่เพียง 15% ทำให้การรับรู้รายได้และรอบหมุนเวียนเงินสดไม่ได้เร็ว 2.) ความเสี่ยงทางการเงินก็ยังสูง เนื่องจากมีหนี้สินต่อทุนอยู่ในอัตรา 1.6-1.8 เท่า 3.) อัตรากำไรจะยังคงไม่สูงขึ้นมาก เนื่องจากราคาที่ดินในมือยังสูงไม่ได้ตั้งสำรองลดมูลค่ามาก ตัวอย่างเช่น ตึกคอนโดนั้นแทนที่จะตั้งสำรองลดลงกลับทำเพิ่มขึ้นถึง 29%

เราเองก็ได้ปรับมูลค่า NPV ขึ้นจาก 2.3 บาท/หุ้น อีก 9% เป็น 2.5 บาท/หุ้น เนื่องจากกำไรจะขยายตัวดีขึ้นในปี 2545-2546 แต่ตอนนี้ราคาหุ้นก็ยังสูงกว่า NPV อยู่ 5.3% พร้อมกันนั้น นักลงทุนก็ยังต้องรอการแจกวอร์แรนท์ที่เป็นชูรสสำคัญ ซึ่งล่าช้าอย่างต่อเนื่อง เนื่องจาก กลต. รอความชัดเจนทางบัญชี และถ้าดูหุ้นตัวอื่น ๆ นั้น เช่น LPN, LH, NOBLE, PF และ QH ที่ยังถูกกว่ามาก คือ มีส่วนลดจาก NPV อยู่ที่สูงกว่า 35% ในตอนนี้

ตารางที่ 1 : ประมาณการกำไร

 

 

 

 

สิ้นธันวาคม

2001

2002

2003E

2004E

2005E

ยอดขาย (ล้านบาท)

776

1,823

2,650

2,932

3,308

กำไรสุทธิ (ล้านบาท)

737

949

317

329

376

กำไรต่อหุ้น (บาท)

1.14

1.46

0.49

0.51

0.58

การเติบโต(%)

213%

29%

-67%

4%

14%

เงินสดต่อหุ้น(บาท)

3.4

0.4

0.5

0.5

0.6

PER (X)

2.3

1.8

5.4

5.2

4.6

มูลค่าบ/ช ต่อหุ้น (บาท)

1.3

2.8

3.3

3.8

4.3

EV/EBITDA (x)

123.9

12.5

13.8

12.3

10.8

อัตราตอบแทนปันผล (%)

0.00%

0.00%

0.00%

0.00%

3.30%

กำไรปกติฟื้นกลับจากขาดทุนปีก่อน ปีนี้ยังโตได้อีกในปี 2546

กำไรปกติฟื้นจากขาดทุน 36 ล้านบาทในไตรมาส 4/44 เป็น 47 ล้านบาทในไตรมาสก่อน ทำให้กำไรปกติทั้งปีออกมา 163 ล้านบาท จากขาดทุน 185 ล้านบาทในปี 2544 ซึ่งการฟื้นตัวของอุปสงค์อสังหาริมทรัพย์ยังผลักดันยอดขายและกำไรพื้นฐานขยายตัว เนื่องจากธุรกิจของ SUPALI เป็นไปได้ตามภาวะอุตสาหกรรม ดอกเบี้ยจ่ายยังลดลง 43% เนื่องจากมีการประนอมหนี้ก้อนใหญ่ และอัตราดอกเบี้ยลดลง และบริษัทยังลงบันทึกกำไรพิเศษจำนวน 786 ล้านบาทในปีก่อน ซึ่งรายการต่าง ๆจะมีการปรับหนี้ ผู้บริหารคาดว่าจะไม่มีรายการพิเศษใด ๆ ในปีนี้อีก

ตาราง 2: งบกำไรขาดทุนรายไตรมาส

 

4Q02

4Q02

% Chg

3Q02

% Chg

2002

2001

% Chg

ยอดขาย

714

199

258.8%

486

47.0%

1,823

776

135.0%

ต้นทุนขาย

478

173

175.6%

335

42.5%

1,253

576

117.6%

กำไรพื้นฐาน

236

26

819.8%

151

57.0%

570

200

185.2%

ค่าใช้จ่ายทั่วไป

62

36

72.4%

66

-6.0%

222

168

31.8%

กำไรจากการประกอบการ

175

-10

1814.6%

85

105.8%

348

32

996.5%

ดอกเบี้ยจ่าย

30

43

-30.8%

40

-24.9%

146

258

-43.4%

รายได้อื่นๆ

4

15

-76.3%

4

-1.5%

33

35

-6.7%

กำไรก่อนภาษี

148

-38

491.7%

49

204.0%

235

-191

223.3%

รายการพิเศษ

-15

250

-105.8%

153

-109.5%

786

922

-14.8%

กำไรปกติ

62

-36

272.3%

49

26.7%

163

-185

188.5%

กำไรสุทธิ

47

214

-77.9%

202

-76.6%

949

737

28.7%

กำไรต่อหุ้น (บาท)

0.7

3.3

-0.8

3.1

-0.8

14.7

13.3

10.7%

กำไรพื้นฐาน

33.1

12.9

31

31.3

25.8

กำไรจากการประกอบการ

24.5

-5.1

 

17.5

 

19.1

4.1

 

หนี้สินสุทธิและทุนหมุนเวียนลดลงและจะอยู่ตัวในปีนี้

ยอดขายบ้านได้ดีขึ้น ทำให้หนี้สินสุทธิลดลงจาก 4.4 พันล้านบาทในช่วงปีก่อน เหลือ 3.2 พันล้านบาทในไตรมาส 4/45 เนื่องจากที่ดินและบ้านส่วนใหญ่มาจากของเก่า ปัจจุบันบริษัทมีบ้านพร้อมอยู่เพียงร้อยละ 15% ในปีนี้ บริษัทยังต้องเพิ่มทุนหมุนเวียนจากทั้งส่วนบ้านเดี่ยว และโครงการคอนโดหลักที่ศุภาลัย พาร์ค พหลโยธิน มูลค่า 1.2 พันล้านบาท เราจึงคาดให้มูลหนี้เพิ่มขึ้นเป็น 3.7 พันล้านบาท แม้ว่าหนี้สินต่อทุนจะยังสูงที่ราว 1.8 เท่า ในไตรมาส 4/45 เราเชื่อว่าความเสี่ยงทางธุรกิจและการเงินในตอนนี้ก็ยังอยู่ในระดับที่รับได้

ตาราง 3: อัตราส่วนทางการเงินโดยย่อ

Q4/01

Q1/02

Q2/02

Q3/02

Q4/02

หนี้สินต่อทุน(X)

3.49

3.56

2.49

2.03

1.82

กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X)

-0.2

0.6

1.7

2.1

5.9

สินค้าคงเหลือ/วัน

3,006

2,622

2,104

1,618

1,090

ลูกหนี้/วัน

58

53

54

36

27

เจ้าหนี้/วัน

6

3

6

4

3

หนี้สินสุทธิ (หักเงินสด:ล้านบาท )

4,358

4,301

4,041

3,668

3,223

ทุนหมุนเวียน(ล้านบาท)

4,858

4,657

4,472

4,326

3,868

ปรับกำไรลง 10% ในปี 2547

เราได้ปรับปรุงกำไรในปีนี้เล็กน้อยออกมาที่ 317 ล้านบาท และตัดของปี 2547 ลงราว 10% เหลือ 329 ล้านบาท ได้ทำการปรับรายได้ขึ้น 5-6% แต่ลดอัตรากำไรลงราว 1-2% จะเห็นได้ว่าบริษัทตั้งสำรองเพียง 5% ของมูลค่าที่ดินในมือ ในขณะที่คู่แข่งหลัก ๆ โดยเฉพาะที่แข็งแกร่งกว่าทำไป 15-40% นอกจากนั้น SUPALI ยังทำการเพิ่มมูลค่าของคอนโดพหลโยธินเพลสขึ้น 345 ล้านบาท หรือ 29% ของมูลค่ารวม ฉนั้นอัตรากำไรของบริษัทคงจะถูกกดดัน หากแม้ว่าราคาบ้านอาจจะต่ำลงในปี 2547 รวมแล้วกำไรปกติคาดจะโตขึ้น 106% และ 4% ในปี 2546 และปี 2547 ตามลำดับ

ตาราง 4 : การปรับประมาณการรายได้ของ SUPALI

ดั้งเดิม

ปรับปรุง

เปลี่ยนแปลง

2002

2003F

2004F

2002

2003F

2004F

2002

2003F

2004F

ยอดขาย

1,713

2,520

2,767

1,823

2,650

2,932

6.40%

5.2%

6.0%

กำไรพื้นฐาน

30.6%

30.4%

29.4%

31.3%

28.8%

27.8%

0.0%

0.0%

0.0%

กำไรประกอบการ

17.3%

15.4%

16.4%

19.1%

13.3%

13.1%

0.0%

0.0%

0.0%

ทุนหมุนเวียน

4,718

5,130

5,193

3,868

5,172

5,617

-850

41

424

กระแสเงินสดอิสระ

237

-143

295

926

-1,307

99

688

-1,164

-195

หนี้สินสุทธิ

3,421

3,575

3,273

2,953

3,540

3,399

-467

-35

126

กำไรปกติ

200

313

364

154

317

329

-23.10%

1.4%

-9.7%

กำไรสุทธิ

1,000

313

364

949

317

329

-5.10%

1.4%

-9.7%

งบกำไรขาดทุน (สิ้นธันวาคม)

2000

2001

2002F

2003F

2004F

ยอดขาย

776

1,823

2,650

2,932

3,308

ต้นทุนขาย

576

1,253

1,887

2,116

2,384

กำไรพื้นฐาน

200

570

763

816

924

ค่าใช้จ่ายทั่วไป

168

222

411

431

496

กำไรจากการประกอบการ

32

348

352

385

428

ดอกเบี้ยจ่าย

258

146

133

162

171

รายได้อื่นๆ

24

23

56

62

70

กำไรก่อนภาษี

-202

226

275

285

326

ภาษีเงินได้

1

0

-

-

-

รายได้จากบริษัทย่อย

-

-105

-

-

-

ส่วนผู้ถือหุ้นส่วนน้อย

-6

-33

-42

-43

-50

รายการพิเศษ

934

795

-

-

-

กำไรสุทธิ

737

949

317

329

376

งบดุล(สิ้นธันวาคม)

2000

2001

2002F

2003F

2004F

เงินสด

23

43

126

120

86

ลูกหนี้การค้า

123

135

254

387

390

สินค้าคงเหลือ

4,737

3,743

4,938

5,288

5,342

เงินลงทุน

138

14

14

14

14

สินทรัพย์คงที่

605

535

557

577

596

สินทรัพย์รวม

6,717

5,371

6,084

6,544

6,613

เจ้าหนี้การค้า

10

11

21

58

65

เงินกู้ระยะสั้น

387

115

1,056

1,013

959

เงินกู้ระยะยาว

4,574

2,879

2,610

2,506

2,372

หนี้สินอื่นๆ

902

570

284

525

398

ส่วนของผู้ถือหุ้น

846

1,796

2,113

2,442

2,818

งบกระแสเงินสด(สิ้นธันวาคม)

2000

2001

2002F

2003F

2004F

กำไรสุทธิ

737

949

317

329

376

ค่าเสื่อม

22

24

28

30

32

ทุนหมุนเวียนสุทธิ

752

982

-1,304

-445

-50

กำไรขาดทุนค่าเงิน

11

-

-

-

-

กระแสเงินสดจากการประกอบการ

129

880

-1,257

149

225

ซื้อสินค้าทุน

-105

46

-50

-50

-50

เงินลงทุน

-

-

-

-

-

กระแสเงินสดจากการลงทุน

-10

88

-50

-50

-50

จ่ายหนี้คืน/กู้เพิ่ม

-1,393

-1,968

672

-147

-188

เพิ่มทุน

-96

1,013

0

-

-

จ่ายปันผล

-

-

0

-

-

กระแสเงินสดจากการหาเงิน

-174

-947

672

-147

-188

กระแสเงินสดอิสระ

25

926

-1,307

99

175

อัตราส่วนทางการเงิน

2000

2001

2002F

2003F

2004F

กำไรพื้นฐาน

25.8%

31.3%

28.8%

27.8%

27.9%

กำไรจากการประกอบการ

4.1%

19.1%

13.3%

13.1%

12.9%

หนี้สินต่อทุนสุทธิ (X)

5.84

1.64

1.68

1.39

1.15

กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X)

0.2

2.5

3.1

2.8

2.9

สินค้าคงเหลือ/วัน

3,001

1,090

955

912

818

ลูกหนี้/วัน

58

27

35

48

43

เจ้าหนี้/วัน

6

3

4

10

10

 

นักวิเคราะห์ : พงศ์พันธ์ อภิญญากุล Ext.1450
pongpan@kimeng.co.th

If you have any questions or suggestions please feel free to email our  Research Webmaster

Copyright © March 2000, Kim Eng Securities (Thailand) PLC. All rights reserved.

Disclaimer