ผลกระทบระยะสั้นจากราคาวัตถุดิบที่เพิ่มสูงขึ้นจะถูกชดเชยโดย การปรับราคาขายเพิ่มขึ้น

หลังจากที่เราได้เข้าพบผู้บริหารของ บมจ.ศรีไทยซุปเปอร์แวร์ (SITHAI) เมื่อวานนี้ เรายังคงมีมุมมองในด้านบวกกับแนวโน้มผลการดำเนินงานของบริษัท แม้ว่าบริษัทจะได้รับผลกระทบโดยตรงจากการที่ราคาวัตถุดิบโพลีเอทธิลีนและ โพลีโพรพีลีน (PE และ PP) ที่ใช้ในการผลิตผลิตภัณฑ์พลาสติกปรับตัวเพิ่มสูงขึ้น แต่บริษัทก็ไม่ได้นิ่งนอนใจจึงได้ทำสัญญาซื้อวัตถุดิบล่วงหน้าจากทางผู้ผลิตและได้มี การขอปรับราคาผลิตภัณฑ์ขึ้นตามราคาวัตถุดิบที่เพิ่มสูงขึ้นกับทางลูกค้าซึ่งส่วนใหญ่ เป็นผู้ผลิต OEM

อย่างไรก็ตามเราได้มีการปรับประมาณการผลการดำเนินงานของปี 2546 และ 2547 ลง 15%, 12% ตามลำดับ เพื่อให้สะท้อนถึงผลกระทบที่เกิดขึ้นจากการที่ราคาวัตถุดิบยังคงปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งก็ทำให้ราคาที่เหมาะสมตามวิธีคิดลดกระแสเงินสดของเราลดลงจาก 9.50 บาท เป็น 9 บาท

เราเชื่อว่ากลยุทธ์ที่บริษัทจะนำมาใช้ในปีนี้ซึ่งประกอบไปด้วย 1) การเพิ่มผลผลิตโดยการลดระยะเวลาที่สูญเปล่าลง, การลดสินค้าชำรุดและการประหยัดพลังงาน 2) การเลือกลูกค้ามากขึ้น 3) การจ้างโรงงานข้างนอกช่วยผลิตเพื่อเพิ่มความสามารถในการแข่งขัน 4) การจัดระบบการจัดเก็บสินค้าคงเหลือที่มีประสิทธิภาพ 5) การออกแบบสินค้าใหม่เพื่อให้เหมาะสมกับความต้องการของลูกค้า 6) ตอกย้ำถึงตราสินค้าที่เปี่ยมไปด้วยคุณภาพ จะช่วยสนับสนุนให้บริษัทสามารถที่จะประสบความสำเร็จในการทำยอดขายเติบโต 5-6% ได้ในปีนี้ โดยส่วนใหญ่จะมาจากชิ้นส่วนรถยนต์และชิ้นส่วนอิเล็คโทรนิคเป็นหลัก

เรายังคงชอบบริษัทนี้อยู่ในแง่ของกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งมาก โดยในปี 2545 ที่ผ่านมาบริษัททำกระแสเงินสดได้ 735 ล้านบาท หรือ 2.57 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราส่วน P/CF เพียง 2.7 เท่า และด้วยกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งทำให้บริษัทได้มีการชำระคืนหนี้ก่อนกำหนดไปจำนวน 200 ล้านบาท ในเดือนธันวาคมที่ผ่านมา และในปีนี้เราคาดว่าบริษัทจะมีการชำระหนี้ก่อนกำหนดอีกจำนวน 200 ล้านบาท ซึ่งจะช่วยทำให้อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนของบริษัทลดลงจาก 0.2 เท่า เหลือเพียง 0.05 เท่า ภายในปลายปีนี้ และคาดว่าจะมีฐานะเป็นเงินสดสุทธิภายในปีหน้า

เราเชื่อว่าราคาหุ้นของบริษัทในปัจจุบันได้รับรู้ผลกระทบในแง่ลบมาพอสมควรแล้ว ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ PER 8.8 เท่า EV/EBITDA 3.4 เท่า และผู้บริหารได้เปิดเผยว่าอาจจะพิจารณากลับมาจ่ายเงินปันผลสำหรับผลการ ดำเนินงานในปีนี้หลังจากที่ฐานะการเงินของบริษัทดีขึ้นอย่างมาก และมีกระแสเงินสดเหลือมากเพียงพอ เราคงคำแนะนำ ซื้อลงทุน โดยมีส่วนลดอยู่ 19% จากราคาที่เหมาะสมของเรา

• ธุรกิจหลักของบริษัทสามารถแบ่งได้ออกเป็น 2 ธุรกิจหลักคือ ธุรกิจผลิตสินค้าพลาสติกและธุรกิจผลิตสินค้าเมลามีน ซึ่งคิดเป็นยอดขายประมาณ 56% และ 42% ตามลำดับ ธุรกิจพลาสติกสามารถทำอัตรากำไรขั้นต้นได้ประมาณ 10% เนื่องจากการแข่งขันในตลาดที่มีอยู่สูงและการขายโดยเน้นปริมาณให้กับลูกค้า OEM เป็นหลักซึ่งทำให้ราคาขายต่อหน่วยลดลง ในขณะที่ธุรกิจเมลามีนมีอัตรากำไรขั้นต้น 40% จากการที่ผู้บริโภคให้ความเชื่อมั่นและมีการรับรู้ถึงตราสินค้า Superware ซึ่งหมายถึงผลิตภัณฑ์เมลามีนที่มีคุณภาพสูง

• แม้ว่าอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมจะลดลงจาก 26% ในปี 2544 เป็น 23% ในปี 2545 จากผลกระทบของราคาวัตถุดิบที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในไตรมาสสุดท้ายของปี แต่เรายังเชื่อว่าบริษัทจะสามารถรักษาอัตรากำไรขั้นต้นได้ไม่ต่ำกว่า 20% ในปีนี้ จากการดำเนินนโยบายการซื้อวัตถุดิบเม็ดพลาสติกล่วงหน้าจากผู้ขายและ การปรับราคาขายสินค้าพิ่มขึ้นประมาณ 10-20% ให้กับลูกค้า OEM ซึ่งได้เริ่มปรับไปตั้งแต่กลางเดือนนี้

• สินค้าพลาสติกส่วนใหญ่ของบริษัทเป็นการผลิตตามคำสั่งซื้อ โดยผลิตภัณฑ์พลาสติกวิศวกรรม (ชิ้นส่วนรถยนต์และชิ้นส่วนอิเล็คโทรนิค) และเปลือกหม้อแบตเตอรี่ซึ่งมียอดขาย 37% และ 19% ตามลำดับ จะขายให้กับลูกค้า OEM เป็นหลัก ซึ่งลูกค้า OEM นี้จะมีสัญญาซื้อขายระยะยาวกับทางบริษัท โดยในสัญญา ราคาขายจะสามารถปรับได้ตามราคาวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น ซึ่งก็ช่วยให้ SITHAI สามารถที่จะปรับราคาขายกับทางลูกค้าได้ ทำให้คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นในธุรกิจพลาสติกจะสามารถรักษาได้ที่ระดับ 10%

• วัตถุดิบหลักในการผลิตสินค้าพลาสติกของบริษัทได้แก่ เม็ดพลาสติกโพลีเอทธิลีนและโพรลีโพรพีลีน (PE และ PP) ซึ่งมีสัดส่วนประมาณ 60% ของต้นทุนการผลิตทั้งหมด ผู้บริหารได้เปิดเผยว่าราคาวัตถุดิบในปัจจุบันทั้ง PE และ PP ได้ปรับตัวเพิ่มขึ้น 56% และ 57% เป็น 36 บาทต่อกิโลกรัม และ 44 บาทต่อกิโลกรัมตามลำดับเมื่อเทียบกับราคาเฉลี่ยของปีก่อน อย่างไรก็ตามบริษัทได้มีการดำเนินการซื้อวัตถุดิบล่วงหน้ากับทางผู้ผลิตวัตถุดิบ ในช่วงเดือนมกราคมถึงกลางเดือนเมษายน ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากการปรับขึ้นของราคาวัตถุดิบไปได้บางส่วน

• สำหรับธุรกิจเมลามีนแม้ว่าราคาวัตถุดิบเมลามีนจะคิดเป็น 70% ของต้นทุนรวมทั้งหมด แต่จะไม่ส่งผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นของบริษัท เนื่องจากราคาผงเมลามีนค่อนข้างมีเสถียรภาพมาเป็นระยะเวลาประมาณ 5 ปีแล้ว โดยราคาผงเมลามีนจะไม่ขึ้นกับราคาน้ำมันดิบของโลกเฉกเช่นราคาเม็ดพลาสติก แต่ปัจจัยหนึ่งที่เราเป็นห่วงในธุรกิจเมลามีนก็คือผู้ผลิตจากประเทศจีน ซึ่งมีต้นทุนต่ำเนื่องจากใช้วัตถุดิบยูเรีย ซึ่งมีคุณภาพต่ำมาผสมในการทำผลิตภัณฑ์เมลามีนได้เข้ามาแข่งขันในตลาด โดยใช้กลยุทธ์การทำสงครามราคาเข้าห้ำหั่น อย่างไรก็ตามผู้บริหารได้เปิดเผยว่าบริษัทกำลังจะออกสินค้าเมลามีนเกรด B ซึ่งมีราคาต่ำกว่า Superware อยู่ประมาณ 30% เพื่อมาแข่งขันกับสินค้าจากทางจีน อย่างไรก็ตามเราเชื่อว่าสินค้าใหม่นี้จะไม่มีผลกระทบต่อสินค้า Superware ของบริษัท เนื่องจาก Superware ได้รับการยอมรับและเชื่อถือในเรื่องของคุณภาพที่อยู่ในระดับสูงและมีราคา ค่อนข้างสูงด้วย