Research Center

3 มีนาคม 2546

บมจ. ศรีไทย ซุปเปอร์แวร์
SITHAI <7.60 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ซื้อลงทุน
ก่อนหน้านี้ : ซื้อ

กำไรสุทธิต่ำกว่าที่คาดจากราคาวัตถุดิบที่เพิ่มสูงขึ้น

บมจ.ศรีไทยซุปเปอร์แวร์ (SITHAI) รายงานผลประกอบการปี 2545 มีกำไรสุทธิ 525 ล้านบาทเพิ่มขึ้น 322% yoy แต่ยังค่อนข้างน่าผิดหวังเมื่อเทียบกับที่เราคาดไว้ที่ 604 ล้านบาท โดยบริษัทได้มีการบันทึกกำไรจากอัตราแลกเลี่ยนจำนวน 216 ล้านบาทและกำไรจากการไถ่ถอนหุ้นกู้มีประกันอัตราดอกเบี้ยลอยตัว (FRN) คืนก่อนกำหนดจำนวน 99 ล้านบาท (2.35 ล้านเหรียญ) กำไรปกติเติบโต 19% เป็น 210 ล้านบาท ซึ่งเป็นผลมาจากภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลงเป็นหลัก

อย่างไรก็ตาม การที่ราคาปิโตรเคมีปรับตัวเพิ่มสูงขึ้นในช่วงไตรมาส 4 ส่งผลกระทบโดยตรงต่อผลการดำเนินงานของบริษัท ทั้งนี้เนื่องจากบริษัทใช้โพลีเอทธิลีนและโพลีโพรพิลีน (PE และ PP) เป็นวัตถุดิบหลักในการผลิตผลิตภัณฑ์พลาสติกของบริษัทซึ่งมีสัดส่วนรายได้ 45% ของรายได้รวมของบริษัท ซึ่งจะเห็นได้จากอัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/45 ซึ่งตกลงมาเหลือเพียง 23% จาก 28% เมื่อ ไตรมาส 4/44 จากผลดังกล่าวทำให้ในไตรมาส 4/45 บริษัทมีกำไรปกติลดลง 91% yoy และ 88% qoq เหลือเพียง 8 ล้านบาท

SITHAI income statement
Income Statement (Mn Bt)	4Q02	3Q02	QOQ	4Q01	YOY	FY01	FY02	%
Sales	1,018	944	8%	1,013	0%	3,776	3,787	0%
COGs	787	691	14%	730	8%	2,808	2,892	3%
Gross profits	231	253	(9%)	283	(19%)	967	895	(7%)
Gross margin (%)	23%	27%	N.A.	28%	N.A.	26%	24%	N.A.
SG&A	200	187	7%	206	(2%)	678	670	(1%)
EBITDA	161	186	(13%)	213	(24%)	743	690	(7%)
EBITDA margin (%)	16%	20%	N.A.	21%	N.A.	20%	18%	N.A.
Interest expense	28	32	(13%)	37	(25%)	207	116	(44%)
Net profit before extra item	8	67	(88%)	84	(91%)	177	210	19%
Extra ordinary gain (loss)
- Forex gain (loss)	3	59	(95%)	18	(82%)	(52 )	216	N.A.
- Other gain (loss)	0	99	N.A.	0	N.A.	0	99	N.A.
Net profit	11	226	(95%)	101	(89%)	125	525	322%
EPS (Bt) before extra item	0.03	0.24	(88%)	0.29	(91%)	0.62	0.73	19%
EPS (Bt)	0.04	0.79	(95%)	0.35	(89%)	0.44	1.84	322%

เรายังคงค่อนข้างเป็นห่วงถึงผลการดำเนินงานของบริษัทในไตรมาส 1/46 เนื่องจากระดับราคาวัตถุดิบ PE และ PP ที่ยังคงอยู่ในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยลบที่จะส่งผลต่อผลกำไรของบริษัทแม้ว่าบริษัทจะสามารถ ผลักภาระต้นทุนที่เพิ่มสูงขึ้นบางส่วนไปให้กับลูกค้า OEM ได้แต่ก็ไม่ทั้งหมด อย่างไรก็ตามภาพรวมของปีเรายังคงคาดว่าบริษัทจะมีการเติบโตอยู่จากการใช้จ่าย บริโภคภายในประเทศที่เพิ่มขึ้นตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ

จากผลประกอบการที่น่าผิดหวังในไตรมาส 4/45 ทำให้เราได้มีการปรับลดประมาณการผลกำไรของบริษัทในปี 2546 และ 2547 ลง 20%, 15% ตามลำดับ จากผลดังกล่าวทำให้มูลค่าที่เหมาะสมตามวิธีคิดลดกระแสเงินสดของเราลดลงจาก 10.70 บาทเป็น 9.50 บาทด้วย

Earnings Revision

Previous

New

%

2003F

346

278

20%

2004F

400

339

15%

บริษัทมีกระแสเงินสดและฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง โดยในปีที่ผ่านมาสามารถทำกระแสเงินสดได้ 735 ล้านบาทหรือ 2.57 บาทต่อหุ้นคิดเป็น P/CF 2.96 บาท อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนต่ำมากเพียง 0.2 เท่าและคาดว่าจะมีฐานะเงินสดสุทธิภายในปี 2548 ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่เหมาะสมอยู่ซื้อขายอยู่ที่ PER 7.8 เท่า EV/EBITDA 3.5 เท่า แต่จากการคาดการณ์ว่าผลกำไรในไตรมาสแรกอาจจะออกมาไม่ดีนักทำให้เราเปลี่ยนคำแนะนำจาก ซื้อ เป็น ซื้อลงทุน

Financial ratios	2001	2002	2003F	2004F	2005F	2006F
Sales (Bt mn)	3,776	3,787	3,901	4,024	4,157	4,301
EBITDA (Bt mn)	589	743	690	719	735	759
EBITDA margin (%)	15.6	19.6	17.7	17.9	17.7	17.6
Normalized profit (Bt mn)	(176)	177	210	278	339	393
Net profit (Bt mn)	(618)	125	525	278	339	393
EPS (Bt)	(2.2)	0.4	1.8	1.0	1.2	1.4
PER (x)	N.A.	17.4	4.1	7.8	6.4	5.5
EV/EBITDA (x)	7.5	5.3	4.3	3.5	2.6	1.7
Cash flow per share (Bt)	1.6	1.9	2.6	2.1	2.2	2.3
Price per cash flow (x)	4.8	3.9	3.0	3.6	3.5	3.3
Gearing (x)	0.7	0.5	0.2	0.1	Cash	Cash
ROA (%)	-8%	2%	8%	4%	5%	5%
ROE (%)	-36%	4%	14%	7%	8%	8%

นักวิเคราะห์ : กิติชาญ ศิริสุขอาชา
Email Kitichan.s@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer