คาดงบ 2Q46 ที่จะประกาศปลายเดือนนี้กำไร 8 ล้านบาท เพิ่มขึ้นเกือบ 2 เท่าตัว qoq

CNS จะเป็นโบรกเกอร์แรกที่ประกาศผลการดำเนินงานในเร็วๆนี้และน่าจะออกมาดูดี โดยเราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรประจำไตรมาส 2/46 (ธ.ค.45-ก.พ.46) ที่ 8 ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 188% จากไตรมาสก่อน (qoq) ภายใต้แรงผลักดันของการลดลงของค่าใช้จ่ายพนักงานเป็นหลัก แต่หากเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน (yoy) กำไรจะลดลงถึง 84% เนื่องจากรายได้ค่านายหน้าหายไปกว่าครึ่ง ซึ่งก็จะไม่แตกต่างจากโบรกเกอร์อื่น เพราะภาวะตลาดเปลี่ยนจากกระทิงเป็นหมี

ประเด็นที่เราตั้งข้อสังเกตคือมาร์เก็ตแชร์ของ CNS มักจะแปรผันตรงกับภาวะตลาด ในช่วงตลาดบูม (เช่น วอลุ่มเทรดวันละเป็นหมื่นล้าน) CNS จะกินแชร์ 5% ขึ้นไป แต่เมื่อตลาดบอมบ์ (ซื้อขายวันละ 3-5 พันล้านบาท) วอลุ่ม CNS จะเงียบไปด้วย (มาร์เก็ตแชร์ประมาณ 3% กว่าๆ) ดังนั้นในช่วงครึ่งปีหลังที่คาดว่าทุกอย่างจะชัดเจน (สงครามระหว่างอเมริกากับอิรักเกิดและจบลงด้วยเวลาอันสั้น และเศรษฐกิจเราเดินหน้าต่อไป) CNS น่าจะกลับมาได้รับความนิยมอีกครั้ง ด้วยความพร้อมมือในการให้บริการ รวมถึงการริเริ่มนำเสนอบริการใหม่ๆให้แก่ลูกค้าเสมอ (เช่น SBL)

แม้กำไรครึ่งปีแรกจะดูน้อยไปสักนิด 11 ล้านบาท คิดเป็นเพียง 18% ของประมาณการทั้งปีของเราที่ 61 ล้านบาท หรือ 0.85 บาท/หุ้น แต่เราเชื่อว่าโอกาสก็ยังมีอยู่ เนื่องจากคาดว่าครึ่งปีหลังทุกอย่างจะดูดีขึ้น ทั้งวอลุ่มตลาด มาร์เก็ตแชร์ ปริมาณธุรกรรมวาณิชธนกิจ รวมถึงพอร์ตเงินลงทุนก็น่าจะมีกำไรจากการปรับตัวขึ้นของ SET

ปรับคำแนะนำเพิ่มเป็น "ซื้อเก็งกำไร" ดักหน้างบที่จะออกมาดี รวมถึงแนวโน้มในครึ่งปีหลัง วางราคาเป้าหมายไว้ที่ 34.73 บาท Upside 16%

• ค่าใช้จ่ายลด หนุนกำไรไตรมาส 2/46 คาดโต 188% qoq เป็น 8 ล้านบาท CNS จะเป็นโบรกเกอร์แรกที่จะประกาศผลการดำเนินงานออกมาในช่วงนี้ (ปลายเดือน) การเป็นบริษัทในเครือจากแดนปลาดิบ ทำให้รอบระยะเวลาบัญชีแตกต่างจากคนอื่น (งบปีสิ้นสุด 31 ส.ค.) ดังนั้นผลประกอบการไตรมาส 2/46 (1 ธ.ค.45 – 28 ก.พ. 46) เราคาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 8 ล้านบาท (0.11 บาท) แม้จะดูเหมือนน้อย แต่เติบโตถึง 187.8% จากไตรมาสก่อน (qoq) ซึ่งมีกำไรเพียง 3 ล้านบาท กำไรที่ดีขึ้นน่าจะมาจากการลดลงของค่าใช้จ่ายพนักงานเป็นหลัก โดยปกติสัดส่วนค่าใช้จ่ายพนักงานจะเพิ่มขึ้นในไตรมาสที่ 1 และ 3 ของแต่ละปี (สันนิษฐานว่าเป็นโบนัสหรือผลตอบแทนพิเศษที่จ่ายให้พนักงาน) และจะลดลงในไตรมาส 2 และ 4 (ดูตารางประกอบ) ดังนั้นเราจึงคาดว่าสัดส่วนค่าใช้จ่ายพนักงานจะลดลงจากไตรมาส 1/46 ซึ่งอยู่ที่ 0.206% ของมูลค่าการซื้อขายรวมของบริษัท เหลือ 0.160% ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายพนักงานและค่าใช้จ่ายรวมลดลง 34.0% และ 20.3% qoq ตามลำดับ และการลดลงของค่าใช้จ่ายนี้เอง น่าจะช่วยบดบังการลดลง 10.5% qoq ของรายได้รวม (เนื่องมาจากการหดตัวของมาร์เก็ตแชร์เหลือ 3.90% จาก 4.33% ไตรมาสก่อน แม้วอลุ่มตลาดจะใกล้เคียงกับไตรมาสที่ผ่านมาคือประมาณ 5.7 พันล้านบาทก็ตาม)

• แต่หากเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน กำไรลด 83.6% ที่เป็นเช่นนั้นเพราะไตรมาส 2 ปีที่แล้ว (ธ.ค.44 – ก.พ. 45) เป็นช่วงที่กระทิงเข้าสิงตลาด ฝรั่งซื้อสุทธิตลอด มูลค่าการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันสูงถึง 1.17 หมื่นล้านบาท และ CNS เองก็ครองมาร์เก็ตแชร์ถึง 4.36% แต่ในไตรมาส 2 ของปีนี้ ความกลัวเรื่องสงครามทำให้หมีเดินเพ่นพ่านทั่วตลาด วอลุ่มหดเหลือ 5.8 พันล้านบาท เช่นเดียวกับ CNS ที่แชร์ลดเหลือเพียง 3.90% ส่งผลให้รายได้ค่านายหน้าลดลง 54.6% yoy และกำไรสุทธิหดตัว 83.6% yoy

• แม้ปัจจุบันแชร์หด แต่เมื่อตลาดบูม CNS น่าจะกลับมา ดังนั้นกำไรครึ่งปีหลังน่าจะดี จากการสังเกตพฤติกรรม พบว่าส่วนแบ่งตลาดของ CNS จะเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับมูลค่าการซื้อขายของตลาด คือเมื่อตลาดอยู่ในภาวะกระทิง (bullish market) CNS จะครองส่วนแบ่งตลาดค่อนข้างสูง เช่นปีที่แล้ว เดือน ก.พ. ตลาดคึกสุด ซื้อขายวันเฉลี่ยวันละ 1.32 หมื่นล้านบาท CNS ครองมาร์เก็ตแชร์ 5.31% แต่ตั้งแต่ต้นปีนี้ดูเหมือนตลาดจะกลัวสงครามเลยทำให้นักลงทุนชะลอและ/หรือทยอยเทขายหุ้นออกมา ส่งผลให้วอลุ่มตลาดค่อนข้างบาง ล่าสุดตัวเลขเดือน ก.พ.46 วอลุ่มตลาดหดเหลือ 5.87 พันล้านบาท/วัน และมาร์เก็ตแชร์ของ CNS ก็หดเช่นกันเหลือ 3.75% แม้สถานการณ์ในช่วงครึ่งปีแรก (ก.ย. 45 - ก.พ.46) ของ CNS จะดูไม่ค่อยดี คือคาดว่าจะมีกำไรเพียง 11 ล้านบาท คิดเป็น 18% ของกำไรทั้งปีที่ 61 ล้านบาท (0.85 บาท/หุ้น) แต่เราก็คิดว่ายังพอมีความเป็นไปได้ จากความโดดเด่นในการให้บริการ รวมถึงการนำเสนอบริการใหม่ๆให้ลูกค้า (เช่น เป็นโบรกเกอร์เดียวที่ให้บริการกู้ยืมและให้กู้ยืมหุ้น (SBL) แก่รายย่อยเพื่อทำ short sell) โดยคาดว่าปัจจัยหนุนจะมาจากการดีขึ้นของค่าคอมฯ ค่าธรรมเนียมและบริการ (จากการทำ IPO เป็นต้น) รวมถึงการมีกำไรจากการซื้อขายหลักทรัพย์เมื่อ SET ปรับตัวสูงขึ้น

CNS: ความสัมพันธ์ระหว่างวอลุ่มตลาดและมาร์เก็ตแชร์ของ CNS

• เปลี่ยนคำแนะนำเป็น "ซื้อเก็งกำไร" เป้าหมายสิ้นปี 34.73 บาท แม้ว่า CNS จะไม่ใช่หุ้นที่เราชอบมากที่สุดในกลุ่มหลักทรัพย์ เพราะในมุมมองการประเมินมูลค่าหุ้น ไม่ว่าจะเป็นวิธี P/E หรือ P/รายได้ค่านายหน้า สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่ม แต่ที่เด่นคือ CNS คือซื้อขายที่ P/B ต่ำที่สุดในกลุ่ม เราใช้ P/B เป้าหมายที่ 0.7 เท่า ได้ราคาที่เหมาะสม 34.73 บาท Upside 16% ดังนั้นปรับเพิ่มคำแนะนำจาก "เปลี่ยนตัวเล่น" เป็น "ซื้อเก็งกำไร" ดักหน้างบไตรมาส 2/46 ที่จะออกมา รวมถึงแนวโน้มในช่วงครึ่งหลังของปี