หลังจากที่เราได้เข้าประชุมกับผู้บริหารของบริษัท ปตท. (PTT) เราเชื่อว่าผลประกอบการในปีจะยังคงดีอยู่อย่างต่อเนื่อง แม้ว่าบริษัท ปตท. จะมีรายได้ที่สูงมากในปีที่แล้ว แต่เราคาดว่ารายได้ในปีนี้จะสามารถลบสถิติเดิมลงได้

ปัจจัยที่จะช่วยผลักดันผลกำไรให้กับบริษัทในปีนี้ได้แก่ ความต้องการก๊าซที่เพิ่มขึ้น และธุรกิจปิโตรเคมีที่กำลังฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง อีกทั้งราคาน้ำมันที่ปรับตัวสูงขึ้น ทำให้บริษัทได้รายได้ที่สูงขึ้นและค่าการกลั่นเพิ่มขึ้น (GRM)

ราคา LPG ได้พุ่งสูงขึ้น 48% จากราคาเฉลี่ย 243 เหรียญ/ตัน ในปี 2545 มาเป็น 360 เหรียญ/ตันในปัจจุบัน เป็นผลมาจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นช่วยหนุนรายได้ของบริษัทในปีนี้ ยิ่งกว่านั้นบริษัทคาดว่าจะสามารถรับ Make up ก๊าซจำนวน 100 ล้านเหรียญ ( 4,200 ล้านบาท) ต่อปีในอนาคตตามสัญญา Take or Pay ซึ่งจะทำให้เงินสดและกำไรเพิ่มขึ้น โดยคาดว่า Make up ก๊าซจะสามารถรับได้หมดภายในปี 2552

บริษัท ปตท. มีฐานะทางการเงินแข็งแกร่ง มีกระแสเงินสดถึง 30,035 ล้านบาท หรือ 10.74 บาท/หุ้น เราคาดว่าบริษัทจะมีกระแสเงินสดไม่น้อยกว่า 3 หมื่นล้านบาท/ปี ซึ่งเพียงพอที่จะใช้ในการลงทุนจำนวน 104,918 ล้านบาท ในช่วงปี 2546-2549 หลังหักเงินปันผลจ่ายจำนวน 2.85 บาท/ปี

ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงต่ำกว่ามูลค่าตามปัจจัยพื้นฐานอยู่ซื้อขายอยู่ที่ PER เพียง 4.9 เท่า EV/EBITDA 3.8 เท่า ราคาหุ้นมี Upside อยู่ 22% จากราคาที่เหมาะสมของเราที่ 52.50 บาท ด้วยกำไรที่เติบโตอย่างต่อเนื่องและอัตราเงินปันผลตอบแทนที่สูงถึง 6.7% ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ

• ยอดขายก๊าซของ PTT ทำได้สูงกว่าที่คาดการณ์จาก 6% เป็น 8% จาก 2,291 ล้านลบ. ฟุตต่อวัน (mmcfd) ในปี 2544 เป็น 2,475 ล้านลบ. ฟุตต่อวัน ในปี 2545 โดยเฉพาะในไตรมาส 4 ยอดขายได้ปรับขึ้น 11% เมื่อกับช่วงเดียวกันของปีก่อนเป็น 2,456 ล้านลบ. ฟุตต่อวัน และจากข้อมูลความต้องการใช้ไฟฟ้าในเดือนมกราคมซึ่งเติบโต 8.3% มากกว่าที่คาดไว้ที่ 6% จึงทำให้เราคาดว่ายอดขายก๊าซในปีนี้จะยังคงเติบโตสูงกว่า 6% อยู่ ซึ่งยอดจำหน่ายก๊าซส่วนใหญ่ของบริษัทประมาณ 80% จะจำหน่ายไปยังภาคอุตสาหกรรมพลังงานโดยเฉพาะการผลิตกระแสไฟฟ้า (EGAT, IPPs และ SPPs) โดยในปีนี้ยอดขายก๊าซที่เพิ่มขึ้นจะมาจากปริมาณการบริโภคก๊าซของโรงไฟฟ้าราชบุรี (RATCH) เป็นหลัก ซึ่งได้รับมอบโรงไฟฟ้าทั้ง 5 ชุดในปีที่ผ่านมา

• ราคา LPG ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นถึง 48% yoy มาอยู่ที่ 360 เหรียญ/ตันในปัจจุบันก็เป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่ช่วยส่งเสริมผลกำไรให้กับ PTT ราคาที่ปรับขึ้นมาเป็นผลมาจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวสูงขึ้นและความต้องการบริโภค LPG ที่เพิ่มสูงขึ้นด้วย ผู้บริหารคาดว่าราคา LPG เฉลี่ยในปีนี้จะสามารถยืนอยู่ 360 เหรียญ/ตันได้ซึ่งจะช่วยเพิ่มรายได้ให้กับ PTT ประมาณ 7,500 ล้านบาท หากสมมติฐานดังกล่าวเป็นจริง

• ปริมาณการรับ Make up ก๊าซในปีนี้จะช่วยหนุนผลการดำเนินงานและกระแสเงินสดของ PTT โดยเมื่อปีก่อนบริษัทได้รับ Make up ก๊าซจำนวน 58 ล้านเหรียญและคาดว่าในปีนี้จะรับ Make up ก๊าซจำนวน 100 ล้านเหรียญ (4,200 ล้านบาท) ซึ่งจากจำนวน Make up ก๊าซที่เหลืออยู่มูลค่า 772 ล้านเหรียญ เราคาดว่า PTT จะเรียกรับ Make up ก๊าซได้หมดภายในปี 2552

• บริษัทมีค่าการตลาดเฉลี่ยอยู่ที่ 1.25 บาท/ลิตรในปี 2545 ซึ่งเป็นค่าการตลาดที่ดีที่สุดในช่วง 5 ปีหลัง ผู้บริหารคาดว่าบริษัทจะมีค่าการตลาดเฉลี่ยในปีนี้อยู่ที่ประมาณ 1.20 บาท/ลิตร ตามราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มสูงขึ้น

• บริษัทร่วมของ PTT ในธุรกิจโรงกลั่นจะได้รับผลดีโดยตรงจากการที่ราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง โดยในปัจจุบันค่าการกลั่นได้ปรับตัวสูงขึ้นมาอยู่ที่ 5 เหรียญ/บาร์เรล จากการที่ราคาค้าปลีกน้ำมันปรับตัวสูงขึ้นมากกว่าราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มสูงขึ้น เมื่อปีก่อนค่าการกลั่นอยู่ที่ประมาณ 3 เหรียญ/บาร์เรล ซึ่งเป็นระดับที่โรงกลั่นสามารถอยู่รอดได้โดยมีกำไร แต่ในทางกลับกันถ้าราคาน้ำมันปรับตัวลดลงอย่างรวดเร็วโรงกลั่นจะมีค่า การกลั่นลดลงด้วยและยังจะมีขาดทุนจากสินค้าคงคลังด้วย

• ปัจจุบันบริษัทถือหุ้นอยู่ 63% ในบริษัทไทยโอเลฟินส์ (TOC) หลังจากที่ได้ทำการเพิ่มทุนให้กับบริษัทไปเมื่อปีก่อน ปัจจุบัน TOC มีกำลังการผลิตเอทธิลีนและโพรพิลีนอยู่ที่ 385,000 และ 190,000 ตัน/ปีตามลำดับ ซึ่ง TOC จะเป็นอีกหนึ่งบริษัทที่จะช่วยเพิ่มผลกำไรให้กับบริษัทได้ในปีนี้ ทั้งนี้เนื่องจากราคาเอทธิลีนและโพรพิลีนได้ปรับตัวเพิ่มขึ้น 66% และ 55% จากไตรมาส 4 มาอยู่ที่ 680 เหรียญและ 690 เหรียญ/ตันตามลำดับในปัจจุบัน ทำให้เราคาดหมายว่า TOC จะมีผลการดำเนินงานที่ฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งมากในปีนี้ นอกจากนั้นแล้ว TOC ได้วางแผนที่จะขยายกำลังการผลิตเอทธิลีนเพิ่มขึ้นอีก 315,000 ตัน/ปีในไตรมาส 4 ของปีหน้าอีกด้วย

• PTT วางแผนที่จะลงทุนจำนวน 280 ล้านเหรียญในโครงการโรงแยกก๊าซแห่งที่ 5 ที่มาบตาพุดและลงทุนจำนวน 1,800 ล้านเหรียญในการก่อสร้างท่อส่งก๊าซเส้นที่ 3 ในอ่าวไทยโดยทั้ง 2 โครงการจะเริ่มเปิดดำเนินการได้ภายในปี 2548 และ 2549 ตามลำดับ บริษัทได้วางแผนใช้เงินลงทุนจำนวน 104,918 ล้านบาท ในช่วงปี 2546-2549 เพื่อใช้ในโครงการหลักดังกล่าว ด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงานปีละ 3 หมื่นล้านบาทของบริษัท เราคาดว่าบริษัทจะสามารถใช้กระแสเงินสดภายในบริษัทในการลงทุนดังกล่าวได้ โดยที่อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนจะไม่เพิ่มขึ้น