| |
|
บริษัท
ผลิตไฟฟ้า
EGCOMP <39.75 บาท>
|
|
คำแนะนำ
ใหม่
: ถือ
ก่อนหน้านี้
: ถือ
เป้าหมาย : 59
บาท |
|
|
|
|
ค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น
ฉุดกำไรต่ำกว่าที่คาด |
บมจ. ผลิตไฟฟ้า
(EGCOMP)
ประกาศผลการดำเนินงานประจำปี
2545 ออกมามีกำไรสุทธิ 2,958
ล้านบาท เพิ่มขึ้น 1% yoy
ต่ำกว่าที่เราคาดไว้
ทั้งนี้เนื่องจากบริษัทได้บันทึกส่วนแบ่งผลขาดทุนจากบริษัทร่วมในการพัฒนา โครงการน้ำเทินจำนวน
125 ล้านบาท
ในขณะที่บริษัทร่วมอย่างบริษัท
อมตะ-เอ็กโก เพาเวอร์ (AEP)
กับบริษัท อมตะ เพาเวอร์
เอสโก เซอร์วิส (AMESCO)
มีผลกำไรที่ดีขึ้นสามารถทำส่วนแบ่งกำไรได้
53 ล้านบาท ให้กับ EGCOMP
ต้นทุนการดำเนินงานเพิ่มสูงขึ้น
22% yoy
จากผลของค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่เพิ่มขึ้น
และยังมีต้นทุนขายของบริษัท
อมตะ เพาเวอร์ บางปะกง (APB)
ซึ่งเริ่มรับรู้จำนวน 175
ล้านบาทในปีที่ผ่านมา
นอกจากนั้นแล้ว EGCOMP
ยังได้มีการบันทึกสำรองการด้อยค่าของเงินลงทุนในโครงการโรงไฟฟ้าบ่อนอกจำนวน
342 ล้านบาท
ซึ่งโครงการดังกล่าวได้มีการเลื่อนการก่อสร้างออกไป
2 ปี จากกำหนดการเดิม
ทำให้มีความไม่แน่นอนและความเสี่ยงในการพัฒนา
บริษัทจึงได้ทำการตั้งสำรองไว้ก่อนตามนโยบายบัญชีอย่างอนุรักษ์นิยม
|
EGCOMP income statement |
|
Income Statement (Mn Bt) |
4Q02 |
3Q02 |
QOQ |
4Q01 |
YOY |
FY01 |
FY02 |
% |
|
Sales |
2,709 |
2,862 |
(5%) |
2,513 |
8% |
10,732 |
11,463 |
7% |
|
COGs |
1,537 |
1,123 |
37% |
1,117 |
38% |
4,033 |
4,926 |
22% |
|
Gross profits |
1,173 |
1,739 |
(33%) |
1,396 |
(16%) |
6,699 |
6,536 |
(2%) |
|
Gross margin (%) |
43% |
61% |
N.A. |
56% |
N.A. |
62% |
57% |
N.A. |
|
SG&A |
297 |
178 |
67% |
301 |
(1%) |
889 |
900 |
1% |
|
EBITDA |
1,592 |
2,248 |
(29%) |
1,847 |
(14%) |
8,853 |
8,486 |
(4%) |
|
EBITDA margin (%) |
59% |
79% |
N.A. |
74% |
N.A. |
82% |
74% |
N.A. |
|
Interest expense |
696 |
713 |
(2%) |
741 |
(6%) |
3,299 |
2,807 |
(15%) |
|
Net profit before extra item |
140 |
929 |
(85%) |
552 |
(75%) |
3,175 |
3,126 |
(2%) |
|
Extra ordinary gain (loss) |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
- Forex gain (loss) |
16 |
(399 ) |
N.A. |
25 |
(37%) |
(236 ) |
174 |
N.A. |
|
- Other (loss) |
0 |
0 |
N.A. |
0 |
N.A. |
0 |
(342 ) |
N.A. |
|
Net profit |
156 |
531 |
(71%) |
577 |
(73%) |
2,939 |
2,958 |
1% |
|
EPS (Bt) before extra item |
0.27 |
1.77 |
(85%) |
1.05 |
(75%) |
6.04 |
5.94 |
(2%) |
|
EPS (Bt) |
0.30 |
1.01 |
(71%) |
1.10 |
(73%) |
5.59 |
5.63 |
1% |
รายได้รวมของบริษัทเพิ่มขึ้น
7% yoy
ซึ่งมาจากรายได้ค่าไฟของโรงไฟฟ้าขนอม
(KEGCO) ที่เพิ่มขึ้น 621
ล้านบาท
แม้ว่ารายได้ค่าไฟจากโรงไฟฟ้าระยอง
(REGCO) จะลดลง 295 ล้านบาท
แต่นั่นเป็นไปตามสูตรค่าพลังงานไฟฟ้าที่กำหนดไว้แบบ
Cost Plus
หรือต้นทุนบวกกำไรส่วนเพิ่มให้แก่ผู้ประกอบการภายใต้สัญญาซื้อขายไฟฟ้า
(PPA)
ซึ่งบริษัทมีสัญญาซื้อขายอยู่กับการไฟฟ้าฝ่ายผลิตแห่งประเทศไทย
(กฟผ.)
ส่วนแบ่งรายได้จากกิจการร่วมค้าคือบริษัท
กัลฟ์ อิเล็คตริก (GEC),
บริษัท โคแนล โฮลดิ้ง
คอร์ปอเรชั่น (Conal) และ APB
เพิ่มขึ้น 19% yoy เป็น 2,139
ล้านบาท
ซึ่งเป็นผลมาจากการรับรู้ส่วนแบ่งรายได้เป็นปีแรกจาก
APB
อัตรากำไรขั้นต้นลดลงจาก
62% เหลือ 57%
จากค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่เพิ่มสูงขึ้น
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะดีขึ้นในปีนี้
จากส่วนแบ่งรายได้ที่เพิ่มขึ้นและค่าใช้จ่ายในการซ่อมบำรุงที่ลดลง
|
Peak demand and energy generation (2001-2003) |
|
Peak demand (MW) |
Energy generation (GWH) |
|
Month |
2001 |
% |
2002 |
% |
2003 |
% |
2001 |
% |
2002 |
% |
2003 |
% |
|
Jan |
14,212 |
4.34 |
14,553 |
2.40 |
15,778 |
8.42 |
8,124 |
5.42 |
8,260 |
1.67 |
8,991 |
8.85 |
|
Feb |
14,601 |
3.51 |
15,261 |
4.52 |
|
|
7,927 |
7.16 |
8,184 |
3.25 |
|
|
|
Mar |
15,013 |
2.36 |
16,485 |
9.81 |
|
|
8,927 |
3.45 |
9,687 |
8.50 |
|
|
|
Apr |
16,126 |
8.1 |
16,681 |
3.44 |
|
|
8,937 |
12.25 |
9,393 |
5.10 |
|
|
|
May |
15,188 |
3.48 |
16,293 |
7.28 |
|
|
9,054 |
3.57 |
9,678 |
6.89 |
|
|
|
Jun |
14,992 |
5.17 |
16,157 |
7.77 |
|
|
8,876 |
5.41 |
9,515 |
7.20 |
|
|
|
Jul |
15,045 |
6.4 |
16,030 |
6.54 |
|
|
9,003 |
6.62 |
9,754 |
8.34 |
|
|
|
Aug |
15,097 |
5.02 |
15,912 |
5.40 |
|
|
9,057 |
6.08 |
9,621 |
6.22 |
|
|
|
Sep |
15,247 |
6.98 |
15,818 |
3.74 |
|
|
8,872 |
6.58 |
9,335 |
5.21 |
|
|
|
Oct |
14,865 |
5.13 |
15,992 |
7.59 |
|
|
8,847 |
4.79 |
9,574 |
8.23 |
|
|
|
Nov |
14,605 |
3.33 |
16,074 |
10.06 |
|
|
8,070 |
3.24 |
9,175 |
13.69 |
|
|
|
Dec |
14,708 |
4.13 |
15,930 |
8.31 |
|
|
8,083 |
1.57 |
9,152 |
13.23 |
|
|
|
Source : EGAT |
แนวโน้มธุรกิจของบริษัทในปีนี้ยังคงสดใส
โดย Peak Demand
ในเดือนมกราคมได้ปรับเพิ่มขึ้น
8.4% yoy
ซึ่งสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ที่
6%
นั่นหมายถึงรายได้และผลกำไรของบริษัทจะเติบโตมากขึ้นไปด้วย
นอกจากนั้นแล้วบริษัทจะเริ่มรับรู้รายได้จากโครงการ
ทีแอลพีโคเจน
และร้อยเอ็ดกรีน
ที่มีกำหนดขายไฟฟ้าเชิงพาณิชย์ในเดือนมกราคมและเมษายน
2546 ตามลำดับ
โครงการใหม่ในระยะสั้นนี้ของบริษัทได้แก่การขยายกำลังการผลิตจำนวน
300 เมกกะวัตต์
ของโรงไฟฟ้าขนอม
ซึ่งคาดว่าจะใช้เงินลงทุนประมาณ
350,000 เหรียญ/เมกกะวัตต์
หรือคิดเป็นเงินลงทุนทั้งสิ้นประมาณ
4,500 ล้านบาท
โดยจะใช้เงินกู้ระยะสั้นจากสถาบันการเงินเป็นหลัก
ผู้บริหารคาดว่าส่วนขยายกำลังการผลิตนี้จะสามารถสรุปผลได้ภายในกลางปีนี้
บริษัทมีกระแสเงินสดที่แข็งแกร่งสามารถทำกระแสเงินสดได้
6,155 ล้านบาท หรือ 11.70 บาท/หุ้น
คิดเป็นอัตราส่วน P/CF
เพียงแค่ 3.4 เท่า
จากผลดังกล่าวทำให้เราคาดว่าบริษัทจะสามารถจ่ายเงินปันผลในงวดครึ่งปีหลังได้อีก
อย่างต่ำ
1 บาท
หรือคิดเป็นอัตราเงินปันผลตอบแทนที่
5.6%
แม้ว่าราคาหุ้นปัจจุบันยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่เหมาะสมอยู่
โดยซื้อขายอยู่ที่ PER 6.1 เท่า
EV/EBITDA 4.6 เท่า สำหรับปี 2546
แต่เรายังคงคำแนะนำ
"ถือ"
เพื่อรับเงินปันผล
โดยรอความชัดเจนสำหรับโครงการใหม่ที่จะช่วยเพิ่มผลกำไรให้กับบริษัทได้ก่อน ที่จะทบทวนคำแนะนำ
|
Financial ratios |
2000 |
2001 |
2002 |
2003F |
2004F |
2005F |
|
Sales (Bt mn) |
9,697 |
10,732 |
11,463 |
11,559 |
11,656 |
11,755 |
|
EBITDA (Bt mn) |
7,953 |
8,853 |
8,486 |
8,768 |
8,842 |
8,917 |
|
EBITDA margin (%) |
82.0 |
82.5 |
74.0 |
75.9 |
75.9 |
75.9 |
|
Net profit (Bt mn) |
1,217 |
2,939 |
2,958 |
3,405 |
3,625 |
3,836 |
|
EPS (Bt) |
2.3 |
5.6 |
5.6 |
6.5 |
6.9 |
7.3 |
|
PER (x) |
17.1 |
7.1 |
7.0 |
6.1 |
5.8 |
5.5 |
|
EV/EBITDA (x) |
5.7 |
5.0 |
5.2 |
4.6 |
4.2 |
3.7 |
|
Gearing (x) |
1.1 |
1.5 |
1.2 |
1.1 |
0.9 |
0.6 |
|
ROA (%) |
2% |
5% |
5% |
6% |
7% |
8% |
|
ROE (%) |
7% |
17% |
15% |
16% |
16% |
15% |
|
Dividend (Bt) |
2.0 |
2.3 |
2.3 |
2.5 |
2.6 |
2.8 |
|
Dividend yield (%) |
5.0% |
5.7% |
5.7% |
6.3% |
6.5% |
6.9% |
|
|