Research Center

3 มีนาคม 2546

บมจ.สยามสหบริการ
SUSCO <0.73 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ทยอยสะสม
ก่อนหน้านี้ : ทยอยสะสม

กำไรปี 2545 ดีกว่าที่คาดเล็กน้อย

บมจ. สยามสหบริการ (SUSCO) ประกาศผลการดำเนินงานปี 2545 ออกมามีกำไรสุทธิ 138 ล้านบาท พลิกจากขาดทุนสุทธิ 63 ล้านบาทจากเมื่อปีก่อน ทั้งนี้เนื่องจากบริษัทมีการบันทึกผลกำไรพิเศษจากการประนอมหนี้จำนวน 113 ล้านบาท หากไม่รวมรายการพิเศษดังกล่าว บริษัทจะยังคงมีกำไรปกติอยู่ 50 ล้านบาท เทียบกับปีก่อนที่มีผลขาดทุนปกติ 56 ล้านบาท

อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้นจาก 5% เป็น 7% เนื่องจากบริษัทมีกำไรจากสินค้าคงคลังหลังจากที่ราคาน้ำมันในตลาดโลกได้ปรับตัวสูง ขึ้นมาก อีกทั้งนโยบายในการปิดสถานีน้ำมันที่ไม่ทำกำไรก็ได้ช่วยให้บริษัทมีผลการดำเนินงาน ออกมาอย่างน่าประทับใจในปีนี้

SUSCO income statement
Income Statement (Mn Bt)	4Q02	3Q02	QOQ	4Q01	YOY	FY01	FY02	%
Sales	761	758	1%	592	29%	3,012	2,967	(2%)
COGs	718	709	1%	574	25%	2,859	2,757	(4%)
Gross profits	44	49	(10%)	19	135%	153	210	37%
Gross margin (%)	6%	6%	N.A.	3%	N.A.	5%	7%	N.A.
SG&A	21	61	(65%)	47	(55%)	223	187	(16%)
EBITDA	47	28	69%	(47 )	N.A.	37	154	315%
EBITDA margin (%)	6%	4%	N.A.	-8%	N.A.	1%	5%	N.A.
Interest expense	10	9	6%	8	19%	39	36	(6%)
Net profit before extra item	30	(10 )	N.A.	(25 )	N.A.	(56 )	50	(189%)
Extra ordinary gain (loss)
- Forex gain (loss)	(25 )	0	N.A.	(7 )	N.A.	(7 )	(25 )	N.A.
- Other (loss)	0	113	N.A.	0	N.A.	0	113	N.A.
Net profit	5	103	(95%)	(32 )	N.A.	(63 )	138	N.A.
EPS (Bt) before extra item	0.03	(0.01)	N.A.	(0.03)	N.A.	(0.06)	0.06	N.A.
EPS (Bt)	0.01	0.12	(95%)	(0.04)	N.A.	(0.07)	0.16	N.A.

แนวโน้มในไตรมาสแรกของปีนี้ยังคงทรงตัว แม้ว่าค่าการตลาดจะลดลงจาก 1.1 บาท/ลิตร เป็นประมาณ 0.8 บาท/ลิตร แต่บริษัทจะได้รับเงินชดเชยจากทางรัฐบาลตามนโยบายการกำหนดเพดานราคา น้ำมันหน้าสถานีบริการน้ำมัน เพื่อให้ประชาชนได้รับความเดือดร้อนน้อยที่สุด

ในไตรมาสนี้บริษัทยังจะบันทึกกำไรจำนวน 5 ล้านบาท จากการขายที่ดินบริเวณคลังน้ำมัน จ.สงขลา มูลค่า 88 ล้านบาท ซึ่งเงินจำนวนดังกล่าวจะนำไปในการจ่ายคืนหนี้ก่อนกำหนด เพื่อลดภาระดอกเบี้ยจ่ายลงและยังทำให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนลดลงจาก 0.94 เท่าเหลือ 0.6 เท่าด้วย

สำหรับการเจรจาปรับโครงสร้างหนี้กับทางบรรษัทบริหารสินทรัพย์ไทย (TAMC) ในการแปลงหนี้จำนวน 100 ล้านบาท เป็น หุ้นของบริษัท 100 ล้านหุ้นที่พาร์ 1 บาทนั้นเราคาดว่าหากแผนดังกล่าวได้รับการอนุมัติภายในไตรมาสแรกจะทำให้ บริษัทจะมีกำไรจากการปรับโครงสร้างหนี้นี้จำนวน 28 ล้านบาท และช่วยประหยัดดอกเบี้ยจ่ายได้ 20 ล้านบาท/ปี

เราไม่ต้องการให้นักลงทุนเก็งกำไรจากการได้สิทธิรับ Covered Warrant จากการปรับโครงสร้างหนี้ของบริษัทมากเกินไป ทั้งนี้เนื่องจาก Covered Warrant ดังกล่าวไม่ได้เพิ่มมูลค่าให้กับบริษัทแต่อย่างใด นอกจากนั้นแล้วการอนุมัติการออก Covered Warrant จะต้องได้รับความเห็นชอบจากที่ประชุมผู้ถือหุ้นในปลายเดือนเมษายนก่อน โดยในการแปลงหนี้เป็นทุนนี้ทาง TAMC ตกลงที่จะออก Covered Warrant จำนวน 44.25 หน่วย เพื่อให้สิทธิแก่ผู้ถือหุ้นเดิมในอัตราส่วน 20 หุ้นเดิมต่อ 1 หน่วยCovered Warrant เพื่อให้สิทธิในการซื้อคืนหุ้นเพิ่มทุนจำนวน 44.25 ล้านหุ้น ที่ได้จากการแปลงหนี้คืน โดยมีระยะเวลา 3 ปี

จากการพัฒนาไปในทางที่ดีขึ้นของผลการดำเนินงานและข่าวดีในการขายที่ดินและ การปรับโครงสร้างหนี้กับ TAMC ในปีนี้ ทำให้เรายังคงคำแนะนำ ทยอยสะสม โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 0.96 บาท

Financial ratios	1999	2000	2001	2002	2003F	2004F	2005F
Sales (Bt mn)	3,499	3,856	3,012	2,967	3,310	3,296	3,284
EBITDA (Bt mn)	36	31	37	154	153	174	186
EBITDA margin (%)	1.0	0.8	1.2	5.2	4.6	5.3	5.7
Net profit (Bt mn)	(102)	(191)	(63)	138	41	70	91
EPS (Bt)	(0.12)	(0.22)	(0.07)	0.16	0.05	0.08	0.10
PER (x)	N.A.	N.A.	N.A.	4.7	15.9	9.2	7.1
EV/EBITDA (x)	29.0	46.3	31.5	7.0	6.6	5.5	4.9
Gearing (x)	N.A.	0.9	0.6	0.4	0.3	0.2	0.1
ROA (%)	-4%	-10%	-3%	8%	2%	4%	5%
ROE (%)	-694%	-20%	-8%	16%	4%	7%	9%

นักวิเคราะห์ : กิติชาญ ศิริสุขอาชา
Email Kitichan.s@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer