Research Center

28 กุมภาพันธ์ 2546

บมจ. ปตท. สำรวจ และผลิตปิโตรเลียม
PTTEP <127 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ซื้อ
ก่อนหน้านี้ : ซื้อ

กำไรเป็นไปตามคาดและประกาศจ่ายปันผล 6.75 บาท

บมจ. ปตท. สำรวจและผลิตปิโตรเลียม (PTTEP) ประกาศผลการดำเนินงาน 2545 ออกมามีกำไรสุทธิ 12,089 ล้านบาท คิดเป็นกำไรต่อหุ้น 18.5 บาทเพิ่มขึ้น 5% yoy เป็นไปตามที่เราคาดไว้ที่ 12,231 ล้านบาท ปัจจัยสำคัญที่ช่วยผลักดันผลกำไรของบริษัทในปีที่ผ่านมาคือ ปริมาณการจำหน่ายปิโตรเลียมที่เพิ่มขึ้น 11% จาก 91,623 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ/วัน เป็น 101,736 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ/วัน ในขณะที่ราคาขายเฉลี่ยลดลงเล็กน้อย 0.5% เป็น 18.59 เหรียญ/บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ

ปริมาณการจำหน่ายก๊าซที่เพิ่มขึ้น ส่วนใหญ่มาจากโครงการไพลิน, ยาดานาและเยตากุน ซึ่งปรับเพิ่มขึ้น 57%, 14% และ 63% ตามลำดับ แม้ว่าโครงการหลักบงกชจะมีปริมาณการจำหน่ายลดลงเล็กน้อย ซึ่งเป็นผลมาจากการหมดสัญญาซื้อขายก๊าซส่วนเกินจำนวน 11,600 ล้านลบ.ฟุต เป็นระยะเวลา 10 เดือนในปีก่อน ปริมาณการจำหน่ายก๊าซโดยรวมเพิ่มขึ้น 17% yoy เราคาดการณ์ว่าปริมารการจำหน่ายก๊าซในปีนี้จะเติบโตอีก 10% จากโครงการไพลินและเยตากุนเป็นหลัก

Natural gas sales volume (MMCFD)
	2001	2002	%	2003F	%
Bongkot	567	566	0%	537	-5%
Pailin	153	240	57%	314	31%
Yadana	535	612	14%	638	4%
Yetagun	120	196	63%	292	49%
Total	1,375	1,614	17%	1,781	10%
Source : PTTEP, Kim Eng Research

รายได้เติบโต 8% yoy จากปริมาณการจำหน่ายที่เพิ่มสูงขึ้นและบริษัทยังได้รับเงินปันผลจำนวน 548 ล้านบาท และ 55 ล้านบาท จาก บริษัท New Links และบริษัทไทยออยล์ เพาวเวอร์ ตามลำดับซึ่งเป็นบริษัทร่วม เราคาดว่าทั้งรายได้และผลกำไรของบริษัทจะยังคงเติบโตต่อเนื่องในปีนี้ เนื่องจากปริมารการจำหน่ายปิโตรเลียมที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 103,000 บาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ/วัน อีกทั้งราคาก๊าซของ 2 โครงการหลักคือ บงกชและไพลิน ซึ่งทำรายได้ประมาณ 67% ให้กับ PTTEP จากรายได้รวมทั้งหมด ได้มีการปรับราคาเพิ่มขึ้น 15% เป็นประมาณ 3 เหรียญ/ล้านบีทียู ตั้งแต่เดือนตุลาคมที่ผ่านมาและคาดว่าจะมีการปรับขึ้นอีกครั้งในเดือนเมษายน ตามราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มสูงขึ้น

PTTEP income statement

Income Statement (Mn Bt)

4Q02

3Q02

QOQ

4Q01

YOY

FY01

FY02

%

Sales

7,695

8,258

(7%)

6,209

24%

27,518

29,587

8%

COGs

2,940

2,885

2%

1,394

111%

9,243

10,978

19%

Gross profits

4,755

5,373

(11%)

4,815

(1%)

18,275

18,609

2%

Gross margin (%)

62%

65%

N.A.

78%

N.A.

66%

63%

N.A.

SG&A

354

319

11%

381

(7%)

1,089

1,270

17%

EBITDA

5,675

6,443

(12%)

6,058

(6%)

22,014

22,574

3%

EBITDA margin (%)

74%

78%

N.A.

98%

N.A.

80%

76%

N.A.

Interest expense

351

347

1%

432

(19%)

1,837

1,415

(23%)

Net profit before extra item

2,976

3,659

(19%)

2,267

31%

11,040

11,552

5%

Extra ordinary gain (loss)

- Forex gain (loss)

127

(584 )

N.A.

(172)

N.A.

(145 )

537

N.A.

- Other (loss)

0

0

N.A.

0

N.A.

(12 )

0

N.A.

Net profit

3,103

3,075

1%

2,094

48%

10,895

12,089

11%

EPS (Bt) before extra item

4.56

5.61

(19%)

3.48

31%

16.93

17.72

5%

EPS (Bt)

4.76

4.72

1%

3.21

48%

16.71

18.54

11%

นอกจากนั้นแล้วบริษัทยังได้เปิดเผยถึงปริมาณสำรองปิโตรเลียม ซึ่งเพิ่มขึ้นประมาณ 8% yoy จาก 768 ล้านบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบเป็น 826 ล้านบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันดิบ ซึ่งได้รวมเอาปริมาณสำรองของ Medco ซึ่ง PTTEP ถือหุ้นอยู่ 34.2% มาด้วยแล้ว ณ ระดับปริมาณการผลิตปัจจุบัน เราคาดว่าปริมาณสำรองที่มีอยู่จะสามารถใช้ได้อีกอย่างน้อย 20 ปี ระดับปริมาณสำรองในปัจจุบันยังคงไม่ได้รวมปริมาณสำรองจากแหล่งอาทิตย์ ซึ่ง PTTEP ถือหุ้นอยู่ 80% โดยข้อมูลจากกรมทรัพยากรธรณีได้เปิดเผยว่าโครงการนี้มีปริมาณสำรอง ก๊าซธรรมชาติอยู่ประมาณ 1,000 พันล้านลบ.ฟุต ซึ่งโครงการนี้จะเริ่มผลิตเชิงพาณิชย์ภายในครึ่งปีแรกของปี 2549 ด้วยอัตราการผลิตเริ่มต้น 300 ล้านลบ.ฟุต/วัน

PTTEP petroleum reserve
	2001	2002	Medco	2002 + Medco	%
Oil and condensate (Million barrel)	98	98	50	148	51%
Natural gas (bcfd)	4,640	4,592	43	4,635	0%
Total reserve (BOE)	768	768	58	826	8%
Source : PTTEP

บริษัทได้ประกาศที่จะจ่ายเงินปันผล 6.75 บาท สำหรับผลการดำเนินงานประจำปี 2545 ซึ่งคิดเป็นอัตราเงินปันผลตอบแทน 5.3% เราคาดว่าบริษัทจะยังคงมีอัตราการเติบโตของกำไรในปีนี้อีก 5% จากปริมาณการขายและราคาขายเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ PER 6.5 เท่า EV/EBITDA 4.4 เท่า มีส่วนลด 22% จากราคาที่เหมาะสมของเราที่ 162 บาท เราคงคำแนะนำ "ซื้อ"

Financial ratios	2000	2001	2002	2003F	2004F	2005F
Sales (Bt mn)	21,519	27,518	29,587	31,184	29,956	29,956
EBITDA (Bt mn)	15,177	22,014	22,574	23,039	22,183	22,343
EBITDA margin (%)	71%	80%	76%	74%	74%	75%
Normalized profit (Bt mn)	6,405	11,040	11,552	12,693	12,247	12,188
Net profit (Bt mn)	5,433	10,895	12,089	12,693	12,247	12,188
EPS (Bt)	8.33	16.71	18.54	19.47	18.78	18.69
PER	15.2	7.6	6.8	6.5	6.8	6.8
EV/EBITDA (x)	7.5	4.9	4.6	4.4	4.8	4.8
Gearing (x)	1.2	0.3	0.1	0.0	0.2	0.2
Dividend (Bt)	3.0	6.0	6.8	7.0	7.0	7.0
Dividend yield (%)	2.4%	4.7%	5.3%	5.5%	5.5%	5.5%
ROA (%)	9%	15%	15%	15%	15%	15%
ROE (%)	28%	42%	35%	32%	30%	31%

นักวิเคราะห์ : กิติชาญ ศิริสุขอาชา
Email Kitichan.s@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer