Research Center

7 กุมภาพันธ์ 2546

บมจ.บริการเชื้อเพลิงการบิน
กรุงเทพ
BAFS <8.50 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ทยอยซื้อ
ก่อนหน้านี้ : ซื้อเมื่ออ่อนตัว

คาดกำไรปกติไตรมาส 4 เติบโต 42% yoy

เราคาดว่า บมจ.บริการเชื้อเพลิงการบินกรุงเทพ (BAFS) จะรายงานผลกำไรปกติจากการดำเนินงานในไตรมาส 4 มีกำไร 83 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% จากปีก่อนที่มีกำไรปกติ 58 ล้านบาท กำไรสุทธิจะกลับมาเป็นบวก 83 ล้านบาท จากปีก่อนที่มีผลขาดทุนสุทธิถึง 357 ล้านบาท เองจากว่าบริษัทได้มีการตั้งสำรองเผื่อภาระค้ำประกันให้กับบริษัทขนส่งน้ำมันทางท่อ จำกัด (FPT) จำนวน 415 ล้านบาท ไปในไตรมาส 4/44 ก่อนที่จะนำหุ้นเข้าตลาดหลักทรัพย์ฯ

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าผลประกอบการทั้งปีของบริษัทจะสามารถพลิกจากขาดทุนสุทธิ 76 ล้านบาทในปี 2544 มาเป็นกำไรสุทธิที่เราคาดไว้ 330 ล้านบาท แต่นั่นเป็นเพราะบริษัทมีการตั้งสำรองจำนวนมากดังกล่าวข้างต้นในปี 2544 หากพิจารณาดูกำไรจากการดำเนินงานจะพบว่าลดลงเล็กน้อย 3% ซึ่งเป็นผลมาจากค่าเฉลี่ยเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นและจำนวนเที่ยวบินที่มายัง สนามบินดอนเมืองของสายการบิน Qantas Airways และ British Airways ลดลงตั้งแต่เดือนเมษายน

BAFS income statement
Income Statement (Mn Bt)	4Q02F	3Q02	QOQ	4Q01	YOY	FY01	FY02F	%
Sales	219	210	4%	223	(2%)	882	882	0%
COGs	55	63	(13%)	74	(26%)	225	252	12%
Gross profits	164	147	11%	149	10%	658	631	(4%)
Gross margin (%)	75%	70%	N.A.	67%	N.A.	75%	71%	N.A.
SG&A	39	32	22%	49	(19%)	141	134	(5%)
EBITDA	143	133	8%	113	27%	587	572	(3%)
EBITDA margin (%)	65%	63%	N.A.	51%	N.A.	67%	65%	N.A.
Interest expense	0.0	0.4	(100%)	0.4	N.A.	1.9	0.7	(62%)
Net profit before extra item	83	78	6%	58	42%	339	330	(3%)
Extra ordinary gain (loss)
- Forex gain (loss)	0	0	N.A.	0	N.A.	0	0	N.A.
- Other (loss)	0	0	N.A.	(415 )	N.A.	(415 )	0	N.A.
Net profit	83	78	6%	(357 )	N.A.	(76 )	330	(533%)
EPS (Bt) before extra item	0.24	0.23	6%	0.23	5%	1.36	1.04	(23%)
EPS (Bt)	0.24	0.23	6%	(1.43)	N.A.	(0.31)	1.04	(441%)

ตั้งแต่เกิดเหตุการณ์วินาศกรรมที่อเมริกาในเดือนกันยายน 2544 ปริมาณเที่ยวบินที่มาใช้บริการของบริษัทยังคงมีการเติบโตขึ้น แต่อยู่ในอัตราที่น้อยลงกว่าในอดีต อย่างไรก็ตามหลังจากที่นักท่องเที่ยวได้คลายความกังวลกับเหตุการณ์ดังกล่าวแล้ว ปริมาณเที่ยวบินที่มาใช้บริการของบริษัทก็กลับมามีอัตราการเติบโตที่สูงกว่าในอดีตได้ ปริมาณเที่ยวบินที่มาใช้บริการในปี 2545 ได้เพิ่มขึ้น 5.5% จาก 95,771 เที่ยวบิน เป็น 101,015 เที่ยวบิน และล่าสุดจำนวนเที่ยวบินที่มาใช้บริการในเดือนมกราคมได้เพิ่มขึ้น 10.8% เป็น 9,305 เที่ยวบิน ซึ่งบ่งบอกได้ว่าปีนี้จะเป็นปีที่ผลการดำเนินงานของบริษัทจะออกมาดีมาก

Comparion of monthly flights
Month	2000		2001		2002		2003
	No. of Flights	Growth	No. of Flights	Growth	No. of Flights	Growth	No. of Flights	Growth
January	7,616	N.A.	8,473	11.3%	8,398	-0.9%	9,305	10.8%
February	7,412	N.A.	7,461	0.7%	7,890	5.7%	N.A.	N.A.
March	7,716	N.A.	8,249	6.9%	8,509	3.2%	N.A.	N.A.
April	7,589	N.A.	8,201	8.1%	8,407	2.5%	N.A.	N.A.
May	7,552	N.A.	7,918	4.8%	8,453	6.8%	N.A.	N.A.
June	7,097	N.A.	7,587	6.9%	7,910	4.3%	N.A.	N.A.
July	7,513	N.A.	8,015	6.7%	8,313	3.7%	N.A.	N.A.
August	7,749	N.A.	8,132	4.9%	8,509	4.6%	N.A.	N.A.
September	7,459	N.A.	7,657	2.7%	8,079	5.5%	N.A.	N.A.
October	7,805	N.A.	7,983	2.3%	8,583	7.5%	N.A.	N.A.
November	7,825	N.A.	7,728	-1.2%	8,691	12.5%	N.A.	N.A.
December	8,211	N.A.	8,367	1.9%	9,273	10.8%	N.A.	N.A.
Total	91,544	N.A.	95,771	4.6%	101,015	5.5%	N.A.	N.A.
Source : BAFS

ปริมาณการให้บริการเติมน้ำมันเชื้อเพลิงของบริษัทในปี 2545 ไม่ค่อยจะดีนัก เนื่องจากปริมาณเที่ยวบินของสายการบิน Qantas Airways และ British Airways ที่ลดลงตั้งแต่เดือนเมษายน และราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้สายการบินต่าง ๆ มีการควบคุมการใช้น้ำมันเชื้อเพลิงอย่างรัดกุม อย่างไรก็ตามแม้ว่าปริมาณการให้บริการเติมน้ำมันเชื้อเพลิงในปี 2545 จะไม่เติบโตในอัตราที่สูงถึง 7.1% อย่างปี 2544 แต่อย่างน้อยก็ยังเติบโตขึ้น 1.6% เราเชื่อว่าปริมาณการให้บริการเติมน้ำมันเชื้อเพลิงของบริษัทในปีนี้จะดีขึ้นกว่าปีก่อน ซึ่งดูได้จากในเดือนมกราคมบริษัทมีการให้บริการเติมน้ำมันเชื้อเพลิงเพิ่มขึ้น 5.9% เป็น 322 ล้านลิตร

Comparion of monthly uplifts (million litres)
Month	2000		2001		2002		2003
	Volume uplifts	Growth	Volume uplifts	Growth	Volume uplifts	Growth	Volume uplifts	Growth
January	267.4	N.A.	300.4	12.3%	304.3	1.3%	322.2	5.9%
February	257.3	N.A.	266.8	3.7%	279.5	4.8%	N.A.	N.A.
March	275.4	N.A.	294.7	7.0%	304.3	3.3%	N.A.	N.A.
April	266.9	N.A.	291.9	9.4%	293.5	0.5%	N.A.	N.A.
May	265.7	N.A.	290.8	9.5%	293.6	0.9%	N.A.	N.A.
June	253.2	N.A.	280.5	10.8%	280.1	-0.1%	N.A.	N.A.
July	272.7	N.A.	296.9	8.8%	289.7	-2.4%	N.A.	N.A.
August	277.2	N.A.	295.4	6.6%	296.3	0.3%	N.A.	N.A.
September	272.3	N.A.	289.8	6.4%	284.0	-2.0%	N.A.	N.A.
October	281.7	N.A.	296.8	5.4%	298.9	0.7%	N.A.	N.A.
November	280.2	N.A.	288.1	2.8%	306.2	6.3%	N.A.	N.A.
December	292.2	N.A.	302.4	3.5%	321.2	6.2%	N.A.	N.A.
Total	3,262	N.A.	3,494	7.1%	3,551	1.6%	N.A.	N.A.
Source : BAFS

บริษัทมีฐานะเงินสดสุทธิและมีฐานะทางการเงินที่แข็งแกร่ง เราเชื่อว่าบริษัทจะสามารถจ่ายเงินปันผลในครึ่งปีหลังได้ 0.21 บาท/หุ้น หลังจากที่ได้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับงวดครึ่งปีแรกไปแล้ว 0.25 บาท หรือคิดเป็นอัตราเงินปันผลตอบแทนทั้งปีอยู่ที่ 4.8% ณ ระดับราคาหุ้นปัจจุบัน เราแนะนำ “ทยอยซื้อ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 10.50 บาท

Financial ratios	1999	2000	2001	2002F	2003F	2004F	2005F
Sales (Bt mn)	692	775	882	882	909	938	969
EBITDA (Bt mn)	411	423	587	572	609	617	635
EBITDA margin (%)	59.4	54.6	66.5	64.8	67.0	65.8	65.5
Net profit (Bt mn)	216	212	(76)	330	372	375	404
EPS (Bt)	0.9	0.8	(0.3)	1.0	1.1	1.1	1.2
PER (x)	9.5	9.7	N.A.	7.9	7.5	7.5	6.9
EV/EBITDA (x)	6.1	4.9	3.5	4.6	4.6	4.5	4.4
Gearing (x)	0.4	Cash	Cash	Cash	Cash	Cash	Cash
ROA (%)	54%	51%	-17%	74%	104%	134%	191%
ROE (%)	24%	21%	-8%	35%	32%	28%	27%
Dividend per share (Bt)	0.23	0.47	0.45	0.41	0.52	0.55	0.55

นักวิเคราะห์ : กิติชาญ ศิริสุขอาชา
Email Kitichan.s@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer