แม้ปี 45 มีกำไร แต่แนวโน้มยังลำบากจากค่าการตลาดที่ลดลง

บมจ. บางจากปิโตรเลียม (BCP) ประกาศผลการดำเนินงานประจำปี 2545 ออกมามีกำไรสุทธิ 538 ล้านบาท จากที่ปีก่อนมีผลขาดทุนสุทธิถึง 2,987 ล้านบาท การที่บริษัทสามารถพลิกจากขาดทุนมาเป็นกำไรได้นั้นก็เนื่องมาจากบริษัทได้ รับประโยชน์จากการขายสินค้าคงคลังทุนต่ำในช่วงที่ราคาน้ำมันปรับตัวสูงขึ้น (Stock gain) ตามความกังวลเกี่ยวกับภาวะสงครามระหว่างอเมริกากับอิรัก ซึ่งส่งผลให้ค่าการกลั่นและค่าการตลาดของบริษัทปรับตัวดีขึ้น

อย่างไรก็ตาม ค่าการตลาดปัจจุบันได้ปรับตัวลดลงอย่างมากจาก 1.44 บาท/ลิตรในไตรมาส 2 ปีก่อนมาอยู่ที่ 1.1 บาท/ลิตร แม้ว่าราคาน้ำมันจะยังคงปรับตัวสูงขึ้นอยู่ เราเชื่อว่าเหตุการณ์ดังกล่าวเป็นผลสืบเนื่องมาจากการที่รัฐบาลได้ควบคุม ราคาขายปลีกน้ำมันผ่านทาง บมจ. ปตท (PTT) เพื่อไม่ให้ประชาชนต้องได้รับความเดือดร้อนจากราคาน้ำมัน

รายได้ของบริษัทเพิ่มขึ้น 7% yoy เป็น 51,804 ล้านบาท จากการที่ราคาน้ำมันในตลาดโลกปรับตัวสูงขึ้นและปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น 5.7% แต่ขณะเดียวกันลูกหนี้การค้าก็เพิ่มขึ้นจาก 1,672 ล้านบาทเป็น 2,724 ล้านบาท การที่ราคาน้ำมันได้ปรับตัวสูงขึ้นทำให้บริษัทมี Stock gain ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถพลิกจากการมีอัตรากำไรขั้นต้นติดลบ 0.6% เมื่อปีก่อน มาเป็นอัตรากำไรขั้นต้น 6.1% ในปีนี้ ซึ่งจะเห็นได้ว่าหากราคาน้ำมันปรับตัวลดลงสู่ภาวะปกติ อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทซึ่งน้อยอยู่แล้วก็มีโอกาสที่จะกลับไปเหมือนเดิมได้

แม้ว่าบริษัทจะมีกำไรที่เป็นเงินสด (EBITDA) 2,880 ล้านบาท ซึ่งเพียงพอสำหรับการจ่ายดอกเบี้ยจ่าย 1,300 ล้านบาท แต่ยังไม่เพียงพอที่จะชำระหนี้สินที่ถึงกำหนดชำระในปีนี้จำนวน 6,400 ล้านบาท แม้ว่าหนี้สินระยะยาวของบริษัทจะลดลงไป 3,700 ล้านบาทแต่เงินกู้ยืมระยะสั้นกลับเพิ่มขึ้น 2,300 ล้านบาทและเจ้าหนี้การค้าก็เพิ่มขึ้นจาก 1,100 ล้านบาทเป็น 3,100 ล้านบาท ซึ่งบ่งบอกให้เห็นถึงฐานะทางการเงินที่ยังยากลำบากอยู่ หนี้สินที่ต้องชำระดอกเบี้ยจ่ายมีอยู่สูงถึง 20,000 ล้านบาทเป็นสิ่งที่คอยบั่นทอนผลการดำเนินงานของบริษัทตลอดมา

ในไตรมาส 4 ที่ผ่านมาบริษัทบันทึกผลขาดทุนจากการดำเนินงาน 8 ล้านบาท จากที่ไตรมาส 3 มีกำไร 62 ล้านบาท ซึ่งเป็นผลมาจากการที่ค่าการตลาดได้ปรับลดลงมาจาก 1.24 บาท/ลิตรในไตรมาส 3 มาอยู่ที่ 1.05 บาทในไตรมาส 4 ซึ่งเราคาดว่าค่าการตลาดจะยืนอยู่ ณ ระดับดังกล่าวได้ในปีนี้

อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนของบริษัทลดลงจาก 7.1 เท่าเมื่อปีก่อนมาอยู่ที่ 3.5 เท่า เนื่องจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นส่วนหนึ่ง แต่อีกส่วนหนึ่งมาจากการที่บริษัทได้มีการตีราคาสินทรัพย์เพิ่มขึ้นจาก 3,293 ล้านบาทเป็น 5,172 ล้านบาท ซึ่งได้ช่วยเพิ่มส่วนของผู้ถือหุ้นประมาณ 2,000 ล้านบาท ซึ่งช่วยลดความเสี่ยงที่ส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัทจะติดลบได้

จากการที่ผลประกอบการในปี 2545 ของบริษัทดีกว่าที่เราคาดไว้ ทำให้เราได้มีการปรับประมาณการผลการดำเนินงานของบริษัทเพิ่มขึ้นจากขาดทุน 204 ล้านบาทมาเป็นกำไร 67 ล้านบาท และปรับมูลค่าที่เหมาะสมเพิ่มขึ้นเป็น 3.90 บาท อย่างไรก็ตามเรายังไม่แนะนำให้เข้าลงทุนในตอนนี้ เนื่องจากบริษัทยังคงมีภาระหนี้สินอยู่มาก ฐานะการเงินยังไม่แข็งแรง และผลการดำเนินงานค่อนข้างจะอิงกับการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันซึ่งมีความผันผวนสูง ดังนั้นเราคงคำแนะนำ “หลีกเลี่ยง”