แม้พื้นฐานของบริษัทยังไม่ได้เปลี่ยนแปลงแต่ประการใด
หุ้นกลับตกหนักถึง 18%
จากราคาสูงสุดหลังก่อนรับปันผล
เมื่อเดือนก่อนที่ 31 บาท
ตอนนี้หุ้นนับว่าถูกมาก คือ
เทรดที่ PER และ EV/EBITDA ปีนี้ที่ 7
เท่า และ 5 เท่า
เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของหุ้นที่
8-10 เท่า และ 6-8 เท่าตามลำดับ
ในปีนี้กำไรของ
DELTA น่าจะโตขึ้น 27% จาก 3.32
พันล้านบาทในปีก่อน เป็น 4.2
พันล้านบาท
ซึ่งมีพลวัตรหลักมาจากอัตรากำไรดีขึ้นและยอดขายไม่ตกต่ำ
สัดส่วนของ SPS
ที่ทำกำไรดีกว่าเพิ่มขึ้นและการประกอบจอบาง
จะทำกำไรดีขึ้นกว่าปีก่อน
และค่าโสหุ้ยที่ควบคุมได้ต่ำจะเข้ามาสนับสนุนศักยภาพกำไร
ซึ่งความแข็งแกร่งเหล่านี้ได้ออกมาให้เห็นจากผลงานของ
2 เดือนแรกปีนี้แล้ว
เรายังคงแนะนำ
"ซื้อ" หุ้น DELTA ต่อไป
ณ ราคาเป้าหมายที่ 40 บาท
จากสมรรถภาพกำไรดี
ราคายังต่ำและกระแสเงินสดยังดีมาก
ตารางที่
1 : ประมาณการกำไร
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002F |
2003F |
2004F |
2005F |
|
ยอดขาย |
30,557 |
40,542 |
42,415 |
44,352 |
53,051 |
|
กำไรสุทธิ |
3,865 |
3,323 |
4,211 |
4,771 |
6,445 |
|
กำไรต่อหุ้น |
3.27 |
2.80 |
3.55 |
4.02 |
5.43 |
|
การเติบโต(%) |
(4%) |
(14%) |
27% |
13% |
35% |
|
เงินสด/หุ้น(บาท) |
3.2 |
3.6 |
4.1 |
4.5 |
4.5 |
|
PER (X) |
7.9 |
9.2 |
7.3 |
6.4 |
4.7 |
|
มูลค่าบ/ช |
11.2 |
9.2 |
8.9 |
8.4 |
7.0 |
|
EV/EBITDA (x) |
5.0 |
5.3 |
5.1 |
4.7 |
3.6 |
|
ตอบแทนปันผล
(%) |
13% |
11% |
14% |
16% |
21% |
ธุรกิจในช่วงเดือนมกราคม-เดือนกุมภาพันธ์
46 ยังคงดำเนินด้วยดี
รายได้ใน 2
เดือนแรกเพิ่มขึ้น 7.4 เป็น 139
ล้านUS$ หรือคิดเป็น 14%
ของประมาณการรายได้รวมที่ 1
พันล้านUS$
ซึ่งยอดขายในช่วงไตรมาสแรกของปี
ปกติจะอ่อนลงจากครึ่งปีหลังคริสมาสและปีใหม่ตามฤดูกาลทุก
ๆ ปี อยู่แล้ว
นอกจากนั้นสัดส่วนของ SPS
ซึ่งมีอัตรากำไรดีกว่า
จะสูงในครึ่งปีแรก
ส่วนลูกค้ารายใหญ่ 5
รายแรกของ DELTA คือ โซนี่ (30%
ของยอดขาย) ลดลง (23%) วิวโซนิค (9%)
HP (6%) แบคแอนด์เดกเกอร์ (3%)
ซึ่งโซนี่ ,วิวโซนิค และ HP
สั่งสินค้าจอมากและ DELL สั่ง SPS
มาก
ภาพ 1:
รายได้ US$ ต่อเดือน
SPS
มียอดขายดีตามฤดูกาล
ยอดขาย SPS
มีสัดส่วน 51.3%
ของยอดรวมในช่วง 2
เดือนแรกเมื่อเทียบกับเฉลี่ย
43% เมื่อปีก่อน
และจะเห็นได้ว่าภาวะราคาก็ยังดีอยู่
คืออยู่ที่ 8.3 เหรียญUS$/หน่วยไม่ตกลง
ในขณะที่เมื่อปีก่อนหล่นลงมา
5-8% โดยเฉลี่ย
และที่สำคัญคือสินค้าแปลง
AC/PC ที่มีกำไรดีมีสัดส่วนถึง
46% ของยอด SPS
และจะเห็นว่าราคาต่อหน่วยจะเพิ่มขึ้นจาก
1.4 US$ ในปีก่อนเป็น 4.8 US$ แล้วใน 2
เดือนแรก
แต่ยอดส่งจอบางในเดือนกุมภาพันธ์ลดลง
ยอดขายจอบางได้ลดลงจากสูงกว่า
60,000 หน่วย/เดือนในช่วง 10
เดือนที่เริ่มผลิตในไตรมาส
2/45 ลงมาเป็น 33,000 หน่วย
ในเดือนกุมภาพันธ์นี้
ซึ่งรวมกับผลทางฤดูกาลแล้ว
มีการปรับเปลี่ยนรูปแบบเล็กน้อย
ทำให้การผลิตช้าลงบ้าง
ส่วนทางด้านราคานั้นลดลง 8%
จาก 379 US$ /ต่อเครื่อง เหลือ 352 US$
ซึ่งเราเองก็คาดว่าจะต้องตกลงไปต่ำกว่า
200 US$/ตัว ในอีก 12-18
เดือนข้างหน้า
ปริมาณขายจึงจะขึ้นมามากได้
และผู้บริหารเองก็ได้กล่าวว่าการประกอบจอแบนมีอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้น
จาก 6-8% ในปีก่อน เป็น 10%
ในช่วงนี้
ส่วนของจอบางในยอดขายคิดเป็น
24.3% ใน 2 เดือนแรก ตกลงจาก 29.7%
เฉลี่ยของปีก่อน
ตาราง 2:
ยอดขายแยกตามผลิตภัณฑ์
|
|
1Q02 |
2Q02 |
3Q02 |
4Q02 |
Jan-02 |
Feb-03 |
|
SPS |
|
|
|
|
|
|
|
SPSD4(Desktop) |
29.6 |
20.9 |
13.2 |
12.2 |
3.3 |
2.6 |
|
SPSO4(Others) |
6.5 |
10.8 |
14.5 |
12.6 |
4.3 |
5.6 |
|
SPSS4(Server) |
18.6 |
17.3 |
20.1 |
21.7 |
7.5 |
6.5 |
|
SYS04(System) |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
- |
- |
0.0 |
|
DDC04 |
7.9 |
11.3 |
12.5 |
14.2 |
18.3 |
14.7 |
|
ADP |
38.8 |
47.8 |
60.4 |
54.2 |
4.8 |
3.8 |
|
รวม |
101.5 |
108.3 |
120.8 |
115.0 |
38.2 |
33.2 |
|
จอธรรมดา |
|
|
|
|
|
|
|
14" |
- |
- |
- |
|
|
|
|
15" |
10.0 |
12.4 |
9.8 |
9.0 |
2.6 |
2.1 |
|
17" |
33.2 |
20.4 |
19.9 |
24.0 |
6.6 |
6.6 |
|
18" |
- |
- |
- |
|
|
|
|
19" |
1.8 |
1.0 |
2.8 |
- |
- |
- |
|
21" |
3.1 |
3.0 |
3.6 |
5.6 |
2.3 |
3.2 |
|
รวม |
48.1 |
36.8 |
36.1 |
38.6 |
11.5 |
11.9 |
|
จอบาง |
- |
- |
- |
|
|
|
|
15" |
22.7 |
27.3 |
42.4 |
39.3 |
7.1 |
4.1 |
|
17" |
0.5 |
17.0 |
23.4 |
34.7 |
9.1 |
3.2 |
|
18" |
10.7 |
12.0 |
24.2 |
25.2 |
4.0 |
2.2 |
|
19" |
|
|
|
0.5 |
1.8 |
2.2 |
|
รวม |
33.8 |
56.3 |
89.9 |
99.7 |
22.0 |
11.7 |
|
EMI |
- |
- |
0.6 |
|
|
|
|
MAG |
- |
- |
- |
|
|
|
|
Total |
- |
- |
- |
|
|
|
|
พัดลมDC |
- |
- |
- |
|
|
|
|
FAN04 |
4.3 |
7.6 |
6.9 |
9.5 |
2.7 |
3.2 |
|
EMI04 |
5.8 |
4.9 |
3.9 |
4.2 |
1.6 |
1.4 |
|
POWP4 |
2.3 |
2.7 |
2.8 |
2.9 |
0.8 |
0.8 |
|
รวม |
12.4 |
15.2 |
13.6 |
16.6 |
5.1 |
5.5 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
รวม |
195.9 |
216.6 |
260.3 |
269.9 |
76.9 |
62.2 |
จอธรรมดานั้น
ยอดขายไม่เพิ่ม
ยอดขายรายเดือนของจอธรรมดาและราคาขายนั้นไม่เปลี่ยนแปลงจากเมื่อเดือนก่อนเลย
ซึ่งสรุปแล้วคิดเป็น 14%
ยอดขายทั้งหมดหดตัวลง 37%
ของเมื่อ 2 ปีก่อน
บริษัทยังคงจะทำการลดการผลิตจอธรรมดาลงในช่วง
8-10 ไตรมาสหน้า
และทดแทนด้วยจอบาง
ซึ่งจะได้รับความนิยมมากขึ้นเรื่อย
ๆ
และในปัจจุบันจอธรรมดายังทำกำไรพื้นฐานได้ราว
12%
การใช้กำลังการผลิตของพัดลม
DC ยังสูงกว่า 85% ณ ปัจจุบัน
ยอดขายของพัดลม
DC เฉลี่ย 2
เดือนในปีนี้ต่อเดือน 5.3 ล้านUS$
สูงขึ้นจาก 4.8 ล้านUS$/เดือน
เมื่อปีก่อน
ซึ่งการผลิตถูกจำกัดด้วยกำลังที่เกือบเต็มแล้ว
แต่ราคาของพัดลมจะเห็นว่าสูงขึ้น
17% เป็นตัวละ 1.53 US$
ในเดือนกุมภาพันธ์นี้
ซึ่งเกิดจากบริษัทพัฒนาสินค้าราคาแพงไปให้ผู้รับจ้างประกอบระดับโลก
คือ เฟรดโทรนิคส์ โซเล็คตรอน
และเซเลสติกา
และบริษัทคาดจะเพิ่มกำลังการผลิตพัดลม
DC ในครึ่งหลังปีนี้
ยังคาดกำไรปรับตัวดีขึ้นในไตรมาส
1/46 และตลอดทั้งปี
การเพิ่มขึ้นของรายได้จาก
SPS
และกำไรของจอบางดีขึ้นนั้น
จะทำให้กำไรขั้นต้นดีขึ้นจาก
15.3% เป็น 17.0% เท่า ๆ กับของไตรมาส
1/45 ที่ 17.1%
ทั้งปีเราคาดกำไรขั้นต้นขึ้น
0.5% เป็น 11.5% ในปีนี้
และการควบคุมค่าโสหุ้ยอย่างมีประสิทธิภาพจะทำให้การทำกำไรประกอบการเพิ่มขึ้นจาก
9.1% เป็น 10.0% ในปี 2546 นี้
ตาราง 3 :
ยอดขายแยกตามผลิตภัณฑ์
|
|
2002 |
1Q02 |
2Q02 |
3Q02 |
4Q02 |
2M03 |
|
SPS |
47.3% |
51.8% |
50.0% |
46.4% |
42.6% |
51.3% |
|
จอธรรมดา |
16.9% |
24.6% |
17.0% |
13.9% |
14.3% |
16.9% |
|
จอบาง |
29.7% |
17.3% |
26.0% |
34.5% |
36.9% |
24.3% |
|
พัดลมDC |
6.1% |
6.3% |
7.0% |
5.2% |
6.2% |
7.6% |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
กำไรพื้นฐาน |
16.0% |
17.1% |
17.6% |
14.4% |
15.3% |
|
คาดการณ์กำไรถูกปรับลง
5% ในปีนี้และปีหน้า
แม้เราคาดกำไรลดลงราว
5% เป็น 4.21 พันล้านบาท และ 4.77
พันล้านบาทในปี 2546-2547 ตามลำดับ
แต่การปรับก็เพียงให้เหมาะสม
ไม่ได้เกิดจากการเปลี่ยนแปลงศักยภาพกำไรแต่อย่างใด
ตาราง 4 :
การปรับประมาณการกำไรของ DELTA
|
|
|
ดั้งเดิม |
|
ปรับ |
%
เปลี่ยนแปลง |
|
|
2001A |
2002E |
2003E |
2002E |
2003E |
2002E |
2003E |
|
ยอดขาย |
40,542 |
42,810 |
44,352 |
42,415 |
44,352 |
(0.9%) |
0.0% |
|
การเติบโตของยอดขาย |
32.7% |
5.6% |
3.6% |
4.6% |
4.6% |
0.0% |
0.0% |
|
กำไรพื้นฐาน |
16.0% |
16.5% |
16.9% |
16.5% |
16.8% |
0.0% |
0.0% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
9.1% |
10.0% |
9.9% |
9.4% |
9.8% |
0.0% |
0.0% |
|
กำไรจากการดำเนินงาน |
(399) |
(132) |
- |
(127) |
- |
(5) |
- |
|
กำไรปกติ |
3,722 |
4,543 |
5,013 |
4,338 |
4,771 |
(4.5%) |
(4.8%) |
|
กำไรสุทธิ |
3,323 |
4,411 |
5,013 |
4,211 |
4,771 |
(4.5%) |
(4.8%) |
กำไรปกติคาดออกมา
1 พันล้านบาทในไตรมาส 1/46 นี้
เราคาดอัตรากำไรในไตรมาสนี้ออกมา
944 ล้านบาท และ 1.0
พันล้านบาทตามลำดับ
ซึ่งกำไรจะโต 14% จาก 828
ล้านบาทในไตรมาสนี้ปีก่อน
หากดูกำไรบริสุทธิ์จะไม่โตแต่หากดูทั้งปีจะเห็นว่าจะมีการเติบโตรายไตรมาส
โดยเฉพาะอย่างยิ่งในครึ่งหลังของปีนี้
ตาราง 5 :
ประมาณการกำไรรายไตรมาส
|
|
2002 |
2003 |
%
เปลี่ยนแปลง |
2002 |
2003 |
%
เปลี่ยนแปลง |
|
Q1F |
828 |
944 |
14.0% |
1,008 |
1,004 |
(0.4%) |
|
Q2F |
495 |
1,066 |
115.1% |
1,070 |
1,096 |
2.4% |
|
Q3F |
1,107 |
1,088 |
(1.7%) |
892 |
1,102 |
23.5% |
|
Q4F |
893 |
1,113 |
24.6% |
980 |
1,136 |
15.9% |
|
Year |
3,323 |
4,211 |
26.7% |
3,950 |
4,338 |
9.8% |
|
งบกำไรขาดทุน |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003E |
2004E |
2005E |
|
ยอดขาย |
30,557 |
40,542 |
42,415 |
44,352 |
53,051 |
|
ต้นทุนขาย |
24,317 |
34,071 |
35,406 |
36,887 |
43,879 |
|
กำไรพื้นฐาน |
6,240 |
6,471 |
7,008 |
7,466 |
9,173 |
|
ค่าใช้จ่ายทั่วไป |
2,724 |
2,788 |
3,012 |
3,105 |
3,183 |
|
กำไรจากการประกอบการ |
3,516 |
3,682 |
3,997 |
4,361 |
5,990 |
|
ดอกเบี้ยจ่าย |
36 |
29 |
25 |
7 |
6 |
|
รายได้อื่นๆ |
399 |
260 |
318 |
353 |
370 |
|
กำไรก่อนภาษี |
3,879 |
3,913 |
4,289 |
4,707 |
6,354 |
|
ภาษีเงินได้ |
4 |
4 |
5 |
5 |
- |
|
รายได้จากบริษัทย่อย |
(15) |
38 |
50 |
65 |
85 |
|
ส่วนผู้ถือหุ้นส่วนน้อย |
107 |
(3) |
(4) |
(4) |
(6) |
|
รายการพิเศษ |
113 |
(627) |
(127) |
- |
- |
|
กำไรสุทธิ |
3,865 |
3,323 |
4,211 |
4,771 |
6,445 |
|
งบดุล |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003E |
2004E |
2005E |
|
เงินสด |
11,363 |
7,960 |
7,892 |
7,479 |
7,285 |
|
ลูกหนี้การค้า |
5,908 |
8,024 |
7,205 |
7,898 |
8,430 |
|
สินค้าคงเหลือ |
2,653 |
3,785 |
3,589 |
3,537 |
3,847 |
|
เงินลงทุน |
1,109 |
1,171 |
1,321 |
1,421 |
1,571 |
|
สินทรัพย์คงที่ |
3,629 |
3,855 |
3,834 |
3,773 |
3,912 |
|
สินทรัพย์รวม |
24,927 |
25,032 |
23,930 |
24,197 |
25,134 |
|
เจ้าหนี้การค้า |
5,992 |
6,975 |
6,596 |
6,872 |
7,814 |
|
เงินกู้ระยะสั้น |
1,160 |
869 |
141 |
124 |
109 |
|
เงินกู้ระยะยาว |
- |
- |
- |
- |
- |
|
หนี้สินอื่นๆ |
2,427 |
2,410 |
2,414 |
2,419 |
2,425 |
|
ส่วนของผู้ถือหุ้น |
15,348 |
14,777 |
14,779 |
14,782 |
14,787 |
|
งบกระแสเงินสด |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003E |
2004E |
2005E |
|
กำไรสุทธิ |
3,865 |
3,323 |
4,211 |
4,771 |
6,445 |
|
ค่าเสื่อม |
584 |
725 |
521 |
561 |
611 |
|
ทุนหมุนเวียนสุทธิ |
3,161 |
(2,266) |
636 |
(366) |
100 |
|
กำไรขาดทุนค่าเงิน |
(107) |
348 |
127 |
- |
- |
|
เงินสดจากการประกอบการ |
8,459 |
2,067 |
5,649 |
4,970 |
7,162 |
|
ซื้อสินค้าทุน |
(622) |
(619) |
(500) |
(500) |
(750) |
|
เงินลงทุน |
(148) |
(62) |
(150) |
(100) |
(150) |
|
เงินสดจากการลงทุน |
(860) |
(1,008) |
(548) |
(600) |
(900) |
|
จ่ายหนี้คืน/กู้เพิ่ม |
475 |
(291) |
(729) |
(16) |
(16) |
|
เพิ่มทุน |
138 |
- |
(1) |
- |
- |
|
จ่ายปันผล |
(2,143) |
(3,861) |
(4,211) |
(4,771) |
(6,445) |
|
เงินสดจากการหาเงิน |
(1,530) |
(4,277) |
(4,941) |
(4,787) |
(6,461) |
|
เงินสดอิสระ |
7,836 |
1,448 |
5,149 |
4,470 |
6,412 |
|
อัตราส่วนทางการเงิน |
|
สิ้นสุดเดือนธันวาคม |
2001 |
2002 |
2003E |
2004E |
2005E |
|
กำไรพื้นฐาน |
20% |
16% |
17% |
17% |
17% |
|
กำไรจากการประกอบการ |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
หนี้สินต่อทุนสุทธิ
(X) |
(1) |
(0) |
(1) |
(0) |
(0) |
|
กำไรก่อนภาษี/ดอกเบี้ย(X) |
116 |
123 |
166 |
647 |
1,093 |
|
สินค้าคงเหลือ/วัน |
40 |
41 |
37 |
35 |
32 |
|
ลูกหนี้/วัน |
71 |
72 |
62 |
65 |
58 |
|
เจ้าหนี้/วัน |
71 |
72 |
62 |
65 |
58 |
|
