กำไรและการฟื้นตัวดี แม้จะออกมาต่ำกว่าคาด

แม้ว่างบไตรมาส 4/45 จะออกมาต่ำกว่าคาดการณ์ แต่ก็ยังคงมีมุมมองศักยภาพกำไรของ KCE เป็นบวกในปีนี้อยู่ บริษัทออกผลประกอบการกำไรสุทธิเพียง 56 ล้านบาท จากคาดการณ์ไว้สูงถึง 115 ล้านบาท แต่กำไรทั้งปีขยายตัวมากจากเดิม 2 ล้านบาทปี 2544 เป็น 148 ล้านบาทในปีก่อน บริษัทยังแสดงความสามารถในการรักษาการทำกำไรในภาวะที่ต้องตัดราคาสินค้า เนื่องจากการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น กำไรพื้นฐานดีขึ้นและค่าโสหุ้ยถูกควบคุมได้ดี แม้ต้องขยายกำลังการผลิตใหม่ก็ตาม

แม้ว่าเราต้องตัดประมาณกำไรลง 28% เหลือ 405 ล้านบาท ในปีนี้ แต่กำไรก็จะขยายตัวถึง 174% จากยอดขายฟื้นตัวและอัตรากำไรดีในปี 2546 นี้ เราคาดยอดขายเพิ่ม 29% และกำไรประกอบการขยายตัวจาก 6.9 ปีก่อน เป็น 11.6% ในปีนี้ บริษัทสามารถเพิ่มยอดลูกค้าหลัก ๆ จากบริษัทผลิตรถเยอรมัน Scientific Atlanta, Northern Telecom, Western Digital และลูกค้ารายใหญ่ ๆ ของญี่ปุ่นได้ดี โดยเฉพาะจากค่ายญี่ปุ่นจะมีศักยภาพการเติบโตสูงมากในเวลาต่อไป

จากคาดการณ์ใหม่นั้นหุ้น KCE ก็ยังซื้อขายต่ำกว่า 5 เท่าของตัวทวี PER และ EV/EBITDA และแม้ว่าตลาดจะดูยังไม่มั่นใจเกี่ยวสมรรถภาพการเติบโต แต่การฟื้นตัวของอัตรากำไรภายใต้แรงกดดันราคาที่หนักหน่วงเป็นตัวสร้างความมั่นใจได้พอควร เราจึงเชื่อว่าการทำกำไรในระยะกลางจะยังดี และยังคงแนะนำ "ซื้อ" หุ้น KCE ต่อที่ราคาเหมาะสม 80 บาท

การตัดราคารุนแรง เหตุยอดขายไม่กระเตื้องในไตรมาส 4/45

ผู้บริหารกล่าวว่าการตัดราคาลงราว 10% ในไตรมาสนี้ ทำให้รายได้ไม่โต แม้ว่าการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นจาก 69% ในไตรมาส 3/45 เป็น 80% ในไตรมาสนี้ รายได้โตขึ้น 44% จากจุดต่ำสุดที่ 645 ล้านบาทในไตรมาส 4/44 แต่ไม่เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อนเลย แต่กำไรพื้นฐานกลับดีขึ้นจาก 22.6% ในไตรมาสก่อนเป็น 24.2% ในไตรมาส 4/45 ซึ่งนับว่าเป็นพัฒนาการเชิงบวก ในขณะที่การตัดราคาหนักแบบนี้ และการเพิ่มขึ้นของค่าโสหุ้ยจาก 127 ล้านบาท เป็น 150 ล้านบาท/ไตรมาส ยังยอมรับได้ เนื่องจากบริษัทได้เพิ่มกำลังการผลิตใหม่ 33% จากเดิม 0.9 ล้านตารางฟุต/เดือน เป็น 1.2 ล้านตารางฟุต ในไตรมาส 4/45 ถ้าดูดอกเบี้ยจ่ายก็ไม่เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อน แม้ว่าหนี้จะเพิ่มราว 300 ล้านบาท เพราะอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยลดลงราว 1%

การใช้กำลังการผลิตเพิ่มเป็นพัฒนาการสำคัญในไตรมาส

จะเห็นว่าการใช้กำลังการผลิตของ KCE ที่เพิ่มเป็น 80% ในไตรมาส 4/45 เพิ่มขึ้นสวนทางกับการอ่อนตัวของอุตสาหกรรม PCB ดูจากดัชนี PWB ที่ลดลง เหลือ 93 ในช่วงเดียวกัน การใช้กำลังของ 2 โรงงานเก่า กำลังรวม 600,000 ตารางฟุต/เดือน สูงถึง 95% ในขณะที่เฟสแรกของโครงการใหม่ 300,000 ตารางฟุต/เดือน ใช้กำลัง 75% (โรงงานในอยุธยา)

ภาพ1: ดัชนี Printed Wiring Board- PWB และประมาณการใช้กำลังการผลิต

ที่มา: Semiconductor Industry Association: SIA and Kimeng Estimates

บริษัทได้รับคำสั่งซื้อต่อเนื่องจากกลุ่มผู้ผลิตรถยนต์ยุโรป โดยเฉพาะเยอรมัน Scientific Atlanta, Northern Telecom, Western Digital เมื่อไตรมาสก่อน จะเห็นได้ว่าการขยายตัวของสินค้ารถยนต์จากยุโรป ยังคงแข็งแกร่ง เนื่องจากบริษัทจับผลิตภัณฑ์นี้มาแต่แรกมีความชำนาญมาก นอกจากนั้นผู้บริหารยังกล่าวว่าของ สื่อสารไร้สาย และกล่องดาวเทียมก็ยังมาได้เรื่อย ๆ ส่วนสำคัญอีกชนิดก็คือ จากลูกค้าญี่ปุ่น เช่น ชาร์ป ฮิตาชิ และของ Western Digital ซึ่งเป็นหัวอ่านที่จะเริ่มในไตรมาส 1/46 นี้ ก็จะขยายตัวได้ต่อเนื่องในปี 2546 ด้วย

บริษัทได้ทำการเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ที่โรงงานอยุธยาอีก 300,000 ตารางฟุต/ต่อเดือน ซึ่งเสร็จไปแล้วในไตรมาส 4/45 ซึ่งบริษัทได้ลดราคาสินค้าราว 8-12% เพื่อดึงดูดลูกค้า เพิ่มการใช้กำลังในส่วนที่เปิดใหม่ และเห็นได้ว่าทำได้ดีทีเดียว คือ การตัดราคา แม้รุนแรงกำไรพื้นฐานก็ขยายตัวได้ 1.5% จากไตรมาสก่อนเป็น 24.2% เนื่องจากประสิทธิภาพการผลิตของโรงงานใหม่สูงกว่าโรงงานเก่ามาก

หนี้สินสูงขึ้นจริง แต่ยังไม่เป็นปัญหา

การเพิ่มกำลังการผลิต ทำให้หนี้สินเพิ่มเป็น 3 พันล้านบาทในไตรมาส 4 นี้ และทำให้หนี้สิน/ทุน เพิ่มขึ้นเล็กน้อยเป็น 1.67 เท่า แต่เราก็ไม่ได้ห่วงมากนัก เนื่องจากธุรกิจ PCB ให้กำไรดีและมีกระแสเงินสดแข็งแกร่ง เราคาดกระแสเงินสดอิสระของ KCE ปีนี้ จะกลับจากลบ 527 ล้านบาท มาเป็นบวก 384 ล้านบาท การเป็นหนี้และหนี้สิน/ทุน จะลดลงเป็น 2.6 พันล้านบาท และ 1.24 เท่า ณ สิ้นปี

กำไรปี 2546 ถูกปรับลดลง 28%

เราได้ปรับลดคาดการณ์รายได้ลง 11% เป็น 4.7 พันล้านบาทในปีนี้ แต่เพิ่มอัตรากำไรประกอบการขึ้น 1.3% เป็น 11.6% ซึ่งต้องทำให้ความเสี่ยงต่อการตัดราคาอย่างที่เห็นกันในไตรมาสก่อนอยู่ในราคาให้ได้ และจะเห็นว่าบริษัทปรับตัวได้ดี จากอัตรากำไรพื้นฐานเพิ่มและต้นทุนโสหุ้ย แม้เพิ่มกำลังก็ไม่ได้เพิ่มมาก เราเองก็ยอมรับว่าประมาณการ 561 ล้านบาท แต่เดิมสูงไป จึงต้องลดลงเหลือ 405 ล้านบาท ซึ่งได้รวมเอาความสามารถทำกำไรขาขึ้น หากการตัดราคาบรรเทาลง และการใช้กำลังดีขึ้น จะทำให้ศักยภาพกำไรของบริษัทดีขึ้นได้ เร็วมากด้วย