แม้งบไตรมาส 4/45 ออกมาไม่ดี คาดปีนี้โตดีขึ้น

งบไตรมาส 4/45 ออกมาต่ำกว่าคาด 17% เนื่องจากการส่งมือถือ CDMA ได้ช้ากว่ากำหนด และยอดสั่งซื้อเครื่องพิมพ์จาก HP อ่อนกว่าคาดหมาย แต่อย่างไรก็ดี เรายังมองการกำไรในปี 2546 นี้ ดีกว่าปีก่อน เนื่องจากธุรกิจกับ HP จะไม่แย่ลงไปกว่าเดิม และการเติบโตจากอุปกรณ์มือถือในตลาดจีนและสินค้าโทรคมนาคมอื่น ๆ จะดี จากยอดรายปีก่อนที่ออกมาเพียง 750 ล้านUS$ เราประมาณว่าบริษัทจะทำได้ 870 ล้านUS$ หรือเพิ่มขึ้นได้ 16% และจะมีอัตรากำไรประกอบการคงตัวที่ 5%

แม้เราจะได้ปรับประมาณการกำไรปีนี้ลงจากเดิม 5% เราก็คาดว่ากำไรต่อหุ้นจะออกมา 6.2 บาท ทำให้ตัวทวี PER และ EV/EBITDA ของบริษัทลดลงจาก 6 เท่า เป็น 5 เท่า และ 4.7 เท่า เหลือเพียง 4 เท่าตามลำดับ ซึ่งเห็นว่าราคาไม่ได้แพงไปนัก หากมองว่าผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ จะทำให้กำไรโตต่อในปีหน้าได้อีก 19% เป็น 7.4 บาทต่อหุ้น ในช่วงปี 2546-2547 นั้น เราคาดบริษัทจะจ่ายปันผลในอัตรา 60% ของกำไรในแต่ละปี ซึ่งจะสนับสนุนโดยกระแสเงินสดอิสระรวม 3.2 พันล้านบาท และคิดเป็นอัตราปันผลตอบแทน 12-14% ในช่วงเดียวกัน สำหรับในครึ่งหลังปี 2545 นั้น บริษัทประกาศจ่ายปันผลอีก 1.5 บาทต่อหุ้น เพิ่มจากที่จ่ายไปแล้ว 1.5 บาท ในครึ่งปีแรก

นอกจากนั้น กลุ่ม KINPO ซึ่งเป็นผู้ถือหุ้นใหญ่อยู่ 79% มีแผนที่จะนำหุ้น 10% ของ CCET ไปซื้อขายกันใน “ตลาดรองไทย ในไต้หวัน” (TDR) โดยมุ่งว่าราคาในลาดนั้น น่าจะดีกว่า 5-6 เท่า PER ที่เห็นกันอยู่ในตลาดไทย โดยมองว่าจะมีตัวที่อยู่ราว 10-12 เท่า ที่เห็นกันในตลาดไต้หวันทั่วไป แม้ว่า TDR จะเป็นประโยชน์กับการตั้งราคา ก็จริงอยู่แต่กระบวนการและการไปสู่จุดนั้นไม่ง่ายและไม่ชัดเจนในตอนนี้ เราจึงมองว่าอัตราที่ 6-7 เท่า น่าจะเหมาะสมในปัจจุบัน เราจึงยังเห็นว่าหุ้นมีค่ากว่าราคาตอนนี้โดยยัง แนะนำ "ซื้อ" และมองเป้าหมายที่ 42 บาทเช่นเดิม

กำไรตกสู่จุดต่ำสุดแล้วในไตรมาส 4/45 ที่ผ่านมา

กำไรสุทธิและกำไรปกติออกมา 301 ล้านบาท และ 286 ล้านบาท ซึ่งต่ำกว่าคาดการณ์ที่ 362 ล้านบาท และ 342 ล้านบาท ราว 17% และ 18% ตามลำดับ ในขณะที่เครื่องพิมพ์หมึกของ HP มียอดขายลดลงในไตรมาส 4/45 นี้ เนื่องจากคำสั่งซื้อชะลอตัว นอกจากนั้นมือถือ CDMA ก็ส่งไปเมืองจีนได้น้อยลง เนื่องจากมีภาวะขาดแคลนวัตถุดิบ ซึ่งในไตรมาส 1/46 มียอดส่งค้างอยู่จำนวน 400 ล้านบาท รายได้ออกมาในไตรมาส 4/45 ตกลง 28% จากปีก่อนและ 12% จากไตรมาสก่อน เหลือเพียง 7.13 พันล้านบาท ในขณะที่อัตรากำไรประกอบการหดตัวลงจาก 4.7% และ 4.2% ในช่วงเดียวกัน เนื่องจากค่าใช้จ่ายบางส่วนคงที่ลดลงไม่ได้ตามยอดขาย

ส่วนดอกเบี้ยจ่ายนั้นลดลงจาก 210 ล้านบาทในปี 2544 เป็น 80 ล้านบาทเมื่อปีก่อน เนื่องจากยอดหนี้ โดยเฉลี่ยลดลงจาก 5.0 พันล้านบาท เหลือ 2.5 พันล้านบาท และอัตราดอกเบี้ยลดลงได้ 1.5% และ CCET ได้บันทึกกำไรพิเศษสุทธิจำนวน 20 ล้านบาท จากการลงทุนเสียมาเป็นดีและขาดทุนค่าเงิน กำไรในปีที่แล้วหดตัวลง 1% เหลือเพียง 1.6 พันล้านบาท

ประมาณการกำไรปีนี้ถูกตัดลง 5% เป็น 1.86 พันล้านบาท

จากงบออกมากว่าคาดปีก่อน ทำให้เราได้ตัดคาดการณ์กำไรปี 2546-2547 ลง 5% และ 3% เหลือเพียง 1.86 พันล้านบาท และ 2.23 พันล้านบาทตามลำดับ ซึ่งเราไม่ได้ลดคาดรายได้ลงมาก แต่ก็ปรับอัตรากำไรประกอบการลงเล็กน้อย เนื่องจากการตัดราคาจะมากกว่าเดิม เราเองได้เพิ่มดอกเบี้ยจ่ายเล็กน้อย เนื่องจากต้องใช้เงินหมุนเวียนกับโรงงานเมืองจีน และการผลิตมือถือ CMDA มากขึ้นด้วยในปีนี้ แต่ปีต่อไปภาระก็จะลดลง โดยเฉลี่ยแล้วเรามองอัตรากำไรโตได้ปีละ 18% จากธุรกิจมือถือ CDMA และ TDMA เป็นตัวผลักดันหลัก

มือถือและโทรศัพท์อื่น ๆ ยังเป็นตัวจักรหลักใน 2 ปีหน้า

เราเชื่อว่ากำไรได้เข้าสู่จุดต่ำสุดไปแล้วในไตรมาส 4/45 และจะปรับตัวดีขึ้นเรื่อย ๆ ด้าน HP นั้นหลังจากชะลอคำสั่งซื้อในไตรมาส 3/45และไตรมาส 4/45 บริษัทคาดการส่งเครื่องพิมพ์จะดีขึ้น เนื่องจาก CCET ยังเป็น 1 ใน 3 ผู้ผลิตหลักของสินค้ายี่ห้อ HP และอพอลโล และผู้บริหารคาดว่าการส่งจะเพิ่มขึ้นจาก 7 ล้านบาท เครื่องปีก่อนเป็น 7.2 ล้านบาท และการตัดราคาจะไม่รุนแรง เนื่องจากเมื่อปีก่อนลดลงมาราว 15-20% ไปแล้ว

Figure 1: CCET’s quarterly normalized profits during 2000-2002

เมื่อปีก่อนนั้นการผลิต CDMA/TDMA ยังอยู่ที่โรงงานในเมืองไทย ซึ่งผลผลติส่วนหลักส่งไปในเมืองจีน, เกาหลี, ญี่ปุ่น และลาตินอเมริกา บริษัทได้พัฒนาเทคโนโลยี่ผ่านบริษัทลูกคือ ไวท์เทเลคอมที่ถืออยู่ 14% ซึ่งเมื่อไตรมาส 3/45และไตรมาส 4/45 ปีก่อนตลาดโลกประสบปัญหาขาดแคลนวัตถุดิบ ทำให้บริษัทไม่สามารถส่งของได้ตามกำหนด มียอดค้างในมือราว 400 ล้านบาท ซึ่งตลาดที่ล่าช้าคือตลาดจีน

บริษัทคาดโรงงานมูลค่า 10 ล้านUS$ ในซูโจวประเทศจีน จะสามารถเริ่มประกอบมือถือ CDMA/TDMA ในปลายไตรมาส 2/46 นี้ ซึ่งกว่า 80% ของผลผลิตจะขายตลาดภายในเมืองจีน บริษัทคาดจำนวนผลิตที่ 900,000 CDMA และ 700,000 TDMA ต่อปี ในปีแรกนี้ เราคาดการใช้กำลังยังจะคงทำได้อยู่ที่ 40% ของกำลังผลิต

ณ เดือนสิงหาคมปีก่อน เมืองจีนมีจำนวนผู้ใช้มือถือทั้งหมด 190 ล้านคน ราว 25% ของทั้งระบบใช้มือถือ CDMA และอัตราการเจริญเติบโตของตลาดนี้สูงกว่าของระบบ GSM มาก บริษัทจึงคาดจะมีรายได้จากส่วนนี้ราวเดือนละ 10-15 ล้านUS$ เมื่อโรงงานผลิตได้ทำแล้ว จะทำให้คาดการณ์รายได้ของมือถือมีสัดส่วน 16% และ 24% ของรายได้ในปี 2546-2547 ทำให้ส่วนของเครื่องพิมพ์ลดลงเหลือ 47% และ 40% ในช่วงเดียวกันจาก 63% เมื่อปีก่อน

บริษัทยังได้มองการเติบโตของสินค้าโทรคมนาคมอื่นดี โดยเฉพาะยอดขายให้พานาโซนิค และลูกค้าญี่ปุ่นซึ่งจะมีสัดส่วนของยอดขายเพิ่มขึ้นจากเพียง 5% ในปี 2544-2545 เป็น 15-20% ในปี 2546-2547 บริษัททำโทรศัพท์บ้านและสำนักงานไร้สายให้พานาโซนิคและผลิตกล้องแวปแคม ให้ลูกค้าญี่ปุ่นในช่วงปีที่ผ่านมา นอกจากนั้นบริษัทยังได้พัฒนาสินค้าเครื่องเก็บข้อมูลส่วนตัว (PDA) ในขณะนี้ด้วย

การเงินดีขึ้นและคงจ่ายปันผลได้สูงในปีนี้และปีหน้า

จากเงินหมุนเวียนที่พุ่งสูงขึ้นระหว่างไตรมาส 3/43 และไตรมาส 4/44 บริษัทได้ลดเงินหมุนเวียนลงได้จาก 6.5 พันล้านบาท ช่วงนั้นเหลือ 5.0 พันล้านบาท เมื่อไตรมาส 4/45 นี้ ซึ่งสำคัญกับธุรกิจมาก เนื่องจาก CCET เป็นผู้รับจ้างผลิตต้องมีการสั่งซื้อของ เก็บเงินและถือสินค้าคงคลังที่ดี เราคาดว่าการบริหารทุนหมุนเวียนจะทำได้ดีในช่วงปี 2546-2547 เนื่องจากลักษณะของผลิตภัณฑ์ไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปจากนี้

ในไตรมาส 4/45 บริษัทได้ออกหุ้นกู้แปลงสภาพ (CD) จำนวน 48 ล้านUS$ (หรือ 2.09 พันล้านบาท ณ อัตราค่าเงินที่ 43.63 บาท/US$ CD มีอายุ 3 ปี และมีราคาแปลง 36 บาท/หุ้น ณ อัตรา 1:1.21 CD ต่อหุ้นสามัญ มีระยะเวลาแปลงทุกวันที่ 6 ธันวาคม ของทั้ง 3 ปี มีอัตราดอกเบี้ยสุทธิที่ราว 2% ต่อปี

บริษัทสร้างกระแสเงินสดอิสระได้ 3.9 พันล้านบาทในปี 2544-2545 ที่ผ่านมา และได้จ่ายปันผล 40% และ 33% ของกำไรและเงินสดอิสระในช่วงดังกล่าว ในปี 2546-2547 นี้ เราคาดบริษัทจะจ่ายปันผล 60% ของกำไรในแต่ละปี ซึ่งจะถูกสนับสนุนโดยเงินสดอิสระจำนวน 3.2 พันล้านบาท คิดอัตราตอบแทนจากปันผล 12-14% ในช่วงดังกล่าว