อัตรากำไรฟื้นสร้างความมั่นใจได้มาก

กำไรสุทธิและกำไรปกติออกมาดีกว่าคาด 3% เนื่องจากยอดขายดีและกำไรฟื้นตัว ในขณะที่ธุรกิจ SPS จอธรรมดาและพัดลม DC มีผลงานดีต่อเนื่องธุรกิจจอบางได้ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยยะและดีกว่าคาด ซึ่งเราเห็นว่าการสูงขึ้นของอัตรากำไรประกอบการจาก 9.1% ในปี 2545 ที่ผ่านมา เป็น 10% ในปีนี้ยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนศักยภาพกำไรที่สำคัญที่สุด จากตัวเลขที่ออกมาในไตรมาส 4/45 นี้ เราคาดบริษัทจะทำได้ตามเป้าในที่สุด

เราได้ปรับปรุงประมาณการกำไรในปี 2546 ของ DELTA เล็กน้อยมองที่ 4.4 พันล้านบาท หรือสูงขึ้น 33% จากปีก่อน อัตรากำไรปกติคาดให้โต 15% จาก 3.95 พันล้านบาทเมื่อปีก่อน เป็น 4.5 พันล้านบาท นอกจากนั้นกระแสเงินสดอิสระสุทธิของบริษัทคาดจะสูงขึ้นอย่างมากจาก 1.45 พันล้านบาทที่ทำได้ในปีที่แล้ว เป็น 4.3 พันล้านบาท เนื่องจากกำไรโตและใช้ทุนหมุนเวียนน้อยลง

จากประมาณการใหม่ PER และ EV/EBITDA ของ DELTA จะตกลงมาจาก 10.9 เท่า และ 6.6 เท่า ในปี 2545 เหลือ 8.2 เท่า และ 6.2 เท่าในปีนี้ตามลำดับ ซึ่งถือว่าเป็นราคาที่ถูกหากเทียบกับเป้าหมายของ PER ที่ 10 เท่า และ EV/EBITDA ที่ 10 และ 8 เท่า เป็นอัตราที่ซื้อขายกันในภาวะกำไรขยายตัวตลอดช่วง 2545-2546 นอกจากนั้นบริษัทจะยังสามารถจ่ายปันผล 100% ของกำไรได้ในช่วงเดียวกันหลังจากได้ประกาศปันผล 2.8 บาท หรือคิดเป็นอัตราตอบแทน 9% ต่อปี หลังจากประกาศงบเมื่อวันวาน หุ้นจะขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 19 ก.พ. 46 และจะจ่ายปันผลในวันที่ 9 เม.ย. 46 นี้ ผู้ได้รับสิทธิปันผลไม่ต้องเสียภาษีแต่อย่างใด

อัตรากำไรฟื้นทำกำไรโต 33% ในปี 2546

กำไรปกติขยายตัว 10% จากไตรมาสก่อนที่ 890 ล้านบาท เป็น 980 ล้านบาทในไตรมาส 4/45 จากยอดขายดีและกำไร ปรับตัวขึ้น แม้ว่ากำไรที่ประกาศออกมาจะหดตัวลง 14% จาก 3.87 พันล้านบาท เหลือ 3.32 พันล้านบาท แต่กำไรก่อนรายการพิเศษเพิ่มขึ้นได้ 1% เป็น 3.95 พันล้านบาท รายได้รูปเงินบาทเพิ่มขึ้น 33% เป็น 40.5 พันล้านบาท จากการเพิ่มสินค้าคือ จอบางมาในปีก่อน ซึ่งทำให้สัดส่วนของยอดขายจอบางเพิ่มจาก 0% เป็น 30% ในปีเดียว ในทางตรงกันข้ามจอบางก็ทำให้อัตรากำไรประกอบการลดลงในปีก่อนจาก 12.1% เหลือ 9.1% เนื่องจากอัตรากำไรต่ำกว่า บริษัทลงขาดทุนพิเศษจำนวน 627 ล้านบาท ซึ่งแบ่งเป็นขาดทุนค่าเงิน 399 ล้านบาท และบันทึกถูกหนี้การค้าเสียจำนวน 229 ล้านบาท ในไตรมาสนี้

ในไตรมาส 4/45 อัตรากำไรประกอบการเพิ่มขึ้นจาก 6.4% จากไตรมาสก่อนเป็น 7.9% เนื่องจากกำไรพื้นฐานฟื้นตัวจาก 14.4% เป็น 15.3% นอกจากนั้น บริษัทยังสามารถควบคุมค่าโสหุ้ยได้ที่ 7.4% ของยอดขายเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจาก 7.0% จากไตรมาสก่อน ซึ่งเห็นได้ว่าการฟื้นตัวของอัตรากำไรจะเป็นตัวผลักดันศักยภาพธุรกิจไปในอีก 4 ไตรมาสข้างหน้า เนื่องจากการปรับตัวดีขึ้นของจอบาง ที่มีอัตรากำไรดีจากภาวะขาดแคลนวัตถุดิบช่วงปีก่อน ทำให้กำไรพื้นฐานดีขึ้นจาก 5% ในช่วงเดือนกรกฏาคม-เดือนตุลาคม 2545 เป็น 8% ในช่วงเดือนพฤศจิกายน-เดือนธันวาคม 2545 และผู้บริหารจะพยายามทำให้ได้สูงถึง 10%-12% ในปีนี้ เราคาดว่ากำไรพื้นฐานจะขยายตัวจาก 16% ในปี 2545 เป็น 16.6% ในปี 2546 นี้

ภาพ 1: กำไรพื้นฐานและประมาณการ

แม้ว่ายอดขายของ SPS จะไม่เพิ่มขึ้นมากในปีนี้ก็ตาม แต่อัตรากำไรจากธุรกิจนี้ก็คาดว่าจะดีขึ้น เนื่องจากความพยายามที่จะทำสินค้ากำไรดีขึ้น เช่น SPS ของมือถือและจุดรับสัญญาณมือถือ ส่วนด้านจอ CRT ก็คาดว่าจะลดลงปีละ 20% ในช่วงปี 2545-2546 เนื่องจากความนิยมในจอบางจะดีขึ้นเรื่อย ๆ ทำให้ยอดขายที่หายไปถูกทดแทนได้ดีจากจอบาง และแม้ว่ารายได้จะหดลงการประกอบจอธรรมดาก็จะยังให้กำไรพื้นฐานที่ 12-14% ด้านพัดลม DC นั้น ตอนนี้การใช้กำลังการผลิตได้เพิ่มสูงขึ้นถึงกว่า 80% จากการเริ่มผลิตเมื่อไตรมาส 4 ปีก่อน ผู้บริหารคาดปีนี้ยอดขายจะโตได้ 30% และมีอัตรากำไรสุทธิที่ 25% ด้วย

กระแสเงินสดอิสระจะดีขึ้นมากจาก 1.4 พันล้านบาทในปี 2545 เป็นกว่า 4 พันล้านบาทในช่วงปี 2546-2547

ยอดขายดีขึ้นและการใช้ทุนหมุนเวียนลดลง จะทำให้กระแสเงินสดดีขึ้นมากในไตรมาส 4/45 ดูจากเงินฝากในธนาคารเพิ่มสูงขึ้นจาก 6.3 พันล้านบาทในไตรมาส 3/45 เป็น 7.9 พันล้านบาท หลังจากช่วงปีของการปรับตัว บริษัทสามารถบริหารการใช้เงินหมุนเวียนได้ดีมาก จากตัวเลขลดลงจาก 6.5 พันล้านบาท เหลือ 5.0 พันล้านบาทในช่วงเดียวกัน จากจำนวนสินค้าคงคลังทั้งหมด 3.8 พันล้านบาทในไตรมาส 4/45 และ 72% เป็นสินค้าสำเร็จรูปและคาดว่าส่วนใหญ่เป็นจอบางพร้อมขาย ทำให้เราคาดว่าการหมุนสินค้าคงคลังจะดีขึ้นในปีนี้ชัดเจน

ตาราง 3: อัตราส่วนทางการเงินโดยย่อ

บริษัทได้ตัดสำรองหนี้สูญสำหรับบริษัท เทรนด์ เทคโนโลยี่ในไต้หวันที่ล้มละลายไปจำนวน 5 ล้านUS$ ในไตรมาส 4/45 ทำให้บัญชีลูกหนี้การค้ามีความปลอดภัยขึ้น ด้านขาดทุนค่าเงินนั้นออกมา 399 ล้านบาท เป็นที่ยังไม่รับรู้ 348 ล้านบาท เราจึงประมาณว่าจะมีส่วนเหลื่อมสุทธิที่จะแปรผันต่อเงิน US$ ราว 300 ล้านUS$ ซึ่งผู้บริหารได้ป้องกันความเสี่ยงราว 65% ของเงินจำนวนนี้ เอาไว้ที่ 42 บาท/US$ มีวันสิ้นสุดกลางปีนี้ นั่นหมายถึงว่าบริษัทจะไม่รับผลขาดทุนค่าเงินบาทต่ำลงไปกว่า 42 บาท/US$ ในส่วนที่ทำเอาไว้

จากกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง บริษัทคาดจะสร้างเงินสดได้ดีมากและจะยังคงจ่ายปันผลได้ 100% ของกำไรได้ในช่วงปี 2546-2547 นั่นหมายถึงปันผลต่อหุ้น 3.7 บาท และ 4.2 บาท หรืออัตราตอบแทน 12% และ 14% ตามลำดับในปีนี้ เราคาดการลงทุนเครื่องจักรต่อปีที่ 600 ล้านบาท และบริษัทลงทุนไปเมื่อปีก่อน 622 ล้านบาท