มูลค่าธุรกิจชั้นยอด การเติบโตกำไรยังเยี่ยม 

ในขนาดที่หุ้นได้ตกลง 11% จากจุดสูงสุดเมื่อเดือนก่อนหลังวันรับเงินปันผล ปัจจุบันส่วนต่างของราคากับเป้าหมาย 200 บาทของเราเป็น 58% ตรงกันข้ามกับราคา METCO ออกงบไตรมาส 1/46 กำไรโตขึ้น 116% หรือสูงกว่าคาดการณ์ที่ดีอยู่แล้วของเราถึง 37% ฉะนั้นเราจึงได้ปรับกำไรในปีนี้เพิ่มขึ้นอีก 3% เป็นตัวเลขกำไร 900 ล้านบาท จากการโตของกำไรได้ 32% หุ้น METCO ซื้อขายถูกมาก คือ 3.3 เท่า PER และ EV/EBITDA ที่ 1.6 เท่า

ธุรกิจในไตรมาส 1/45 ออกมาดีกว่าคาดมาก เนื่องจากยอดขายและกำไรประกอบการสูง การทำกำไรจากหัวอ่าน CD ของพานาโซนิคอุปกรณ์คุมอุณหภูมิของ NEC และ DVD (navigators) ยังแข็งแกร่งมาก ส่วนในไตรมาสต่อๆ ไป การประกอบกล้องดิจิตอลของแคนนอน จะเข้ามาได้หลังจากมีปัญหาทางเทคนิคมา 2 ไตรมาสแล้ว นอกจากนั้นบริษัทยังดำเนินการพัฒนา การประกอบ PCB และอุปกรณ์ขนาดเล็กด้วย

แม้ว่าหุ้น METCO จะมีสภาพคล่องน้อย แต่เราก็ไม่ควรจะไปกลัวตรงนี้ไปกว่าพัฒนาการธุรกิจที่เด่นชัดเช่นนี้ บริษัทได้เปลี่ยนสภาพจากผู้ผลิตส่วนประกอบพลาสติก/โลหะ ของอุปกรณ์ไฟฟ้าที่มีเทคโนโลยี่ต่ำมาเป็นผู้รับจ้างผลิต/ประกอบสินค้า อิเลคโทรนิคส์ญี่ปุ่นที่มีศักยภาพ ซึ่งทำได้แน่ เนื่องจากการจ้างผลิตจากค่ายญี่ปุ่นจะขยายตัวมากในอนาคต การสนับสนุนจากบริษัทแม่ที่ญี่ปุ่นยังล้น และความสามารถส่วนตัว METCO ก็จะทำได้ เราจึงเห็นว่าหุ้นควรจะต้องถูกมองใหม่ โดยให้มูลค่าเพิ่มได้มากขึ้นในอีก 2 ปีข้างหน้า

กำไรโต 116% ในไตรมาส 1/45 สูงกว่าคาด 37%

งบไตรมาสนี้ออกมา 273 ล้านบาท หรือสูงกว่าคาดเดิมถึง 37% รายได้เพิ่มสูงขึ้น 47% ต่อปี และ 1% จากไตรมาสก่อน เป็น 3.57 พันล้านบาท สูงกว่าคาดการณ์ที่ 3.14 พันล้านบาท แสดงให้เห็นว่าผลิตภัณฑ์หลักทั้ง 3 ผลงานดีมากในไตรมาส การอ่อนตัวตามฤดูกาลในช่วงเดือนตุลาคม-เดือนธันวาคม ของทุกปีไปได้ ส่วนกำไรพื้นฐานนั้น แม้จะลดลงจากจุดสูงสด 13.3% ในไตรมาส 4/45 เหลือเพียง 11.6% ไตรมาสนี้ แต่ก็เป็นไปตามคาด ซึ่งปกติแล้วราคาของ CD ก็ลดลง 3-4% ต่อไตรมาสอยู่แล้ว อย่างไรก็ดีค่าโสหุ้ยนั้นได้ถูกควบคุมดีอยู่ที่ 3.4% ต่อยอดขาย ซึ่งลดลงจาก 5% ในไตรมาส 1/45 และ 50% ในไตรมาส 4/45 และอัตรากำไรประกอบการสูงขึ้นถึง 8.2% สูงกว่าคาดการณ์ของเรา 1%

ตาราง 2: งบกำไรขาดทุนรายไตรมาส

คาดกำไรถึง 900 ล้านบาท หรือราคา 41 บาท/หุ้นปีนี้

ในไตรมาสต่อ ๆ ไปของปีนี้ การประกอบกล้องดิจิตอลที่ทำ ณ โรงงานบางในไตรมาส 4/45 จะเป็นตัวขับเคลื่อนต่อไป ทาง METCO และแคนนอนจับมือกันแก้ปัญหาทางเทคนิค และทางผู้บริหารคาดว่าจะทำให้การส่ง CD เติบโตได้ดีขึ้น เริ่มตั้งแต่ไตรมาส 2/46 ซึ่งการส่งกล้องใน 2 ไตรมาสผ่านมาทำได้ราว 15,000-20,000 เครื่อง/เดือน ต่ำจากการผลิตเต็มกำลังที่ 100,000 ตัว ด้านยอดขายเราปรับคาดการณ์ขึ้น 4% โดยเฉลี่ยในช่วงปี 2545-2546

ตาราง 3 : การปรับประมาณการรายได้ของ METCO

ในทางกลับกันเราได้ปรับทั้งกำไรพื้นฐานและค่าโสหุ้ยลง เนื่องจากใส่เรื่องการติดราคาไว้มากขึ้น และการควบคุมค่าโสหุ้ยจะดีขึ้น แต่โดยรวมแล้วผลก็เท่าเทียมกัน ทำให้อัตรากำไรประกอบการไม่ได้เปลี่ยนไปมาก คือเฉลี่ย 7.8% ในช่วงปี 2546-2547 และเนื่องจากบริษัทได้รับการจ้างผลิตสินค้าหลายอย่างในช่วงปีที่ผ่านมา ความผกผันของอัตรากำไรจะลดลงได้ชัด เมื่อเทียบกับที่เห็นในช่วงปี 2543-2545 ในขณะที่บริษัทพึ่งพิงหัวอ่าน CD แต่อย่างเดียว

ภาพ1 : กำไรประกอบการรายไตรมาสระหว่างปี 2543-2545

กระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้นเป็น 1.13 พันล้านบาทในปีนี้

การใช้เงินหมุนเวียนนั้นก็ลดลงอย่างต่อเนื่องเหลือเพียง 157 ล้านบาทในไตรมาส 1/46 นี้ แม้ว่าธุรกิจของบริษัทจะคึกคักขึ้นก็ตาม และเห็นว่าบริษัทได้เปลี่ยนสภาพเป็นผู้รับจ้างผลิต EMS แล้วในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา ก็สามารถหมุนรอบของทุน หมุนเวียนได้ดีขึ้นมาเป็นผลบวกต่อธุรกิจ METCO มีความเสี่ยงเรื่องการเก็บเงินกับสินค้าคงคลังต่ำ เนื่องจากลูกค้าทั้งหมดเป็นยักษ์ใหญ่ของญี่ปุ่น ซึ่งมีฐานการเงินดี

ตาราง 4: อัตราส่วนทางการเงินโดยย่อ

เราได้เพิ่มคาดการณ์กระแสเงินสดอิสระของ METCO อีก 180-220 ล้านบาทในช่วงปี 2546-2547 เป็น 1.13 พันล้านบาทในปีนี้ และบริษัททำไปแล้ว 378 ล้านบาทในไตรมาส 1/46 METCO ก็ได้จ่ายหนี้คืนไป 5 ล้านUS$ ในไตรมาสด้วย ทำให้มูลหนี้ลดลงจาก 703 ล้านบาท เป็น 432 ล้านบาทในไตรมาสนี้ นอกจากนั้นเงินสดสุทธิในกระเป๋าได้เพิ่มขึ้นจาก 532 ล้านบาทในไตรมาสก่อนเป็น 1.07 พันล้านบาท

เราคาดให้บริษัทลงทุนเครื่องจักร 200 ล้านบาทในปีนี้ แต่ 97 ล้านบาทได้ลงไปในไตรมาส 1/46 เรามองว่าการลงทุนมากขึ้นเป็นผลบวก เนื่องจากบริษัทจะได้พัฒนาความสามารถทางการผลิตและเทคโนโลยี่ใน การรับจ้างผิตได้ต่อไปและยุทธศาสตร์การลงทุนของบริษัทเองก็นับว่าทำได้ดีมาตลอดช่วงทศวรรษ