Research Center

3 มีนาคม 2546

บมจ. ห้างสรรพสินค้าโรบินสัน
ROBINS <2.34 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ซื้อลงทุน
ก่อนหน้านี้ : ซื้อ

ปรับประมาณการลง หลังจากกำไรต่ำกว่าคาด

บมจ. ห้างสรรพสินค้าโรบินสัน (ROBINS) มีผลประกอบการไตรมาส 4 เป็นกำไรสุทธิ 75 ล้านบาท ต่ำกว่าที่คาดการณ์ เนื่องจากการชะลอตัวของการเติบโตของยอดขาย อย่างไรก็ตาม ปี 2545 บริษัทมีกำไรปกติจำนวน 384 ล้านบาท พลิกจากขาดทุน 446 ล้านบาทในปี 2544

หลังจากเสร็จสิ้นขั้นตอนหลักของแผนฟื้นฟูกิจการ ผลการดำเนินงานของ ROBINS ก็มีพัฒนาการที่ดีขึ้นอย่างเด่นชัด โดยมีกำไรปกติติดต่อกันเป็นเวลา 5 ไตรมาส ขณะที่ภาระดอกเบี้ยจ่ายก็ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ส่วนของผู้ถือหุ้นกลับมาเป็นบวก ผลขาดทุนสะสมลดลงเหลือเพียง 303 ล้านบาท สิ่งสำคัญคือ ROBINS ทำกระแสเงินสดจากการดำเนินงานได้ 704 ล้านบาทในปีก่อนหรือคิดเป็น 0.63 บาทต่อหุ้น

อย่างไรก็ตาม เรามีการปรับลดประมาณการกำไรของบริษัท เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มการเติบโตอย่างช้าๆ ของบริษัท จากภาวะการแข่งขันที่รุนแรง และเราได้ปรับลดราคาที่เหมาะสมของหุ้นลงเป็น 3.0 บาทโดยคำนวณจาก PER ที่ 8.0 เท่า ดังนั้น เราให้คำแนะนำ "ซื้อลงทุน"

ROBINS earnings summary

As of	Net Profit	Growth	EPS	PER	EV/EBITDA	P/BV	P/SALES	ROE
Dec.	(Bt mn)	%	(Bt)	(x)	(x)	(x)	(x)	%
1999	(5,591)	N.A.	(37.76)	N.A.	18.37	N.A.	0.05	N.A.
2000	(7,030)	N.A.	(47.47)	N.A.	13.76	N.A.	0.05	N.A.
2001	(791)	N.A.	(5.34)	N.A.	N.A.	N.A.	0.04	N.A.
2002	15,178	N.A.	46.94	0.05	N.A.	0.60	0.09	N.A.
2003F	421	(97%)	0.38	6.17	1.22	1.64	0.31	29.56%
2004F	458	9%	0.41	5.68	0.70	1.33	0.29	32.72%

Source : Kim Eng Research

ROBINS มีกำไรปกติในไตรมาส 4 จำนวน 74 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 26% จากไตรมาส 3 (qoq) และ 29% จากช่วงเดียวกันปีก่อน (yoy) เนื่องจากการลดลงอย่างมีนัยสำคัญของดอกเบี้ยจ่าย แต่เราค่อนข้างผิดหวังกับยอดขายที่ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างเด่นชัด แม้ว่าจะมีการเติบโตของค่าใช้จ่ายในการอุปโภคบริโภค และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ

ดอกเบี้ยจ่ายลดลง 97% หลังจากเสร็จสิ้นขั้นตอนหลักของแผนฟื้นฟูกิจการ โดยการจ่ายคืนหนี้บางส่วน การแปลงหนี้เป็นทุนผ่านการเพิ่มทุน การลดทุน และปลดหนี้ส่วนที่เหลือ สำหรับภาระดอกเบี้ยจ่าย (สำหรับหุ้นกู้ใหม่ที่ออกภายใต้แผนฟื้นฟูฯ) ที่จะเกิดในอนาคตได้ถูกบันทึกรวมเป็นการชำระคืนหุ้นกู้แทน

เราค่อนข้างผิดหวังกับยอดขายในปี 2545 ที่เพิ่มขึ้นเพียง 1% เป็น 7,615 ล้านบาท ซึ่งเราเชื่อว่าสาเหตุน่าจะมาจากการแข่งขันจากห้างสรรพสินค้าอื่น และดีสเคาน์สโตร์

อัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน ณ สิ้นปี 2545 อยู่ที่ 1.63 เท่า เทียบกับปี 2544 ที่มีส่วนของผู้ถือหุ้นติดลบ 15,499 ล้านบาท ขณะที่ขาดทุนสะสมลดลงมากจาก 19,263 ล้านบาทเหลือเพียง 306 ล้านบาท

ROBINS 4Q02 results

Income statement (Bt mn)	4Q02	3Q02	QOQ	4Q01	YOY	2002	2001	YOY
Sales	2,090	1,765	18%	2,698	(23%)	7,615	7,558	1%
COG	1,697	1,393	22%	1,725	(2%)	6,036	6,076	(1%)
Gross margin (%)	18.79%	21.08%	N.A.	36.07%	N.A.	20.74%	19.61%	N.A.
SG&A	637	483	32%	627	2%	2,105	2,030	4%
Interest expense	2	19	(91%)	3	(39%)	23	704	(97%)
Normalized profit	75	59	26%	58	29%	384	(446 )	N.A.
Net profit	75	14,807	(99%)	78	(4%)	15,178	(791 )	N.A.
EPS (Bt)	0.23	13.33	(98%)	0.24	(4%)	46.94	(5.34 )	N.A.

Source : Kim Eng Research

ROBINS Income statement

Income statement (Bt mn)	1999	2000	2001	2002	2003F	2004F
Sales	6,501	7,000	8,154	8,239	8,439	8,936
Other income	778	1,045	279	367	404	445
Total revenues	7,280	8,045	8,433	8,606	8,843	9,380
Cost of goods sold	4,596	5,020	5,506	5,502	5,616	5,963
Depreciation and amortization	703	588	570	534	544	560
SG&A and others expenses	2,123	2,183	2,030	2,105	2,194	2,341
EBIT	(142)	255	327	466	489	516
Interest expenses	915	1,944	704	23	22	8
EBT	(1,057)	(1,690)	(377)	443	468	508
Earnings before extra items	(1,030)	(1,855)	(446)	384	421	458
Equity acc. + extraordinary gains	(4,562)	(5,175)	(344)	14,795	-	-
Net profit	(5,591)	(7,030)	(791)	15,178	421	458

Source : Kim Eng Research

นักวิเคราะห์ : สุทธาทิพย์ พีรทรัพย์ (Ext. 1430)
Email: suttatip.p@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer