ผลประกอบการขาดดุลหนัก จากรายการพิเศษ และ ผลความล่าช้าหลังปฏิรูประบบข้าราชการใหม่

บมจ. ทิปโก้ แอสฟัลท์ (TASCO) ประกาศผลประกอบการประจำปี 2545 โดยมีผลการดำเนินงานไตรมาส 4/45 ที่ขาดทุนสุทธิถึง 216.7 ล้านบาท (ขาดทุนต่อหุ้น 1.9 บาท) เทียบกับไตรมาส 3/45 ที่ขาดทุน 43 ล้านบาท และ ไตรมาส 4/44 ที่มีกำไร 84.5 ล้านบาท โดยหากไม่รวมขาดทุนจากรายการพิเศษจำนวน 172 ล้านบาท TASCO จะขาดทุนจากผลการดำเนินงานปกติเท่ากับ 44 ล้านบาท ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผลการดำเนินงานในไตรมาส 4/45 ที่ยังขาดทุนต่อจากไตรมาสสามคือ 1.) การปฏิรูประบบราชการมีหน่วยงานใหม่ขึ้นมาคือ กรมทางหลวงชนบท ซึ่งยังไม่ลงตัว แม้ว่าจะล่วงเลยเข้ามาในไตรมาส 1/46 นี้ ทำให้ยอดขายในไตรมาส 4/45 สำหรับตลาดในประเทศซึ่งมีมาร์จิ้นดีกว่าตลาดส่งออก ยังหดตัวต่อเนื่องจากไตรมาสก่อน 2.) ผลของฤดูฝนที่ยาวนานผิดปกติจนล่วงเลยมาถึงเดือน พ.ย. 45 ส่งผลกระทบต่อการสร้างและซ่อมบำรุงถนน 3.) กฎใหม่ของกรมทางหลวงเมื่อวันที่ 22 ส.ค. 2545 เกี่ยวกับการประมูลจัดซื้อจัดจ้าง ซึ่งจะทำให้มีความล่าช้าออกไป 3-6 เดือน 4.) ราคาน้ำมันดิบยังส่งตัวในระดับสูงจากความกังวลเรื่องสงครามอ่าวเปอร์เซีย และ 5.) ตัวเลขขาดทุนในรายการพิเศษที่สูงถึง 172 ล้านบาท สำหรับตลอดทั้งปี 2545 บริษัทฯมีผลการดำเนินงานที่ขาดทุนเท่ากับ 91 ล้านบาท (ขาดทุนต่อหุ้น 0.8 บาท) เทียบกับปี 2544 ที่มีกำไรเท่ากับ 116.5 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 1.02 บาท) ซึ่งเป็นผลจากการขาดทุนในรายการพิเศษถึง 164 ล้านบาท ส่วนผลการดำเนินงานปกติในปี 2545 มีกำไรเท่ากับ 73 ล้านบาท

เนื่องจากในระยะสั้นได้รับผลกระทบจากการตั้งหน่วยงานใหม่คือ กรมทางหลวงชนบท และ การปรับเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน ซึ่งจะมีผลทำให้มีผลการดำเนินงานขาดทุนต่อเนื่องถึงไตรมาส 1/46 นี้ ดังนั้น เราจึงคงแนะนำ "ถือ" สำหรับในระยะสั้น แต่แนวโน้มในระยะยาวของ TASCO ยังมีศักยภาพ จากการถนนยังต้องมีการสร้างและซ่อมบำรุงเป็นประจำ งานต่างๆที่เคยล่าช้ามาในช่วงไตรมาส 3-4 ที่ผ่านมาปัจจุบันเริ่มมีการประมูลและคาดว่าจะเริ่มดำเนินงานได้เร็วคือปลายเดือน มี.ค. 2546 เพราะมีงบประมาณออกมาแล้ว รวมถึงบริษัทยังมีศักยภาพในการส่งออก ดังนั้น ในระยะยาวเรายังแนะนำ "ซื้อ" โดยราคาปัจจุบันนับว่าค่อนข้างถูก ซื้อขายที่ PER 2546 เท่ากับ 8.42 เท่า, EV/EBITDA 7.33 เท่า, P/BV 0.91 เท่า จากแนวโน้มยอดขายที่ไม่เข้าเป้า และ ผลกระทบจากราคาน้ำมัน เราประเมินราคาเหมาะสมตามวิธีส่วนลดกระแสเงินสดเท่ากับ 30 บาท หรือ จะเท่ากับ ซื้อขายที่ EV/EBITDA เท่ากับ 10 เท่า

TASCO's income statement (Mn Bt)

Note: COGs does not include Depreciation and Amortization

• ยอดขายในไตรมาส 4/45 ยังอยู่ในระดับต่ำ แต่เริ่มปรับตัวดีขึ้นเป็น 1,066 ล้านบาท ขยายตัว 9.6% จากไตรมาสก่อน และ ขยายตัว 5.5% จากปีก่อน ในขณะที่ปริมาณขายรวมเท่ากับ 106,400 ตัน ลดลง 5% จากปีก่อน และไตรมาสก่อน โดยยอดส่งออกได้ปรับตัวดีขึ้นมากโดยเฉพาะยอดส่งออกไปจีน ทำให้ยอดส่งออกเท่ากับ 48,500 ตัน ขยายตัว 10% จากไตรมาสก่อน และขยายตัว 285% จากปีก่อน ในขณะที่ยอดขายในประเทศลดลงถึง 16% จากไตรมาสก่อน และ 46% จากปีก่อนเหลือเพียง 53,100 ตัน โดยยอดขายในประเทศที่ลดลงมากเนื่องจาก 1.) การปฏิรูประบบราชการมีหน่วยงานใหม่ขึ้นมาคือ กรมทางหลวงชนบท ซึ่งยังไม่ลงตัว แม้ว่าจะล่วงเลยเข้ามาในไตรมาส 1/46 นี้ 2.) ผลของฤดูฝนที่ยาวนานผิดปกติจนล่วงเลยมาถึงเดือน พ.ย. 45 ส่งผลกระทบต่อการสร้างและซ่อมบำรุงถนน และ 3.) กฎใหม่ของกรมทางหลวงเมื่อวันที่ 22 ส.ค. 2545 เกี่ยวกับการประมูลจัดซื้อจัดจ้าง ซึ่งจะทำให้มีความล่าช้าออกไป 3-6 เดือน

สำหรับแนวโน้ม TASCO ในปีนี้ ผู้บริหารระบุว่าความล่าช้าในการตั้งกรมทางหลวงชนบทจะยังส่งผลกระทบต่อยอดขายของ TASCO ต่อเนื่องถึงไตรมาส 1/46 ปีนี้ อย่างไรก็ตามผู้บริหารระบุว่าปัจจุบันเริ่มมีสัญญาณที่ดีขึ้น จากที่มีการเรียกประมูลค่อนข้างมาก คาดหมายปลายเดือนมีนาคมนี้จะเริ่มส่งผลต่อยอดขายของบริษัทมากขึ้น โดยการสร้างทางนี้จะเร็วขึ้นเพราะมีงบประมาณออกมาแล้ว ซึ่งในปีนี้จากข้อมูลของผู้บริหาร เราประเมินว่า TASCO จะมียอดขายรวมเท่ากับ 540,000 ตัน ขยายตัวเพิ่มขึ้นจากปีก่อน 13% ดังมีรายละเอียดในตารางข้างล่าง

TASCO'S volume Sales & Projection (Tons)

Source : TASCO

• อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาส 4/45 อยู่ในระดับต่ำเพียง 12.7% เทียบกับไตรมาส 3/45 ซึ่งอยู่ที่ 15.1% และ ปีก่อนซึ่งอยู่ที่ 26.7% ทั้งนี้เป็นผลจาก 1.) ยอดขาย Asphalt Emulsion ซึ่งจำหน่ายในประเทศลดลง ในขณะที่บริษัทมีการส่งออก Asphalt Cement ไปจีนเพิ่มขึ้นมาก โดย Asphalt Emulsion เป็นผลิตภัณฑ์ที่มีมาร์จิ้น 40-45% ในขณะที่ Asphalt Cement ส่งออก มีมาร์จิ้นเพียง 10-15% 2.) การปรับเพิ่มขึ้นของน้ำมัน ซึ่งจะมีผลต่อวัตถุดิบที่ใช้ในการผลิตยางมะตอยคือ Bitumen ซึ่งเป็นผลพลอยได้จากการผลิตน้ำมัน

• ดอกเบี้ยจ่ายในไตรมาส 4/45 เหลือ 36.8 ล้านบาท ปรับลดลง 17% จากไตรมาสก่อน และ 58.8% จากปีก่อน ทั้งนี้เนื่องจากในไตรมาส 3/45 บริษัทมีการรีไฟแนนซ์เงินกู้ซึ่งดอกเบี้ยจ่ายจะลดลง 1.25% คือ เดิมกู้ดอกเบี้ย MLR –0.25% เป็น MLR –1.5%

• ในไตรมาส 4/45 มีผลขาดทุนในในรายการพิเศษสูงถึง 172 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจาก ขาดทุนจากการด้อยค่าเรือ 142 ล้านบาท, ขาดทุนจากสินค้าเสียหายจากการขนส่ง 20 ล้านบาท และ ภาษีเงินได้ภาษีมูลค่าเพิ่มและเบี้ยปรับและเงินเพิ่ม 30 ล้านบาท ในขณะที่มีกำไรจากรายการพิเศษ คือ กำไรจากการปลดหนี้ 30 ล้านบาท

TASCO's income statement (Bt mn)

Note: COGs does not include Depreciation and Amortization