Research Center

บมจ. ปูนซิเมนต์นครหลวง
SCCC <230 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ขายทำกำไร
ก่อนหน้านี้ : ถือ

รายการพิเศษทำให้กำไรสุทธิในไตรมาส 4/45 ดี แต่ผลดำเนินงานลดลง

บมจ. ปูนซิเมนต์นครหลวง (SCCC) ได้รายงานผลการดำเนินงานประจำปี 2545 ปรากฏว่าในไตรมาส 4/45 มีกำไรสุทธิเท่ากับ 833.4 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 3.33 บาท) พุ่งขึ้น 29% จากไตรมาสก่อน และ 209% จากปีก่อน อย่างไรก็ตามถ้าหากไม่รวมรายการพิเศษจากการขายบริษัทลูก SCCC จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติ 509.8 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 2.04 บาท) ลดลงจากไตรมาสก่อน 21% แต่เพิ่มขึ้นจากปีก่อน 88.1% ผลการดำเนินงานปกติ (ไม่รวมรายการพิเศษ) ที่ปรับลดลงเป็นผลจากยอดขายที่ลดลง 10.5% และดอกเบี้ยจ่าย ที่เพิ่มขึ้น 142%
สำหรับแนวโน้มของบรัษัทในปีนี้เราคาดหมายว่าจะยังมีแนวโน้มเติบโตต่อ เนื่องจากภาวะอุปสงค์ปูนซีเมนต์ในประเทศคาดว่าจะขยายตัวสูงตามภาวะอุตสาหกรรม ก่อสร้าง ด้วยแรงหนุนจากการฟื้นตัวในธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ยังต่อเนื่อง ซึ่งจะทำให้บริษัทที่การปรับเปลี่ยนจากส่งออกมาขายในประเทศเพิ่มขึ้นเพราะ มีอัตรากำไรที่ดีกว่า ในเดือน ม.ค. ที่ผ่านมาผู้บริหารของ SCCC ได้บอกกับเราว่าถึงแนวโน้มอุปสงค์ในปูนซีเมนต์ในประเทศจะขยายตัวประมาณ 5-15% ในปีนี้ สู่ระดับ 24-26 ล้านตัน ในขณะที่ผู้บริหารของปูนซีเมนต์ไทยประเมินว่าแนวโน้มอุตสาหกรรมปูนซีเมนต์ในปีนี้จะขยายตัว 10-15% ด้วยแรงหนุนจากการขยายตัวในที่อยู่อาศัย สำหรับในแบบจำลองทางการเงินของเรา ประเมินว่ายอดขายปูนซีเมนต์ของ SCCC ในปีนี้จะขยายตัว 15% และยอดขายส่งออกจะยังขยายตัวเพียงเล็กน้อย 3% รวมถึงแนวโน้มราคาขายปูนซีเมนต์ที่ยังปรับตัวดีขึ้น ซึ่งจะมีผลทำให้มูลค่ายอดขายรวมในปีนี้ปรับเพิ่มขึ้นเท่ากับ 9.5% สู่ระดับ 18,440 ล้านบาท และจะทำให้มีกำไร 2,764 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 11.06 บาท) ขยายตัวเพิ่มขึ้นจากปีก่อน 6.3%

อย่างไรก็ตามในช่วงที่ผ่านมาราคาหุ้น SCCC ได้วิ่งขึ้นมาตอบรับข่าวบวกมากแล้ว ณ ราคาปัจจุบันที่ 232 บาท SCCC ซื้อขายที่ราคาค่อนข้างแพง คือ P/E เท่ากับ 20.98 เท่า, EV/EBITDA 10.54 เท่า และ P/BV 3.3 เท่า รวมถึงราคายังสูงกว่าราคาเหมาะสมของเราที่ 220 บาท ดังนั้น เราจึงแนะนำ “ขายทำกำไร”

SCCC's income statement (Mn Bt)

	4Q02	3Q02	QoQ	4Q01	YoY	2002	2001	YoY
Sales	3,921.0	4,378.9	-10.5%	3,539.0	10.8%	16,840	15,927	5.7%
Other Income	9.6	66.1	-85.5%	34.1	-71.9%	157.1	220.1	-28.6%
COGs	2,447.0	2,765.7	-11.5%	2,425.4	0.9%	10,550	9,256	14.0%
Depreciation&amortization	195.6	278.2	-29.7%	294.6	-33.6%	1,063.1	1,322.9	-19.6%
Gross profits	1,278.4	1,335.0	-4.2%	819.0	56.1%	5,227.5	5,348.6	-2.3%
Gross margin (%)	32.6%	30.5%	-	23.1%	-	31.0%	33.6%	-
SG&A	278.7	380.6	-26.8%	501.8	-44.5%	1,445.7	1,840.6	-21.5%
EBITDA	1,216.9	1,296.4	-6.1%	705.1	72.6%	0.4	0.5	-5.2%
EBITDA margin (%)	31.0%	29.6%	-	19.9%	-	0.0%	0.0%	-
Interest expense	277.4	114.3	142.7%	125.1	121.6%	742.1	504.7	47.1%
Net profit before tax	743.9	903.9	-17.7%	285.4	160.6%	3,168.1	3,037.3	4.3%
Net profit before extra item	509.8	646.0	-21.1%	271.0	88.1%	2,275.7	2,202.2	3.3%
Extra ordinary gain (loss)	323.6	-	N.A.	(1.6)	N.A.	323.6	47.2	586.3%
Net profit	833.4	646.0	29.0%	269.4	209.4%	2,599.3	2,249.4	15.6%
EPS (Bt) before extra item	2.04	2.58	-21.1%	1.08	88.1%	9.10	8.81	3.3%
EPS (Bt)	3.33	2.58	29.0%	1.08	209.4%	10.40	9.00	15.6%

Note: COGs does not include Depreciation and Amortization

ยอดขายของ SCCC ในไตรมาส 4/45 มีมูลค่า 3,921 ล้านบาท ลดลง 10.5% จากไตรมาสก่อน โดยธุรกิจปูนซีเมนต์มียอดขาย 2,985 ล้านบาท ลดลง 12.4% จากไตรมาสก่อน และ ธุรกิจคอนกรีต มียอดขาย 273 ล้านบาท ลดลง 15% จากไตรมาสก่อน นับว่าสอดคล้องกับอุปสงค์ความต้องการปูนซีเมนต์ในประเทศที่ลดลงเท่ากับ 7.3% เหลือ 5.1 ล้านตันในไตรมาสสี่ ในขณะที่ยอดส่งออกปูนซีเมนต์ของไทยในไตรมาสสี่ปรากฏว่าลดลงถึง 29.5% จากไตรมาสก่อนเหลือ 3.3 ล้านตัน เราประเมินว่ายอดขายที่ปรับลดลงในไตรมาสสี่เมื่อเทียบกับไตรมาสสาม เป็นผลจากภาวะฝนตกที่ยาวนานผิดปกติ รวมถึงปัญหาน้ำท่วม ทำการภาวะการก่อสร้างต้องหยุดชะงัก

Business Breakdown (Bt mn) & Market Data

	4Q01	1Q02	2Q02	3Q02	4Q02	%QoQ	%YoY
SALE	3,539	4,042	4,499	4,379	3,921	-10.5%	10.8%
Cement	2,749	3,092	3,523	3,407	2,985	-12.4%	8.6%
Concret	273	304	296	321	273	-15.0%	0.0%
Other	517	646	680	651	663	1.8%	28.2%

GROSS PROFIT	946	1,068	1,546	1,335	1,279	-4.2%	35.2%
Cement	714	752	1,204	1,024	984	-3.9%	37.8%
Concret	32	49	41	44	37	-15.9%	15.6%
Other	200	267	301	267	258	-3.4%	29.0%

NET PROFIT	269	371	749	646	833	28.9%	209.7%
Cement	195	218	624	542	753	38.9%	286.2%
Concret	-2	18	21	16	16	0.0%	-900.0%
Other	76	135	104	88	64	-27.3%	-15.8%

Thailand Cement Demand (MT)	4.8	6.6	5.2	5.5	5.1	-7.3%	6.3%
Mixed cement Retail price (Bt/50Kgs)	106.9	92.0	114.7	108.9	107.0	-1.7%	0.1%
Thailand Cement Export (MT)	4.7	3.8	4.5	4.6	3.3	-29.5%	-30.6%
Thailand Cement Export (Btmn)	3,990.0	3,375.0	4,120.0	4,387.0	2,860.0	-34.8%	-28.3%

อัตรากำไรขั้นต้นของ SCCC ปรับดีขึ้นเล็กน้อยเป็น 32.6% ในไตรมาส 4/45 จากระดับ 30.5% ในไตรมาสก่อน และ ดีขึ้นมากเมื่อเทียบกับไตรมาส 4/44 ที่มีอัตรากำไรขั้นต้นเพียง 23.1% เนื่องจากในช่วงปลายปี 2544 ได้มีสงครามราคาปูนซีเมนต์เกิดขึ้น

ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารปรับลดลงต่อเนื่องเหลือ 278 ล้านบาท ในไตรมาส 4/45 ลดลงจากไตรมาสก่อน 26.8% และ ลดลง 44.5% จากปีก่อน ซึ่งตั้งแต่ โฮลซิม เข้ามาบริหารใน SCCC ได้มีการปรับปรุงประสิทธิภาพการบริหารงานมากขึ้น ทำให้ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารได้ลดลงต่อเนื่องจากระดับ 16.6% เมื่อเทียบกับยอดขายในปี 2541 ลงมาเหลือเพียง 7.1% ในไตรมาส 4/45

ดอกเบี้ยจ่ายในไตรมาส 4/45 พุ่งขึ้นมากถึง 142.7% จากไตรมาสก่อน และ พุ่งขึ้น 121.6% จากปีก่อน สู่ระดับ 277.4 ล้านบาท เราประเมินว่าเป็นผลจากการไถ่ถอนคืนหุ้นกู้จำนวน 5,000 ล้านบาท และ ทำให้ภาวะหนี้ของ SCCC ลดลงเหลือเพียง 1,671 ล้านบาท ในไตรมาส 4/45 เทียบกับสิ้นปี 2544 ที่มีภาระหนี้เท่ากับ 6,487 ล้านบาท และทำให้ค่า Gearing เหลือเพียง 0.04 เท่า

SCCC ได้รายงานกำไรจากรายการพิเศษ จำนวน 323.6 ล้านบาท เนื่องจากเมื่อวันที่ 26 ธ.ค. 2545 ที่ผ่านมา SCCC ได้ขายหุ้นสามัญของบริษัท กระเบื้องหลังคาตราเพชร จำกัด ให้แก่ บริษัท มายเรียด วัสดุ จำกัด และผู้ซื้อรายย่อยอีก 6 ราย ในราคาทั้งสิ้น 1,000 ล้านบาทบาท ซึ่งจากข้อมูลงบการเงิน ณ สิ้นเดือน ก.ย. 2545 SCCC มีเงินลงทุนใน บริษัท กระเบื้องหลังคาตราเพชร จำกัด เท่ากับ 599 ล้านบาท ตามวิธีส่วนได้เสีย (Equity method)

Income Statement	2000	2001	2002	2003F	2004F	2005F
Sales	14,256	15,928	16,841	18,440	19,140	19,454
Other income	120	220	157	172	179	182
Total revenues	14,376	16,148	16,998	18,612	19,318	19,636
Cost of Goods sold	8,618	9,256	10,550	11,606	11,971	12,094
Depreciation and Amortization	1,473	1,323	1,063	1,033	1,021	1,011
SG&A and Others Expenses	1,980	2,027	1,474	1,688	1,751	1,780
EBIT	2,305	3,542	3,910	4,284	4,574	4,751
Interest expenses	792	505	742	335	50	3
Norm Profit	909	2,275	2,347	2,764	3,167	4,748
Extraordinary Gains	126	47	324	-	-	-
Net profit	952	2,249	2,599	2,764	3,167	3,324
EPS	3.81	9.00	10.40	11.06	12.67	13.29
EPS Growth	N.A.	136.3%	15.6%	6.3%	14.6%	4.9%
PER	60.92	25.79	22.31	20.98	18.31	17.45
EV / EBITDA	16.82	12.64	11.63	10.76	10.11	9.72
P / BV	4.13	3.73	3.54	3.30	3.01	2.76
P / CFO	22.93	15.02	15.71	20.24	11.60	16.74
Dividend / Share	3.0	7.0	7.0	6.0	6.0	7.0
Debt / Equity	0.55	0.42	0.10	0.07	0.00	0.00

นักวิเคราะห์ : สุรชัย ประมวลเจริญกิจ
Email : Surachai.p@kimeng.co.th

KIM ENG Research Home

If you have any questions or suggestions please feel free to email our Research Webmaster

Disclaimer